本文約稿作者?| 遠(yuǎn)禾
數(shù)據(jù)支持 | 勾股大數(shù)據(jù)（www.gogudata.com）
近日，大消費(fèi)板塊呈現(xiàn)震蕩反彈態(tài)勢。
科拓生物、粵海飼料、獅頭股份、均瑤健康、華孚時尚等多只個股漲停，新迅達(dá)、海天味業(yè)、若羽臣等紛紛跟漲。
“醬茅”海天味業(yè)股價更是大漲超7%。
就在前一日，海天味業(yè)發(fā)布了2025年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入288.73億元，歸母凈利潤70.38億元，雙雙創(chuàng)下歷史新高。
從白酒到調(diào)味品，從服裝紡織到食品飲料，消費(fèi)板塊已歷經(jīng)數(shù)年估值消化。
作為傳統(tǒng)消費(fèi)核心龍頭之一，海天味業(yè)的復(fù)蘇，是否意味著消費(fèi)板塊整體觸底反彈的時機(jī)已然來臨？
01
單從海天味業(yè)2025年年報來看，業(yè)績表現(xiàn)相當(dāng)亮眼。
公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入288.73億元，同比增長7.32%，其中調(diào)味品主營業(yè)務(wù)收入273.99億元，同比增長9.04%。
利潤端表現(xiàn)更為突出，歸母凈利潤達(dá)70.38億元，同比增長10.95%，超越2021年的66.70億元，表明公司已走出前幾年行業(yè)調(diào)整期的低谷。
在收入與利潤雙增長的支撐下，公司2025年毛利率達(dá)到41.78%，時隔多年重回40%以上區(qū)間。
分紅方面，海天味業(yè)同樣表現(xiàn)不俗——
中期分紅每10股2.6元、股東回報特別分紅每10股3元，疊加最新披露的年度分紅預(yù)案每10股8元，全年累計派發(fā)現(xiàn)金分紅79.50億元，現(xiàn)金分紅比率高達(dá)112.95%，創(chuàng)下歷史新高。
同時，公司制定了未來三年分紅規(guī)劃，承諾2025-2027年每年分紅率不低于當(dāng)年歸母凈利潤的80%，顯著提升了投資回報的可預(yù)期性。
亮眼業(yè)績疊加高額分紅，股價上漲就具備了一定的基本面支撐。
但需注意的是，受地緣政治因素影響，近期全球能源價格持續(xù)上行，推動運(yùn)輸成本攀升，并帶動農(nóng)產(chǎn)品、玻璃、PET等原材料及包材價格上漲。
從這一角度看，食品飲料行業(yè)或?qū)⒚媾R一定成本壓力。
但對于具備強(qiáng)品牌壁壘、下游需求粘性高、消費(fèi)者價格敏感度低的消費(fèi)龍頭企業(yè)而言，其成本傳導(dǎo)能力更強(qiáng)，有望將壓力有效轉(zhuǎn)嫁至終端。
以海天為例，其醬油噸價在過去三年累計提升約12%，而市場份額不降反升，印證了龍頭企業(yè)的定價權(quán)優(yōu)勢。
將視野拓展至整個消費(fèi)板塊，可以發(fā)現(xiàn)多個行業(yè)正呈現(xiàn)不同程度的緩慢復(fù)蘇，這與宏觀消費(fèi)數(shù)據(jù)的邊際改善密切相關(guān)。
國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2026年1—2月，國內(nèi)實現(xiàn)社會消費(fèi)品零售總額8.61萬億元，同比增長2.8%，增速較去年12月加快1.9個百分點，回升態(tài)勢較為明顯。
從更宏觀的視角看，2025年我國社會消費(fèi)品零售總額首次突破50萬億元，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率達(dá)52%，消費(fèi)驅(qū)動型增長模式正加速成型。
與此同時，今年1—2月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，居民與企業(yè)等私人部門貸款也有觸底回升跡象，整體流動性保持向好態(tài)勢，為板塊估值修復(fù)提供了有利環(huán)境。
政策端也在持續(xù)發(fā)力，2026年政府工作報告將“著力建設(shè)強(qiáng)大國內(nèi)市場”列為年度重點任務(wù)之首，明確提出實施服務(wù)消費(fèi)提質(zhì)惠民行動，打造一批帶動面廣、顯示度高的消費(fèi)新場景。
商務(wù)部等部委隨后出臺的《關(guān)于促進(jìn)服務(wù)消費(fèi)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》中，進(jìn)一步細(xì)化了文旅、體育、健康、養(yǎng)老等領(lǐng)域的支持政策，為消費(fèi)市場注入持續(xù)動能。
然而，在樂觀預(yù)期之外，也需要保持清醒。
消費(fèi)板塊的復(fù)蘇之路仍面臨不確定性。盡管社零數(shù)據(jù)邊際改善，但消費(fèi)者信心的完全修復(fù)仍需收入預(yù)期的實質(zhì)性好轉(zhuǎn)。
從投融資數(shù)據(jù)看，2025年消費(fèi)領(lǐng)域投融資項目數(shù)量同比下降約25%，資金對消費(fèi)項目的謹(jǐn)慎態(tài)度仍在延續(xù)，居民資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)尚需時日。
更重要的是，即便消費(fèi)板塊整體回暖，也并不意味著遍地黃金。
02
當(dāng)前消費(fèi)行業(yè)正經(jīng)歷深刻的內(nèi)部分化，不同賽道的景氣度與投資邏輯差異顯著，從代表性企業(yè)業(yè)績可見一斑。
食品飲料板塊中，東鵬飲料表現(xiàn)亮眼，預(yù)計2025年歸母凈利潤為43.4億至45.9億元，同比增長30.46%至37.97%。
而康師傅的飲品業(yè)務(wù)則面臨增長瓶頸，2025年營收501.23億元，同比微降2.9%，被農(nóng)夫山泉首次超越，凈利潤率僅4.5%，不足農(nóng)夫山泉的六分之一。
餐飲板塊同樣分化明顯。
滬上阿姨2025年營收44.7億元，同比增長36.0%，凈利5.0億元，同比增長52.4%，門店數(shù)也接近1.15萬家，多品牌戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。
相比之下，海底撈受直營模式拖累，2025年營收432.25億元，同比僅微增1.1%，歸母凈利潤40.42億元，同比下滑14.0%。
租金、人力等固定成本剛性，使其在消費(fèi)復(fù)蘇弱于預(yù)期的背景下盈利能力承壓。
行業(yè)層面的分化也在加劇。
以白酒為例，作為消費(fèi)板塊的重要支柱，自2023年需求趨穩(wěn)后，白酒消費(fèi)持續(xù)回落，行業(yè)自2021年以來歷經(jīng)五年調(diào)整。
申萬白酒指數(shù)2025年全年下跌超13%，十八家上市酒企中僅三家微漲，行業(yè)整體市盈率不足20倍。
但從供給端看，2026年白酒行業(yè)已基本實現(xiàn)輕庫存，2025年三季度起單季度大幅下修，也有望加速筑底過程。
乳制品板塊情況類似。
當(dāng)前原奶供給過剩局面尚未根本改善，預(yù)計2026年下半年有望趨于平衡，屆時原奶價格或企穩(wěn)止跌。
可以看到，白酒、乳制品等傳統(tǒng)板塊仍在經(jīng)歷周期底部的陣痛，供給端壓力尚未完全化解。
在傳統(tǒng)消費(fèi)框架之外，新消費(fèi)的崛起正在改變板塊的投資邏輯。
以老鋪黃金為例，2025年營收273.03億元，同比大增221%，歸母凈利潤48.68億元，同比增長230.5%。
2026年一季度，公司預(yù)計凈利潤36億至38億元，同比增幅高達(dá)170%，增長勢頭持續(xù)強(qiáng)勁。
從行業(yè)投融資也可觀察到這一趨勢。
2025年，我國消費(fèi)行業(yè)共披露116起投融資項目，總金額約80億元，項目呈現(xiàn)“啞鈴形”分布——
一端是已通過市場驗證的頭部成熟品牌，另一端則是具備稀缺性與獨(dú)特性的超早期項目。
這表明，當(dāng)前消費(fèi)板塊正處在新舊動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵階段。
以白酒、傳統(tǒng)乳業(yè)為代表的傳統(tǒng)行業(yè)仍在經(jīng)歷去庫存與調(diào)整期，但龍頭企業(yè)在2026年有望迎來周期底部的修復(fù)性反轉(zhuǎn)。
而健康化、功能化、情緒價值相關(guān)的行業(yè)與產(chǎn)品，則受益于新消費(fèi)趨勢的崛起，逐步成為新的增長動能。
當(dāng)前，消費(fèi)板塊整體情緒偏弱，估值正逐步回歸歷史底部區(qū)域。
截至2026年3月末，中證消費(fèi)指數(shù)市盈率約24倍，處于近五年20%分位以下，多個子板塊的核心公司估值已回落至歷史10%分位以下。
橫向?qū)Ρ群Ｍ馐袌觯?/span>A股主要消費(fèi)龍頭的PEG水平普遍低于國際可比公司，具備一定估值性價比。
在此背景下，消費(fèi)板塊或正站在一輪價值重估的起點。
傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域內(nèi)，龍頭企業(yè)在2026年有望迎來周期底部的修復(fù)性反轉(zhuǎn)，而缺乏品牌壁壘、依賴單一渠道或產(chǎn)品的腰部企業(yè)，則可能逐步邊緣化。
在悅己化、健康化、質(zhì)價比趨勢驅(qū)動下，零食、茶飲、寵物等新興賽道或具備良好的發(fā)展?jié)摿Α?/span>
03
結(jié)語
回到文章開頭的問題，消費(fèi)板塊是否正在觸底反彈？
答案是肯定的，但這是一場分化反彈。
海天味業(yè)的案例表明，具備強(qiáng)品牌壁壘、成本傳導(dǎo)能力、健康化產(chǎn)品布局以及高分紅回報的消費(fèi)龍頭，正率先走出周期底部。
對于投資者而言，這意味著消費(fèi)板塊的投資策略需從行業(yè)配置轉(zhuǎn)向個股精選。
那些估值處于底部、具備高股息屬性且擁有成本傳導(dǎo)能力的傳統(tǒng)消費(fèi)龍頭，以及能夠精準(zhǔn)捕捉情緒消費(fèi)與健康化趨勢的新興賽道黑馬，將是未來值得關(guān)注的方向。
消費(fèi)投資的邏輯，也正在從短期博弈轉(zhuǎn)向長期主義。
當(dāng)熱錢退潮，那些能夠穿越周期、持續(xù)創(chuàng)造價值的消費(fèi)企業(yè)，將在新一輪周期中贏得最終的勝利。（全文完）
