港股零售板塊近日因一家企業的亮眼財報引發關注。鍋圈食品（02517.HK）公布的2025年業績顯示，全年營收達78.10億元，同比增長20.7%；凈利潤4.54億元，同比激增88.2%。這一凈利潤增速達營收增速4.3倍的表現，不僅讓其在社區零售賽道脫穎而出，更暴露出行業激烈競爭下的深層矛盾。
支撐這份成績單的，是鍋圈獨特的商業模式。創始人楊明超早年從事B端餐飲凍品批發時，敏銳捕捉到家庭消費場景的空白——消費者對"在家吃火鍋、燒烤"的需求激增，卻缺乏便捷的購買渠道。2017年，首家定位"社區火鍋食材超市"的門店落地，通過"十分鐘步行圈"選址、聚焦火鍋燒烤品類、定價介于菜市場與超市之間、預付卡鎖定復購等策略，迅速打開市場。2020至2022年"在家吃飯"需求爆發期，其門店數突破萬家，并于2023年11月登陸港股，募資3.57億港元。
重資產投入成為鍋圈逆襲的關鍵。與多數零售品牌采用"輕資產加盟+代工供貨"模式不同，鍋圈自建7家核心品類工廠，在河南周口打造食品工業園集聚22家企業，實現從生產到銷售的全鏈條控制。物流端，19座數字化中央倉與國內前三的華鼎冷鏈配合，構建起高效低成本的配送網絡。銷售端則針對不同市場推出差異化策略：下沉市場以低價走量，一二線城市布局智能無人店，形成"制販零售"的閉環。這種模式在2025年迎來爆發，全年毛利16.87億元，毛利率穩定在21.6%，核心經營利潤率提升至5.9%。
但光鮮數據背后暗藏隱憂。高達99%的加盟門店比例雖推動規模擴張，卻帶來品控難題。2025年，企業多次因食品變質、過期及虛假宣傳遭投訴，暴露出加盟體系的管理漏洞。下沉市場同樣面臨挑戰：鄉鎮門店依賴低價策略，物流和營銷成本攤銷后，加盟商利潤空間有限。楊明超提出的"BC一體化"模式雖意圖提升單店產出，但其效果仍需時間檢驗。
規模擴張的天花板已若隱若現。2025年凈增1416家門店后，優勢點位逐漸飽和，開店速度必然放緩。為尋找第二增長極，企業開始跨界布局：參與重整宋河糧液進軍白酒行業，試水"鍋圈小炒"探索現制餐飲。然而，白酒賽道高度內卷，餐飲行業跨度極大，跨界試錯成本不容忽視。
盡管楊明超將鍋圈對標"中國版山姆"，但兩者在客單價、商品策略及盈利模式上存在本質差異。鍋圈更像是一個主打性價比的"下沉版山姆"，其成功依賴于線下規模與供應鏈紅利的雙重支撐。但88%的凈利潤暴漲背后，是管理萬家加盟店的高風險與下沉市場天花板的雙重壓力。當行業從"規模競賽"轉向"質量競爭"，鍋圈能否在品控、多元化與擴張間找到平衡，仍需時間給出答案。
