過去幾年，消費板塊經歷了一輪又一輪的預期重塑。從消費升級到消費降級，從流量紅利到存量博弈，市場對餐飲賽道的審視愈發挑剔，也愈發看重企業的增長持續性。

此前興業證券發布研報稱，2026年提振內需成為經濟發展重中之重，其中我國居民服務消費對比海外具備較大提升潛力，有望成為國家在商品消費補貼進一步優化基礎上的新抓手。板塊資金配置處于歷史低位且整體估值已反映諸多悲觀預期，建議重視2026年服務消費元年，從全年維度布局通脹預期修復與細分景氣兩條主線。

在這一宏觀背景下，達勢股份(1405.HK)近日交出了一份頗有看點的年報。盡管過去一年，餐飲行業增速放緩、競爭加劇，不少玩家陷入增長瓶頸。但達勢股份用數據證明，企業穿越周期的韌性，從來不是靠喊口號，而是源于扎實的基本面與持續的增長動能。

01

盈利質量持續優化，規模效應加速釋放

翻閱達勢股份的財報，首先映入眼簾的是核心數據的不俗表現。

2025年，達美樂中國實現營收53.82億元，同比增長24.8%，連續五年實現雙位數增長；經調整凈利潤達到1.88億元，同比增長43.3%；經調整EBITDA 6.35億元，同比增長28.2%，經調整EBITDA利潤率為11.8%，同比提升30個基點；凈利潤錄得1.42億元，同比增長157.1%。

這份成績單的背后，是門店層面盈利能力的持續夯實。2025年門店EBITDA約為10.01億元，門店EBITDA利潤率達到18.6%；門店經營利潤約7.40億元，門店經營利潤率維持在13.7%的健康水平。

這些數據傳遞出一個清晰的信號：公司的盈利增長已從"扭虧為盈"的拐點，邁入"持續釋放"的上升通道。

2024年是公司首次實現全年盈利的里程碑，而2025年則是在此基礎上進一步驗證商業模式的可持續性。

收入端保持24.8%高增長，利潤端的增速顯著快于收入增速，這正是規模效應兌現的典型特征。

隨著門店網絡的擴張，在固定成本被攤薄后轉化為更高的邊際利潤。總部管理費用被攤薄，供應鏈配送效率隨密度增加而優化，每一項看似微小的成本改善，乘以千店規模，便凝聚成實實在在的利潤彈性。

更值得關注的是，這種擴張并非建立在負債攀升或現金消耗之上。過去一年，達勢股份靠內生的經營現金流支撐了全年超300家新店的凈增長，公司手頭現金保持充裕，截至2025年末，其現金及銀行結余達10.02億元。由此來看，這一增長背后是扎實的單店模型在起作用，新店不僅開得快，而且回本周期短，造血能力強。

更深一層看，盈利質量的提升還得益于門店結構的優化。2025年新增長市場收入占比進一步提升，這些新店不僅貢獻了收入增量，其更高的投資回報效率也拉動了整體盈利水平。

與此同時，成熟市場則憑借連續多年的同店增長，持續貢獻穩定現金流。"成熟市場穩基本盤、新市場貢獻彈性"的雙輪驅動格局已然成型。

可以說，達勢股份的經營業已形成正向循環。規模擴大帶來成本優化，成本優化反哺盈利能力提升，盈利能力提升又為新一輪擴張提供資金支持。

02

門店突破新里程碑，"4D 戰略"驅動增長飛輪

達勢股份在2025年交出的這份答卷，核心關鍵詞可以總結為韌性。這種韌性不是短期的業績爆發，而是建立在規模效應、數字化壁壘、品牌護城河之上的可持續增長能力。

從達勢股份的"4D戰略"來看，其可以說貫穿全年經營的主線。從高質量的門店開發(Development)、到高質價比的美味比薩(Delicious Pizza at Value)、再到高效的外送體驗(Delivery)和數字化能力(Digital)。這四個維度相互咬合，共同驅動增長飛輪加速旋轉。

a. 門店網絡量質齊升

2025年，達勢股份延續"走深走廣"的擴張策略，全年凈新增門店307家，順利達成全年開店目標。截至年底，門店總數達到1315家，進駐城市數量擴展至60座。進入2026年，擴張步伐進一步提速，僅元旦當日即在全國46個城市新開62家門店，其中8個城市為首次進入。

更值得玩味的不是數量本身，而是新店的成色。新開門店中，絕大部分位于一線以外城市，但其展現的爆發力可謂驚人。2025年10月，徐州首店開業當日營業額突破68萬元。2026年元旦落成的大連首店進一步將記錄刷新至70萬元。截至2026年1月31日在達美樂全球超2.2萬家門店網絡中，公司占據首30日銷售額前50名的所有位置。

顯然，不難從中看到達勢的選址不是靠運氣，是靠模型。

從城市能級研判到商圈流量測算，從租金成本控制到配送半徑設計，每一個新店的落子，背后都是數據驅動的科學決策。"走深走廣"不是盲目鋪攤子，而是在可復制的單店模型基礎上，穩步擴大版圖。

b. 會員生態持續壯大，數字化戰略構筑核心壁壘

截至2025年底，達勢股份會員計劃"達人薈"規模突破3560萬人，全年凈增超1100萬會員，新增首單用戶超1500萬人。

這些數字的含金量在于數據的閉環。達勢的數字化已打通"點單-制作-配送-復購"全鏈條，沉淀的用戶畫像數據可反哺產品研發與營銷策略，新品推向哪些城市、匹配什么促銷、何時主推，背后均有數據支撐。

這套數字化資產，是競爭對手短期抄不走的。它不是一套可以采購的系統，而是經過多年積累形成的用戶洞察和運營方法論。在流量成本日益高企的當下，擁有3500萬私域用戶的達勢，構筑起了自己的護城河。

c. 產品創新與精準營銷并舉

產品層面，達勢股份延續了高頻迭代的創新節奏。2025年全年，公司保持每6至12周推出一款新品的速度，先后推出多款融合地域風味與全球靈感的新品比薩，并對經典產品進行"加量不加價"的品質升級。

從西西里風情到馬德里風情，從牛腩大蝦到黑松露菌菇，每一款新品都在豐富產品矩陣的同時，強化了"高質價比"的品牌心智。這種持續的產品煥新，既滿足了消費者對新鮮感的追求，也穩固了復購基礎。

營銷層面，公司精準把握全年各大消費節點，萬圣節主題限定、春節檔期促銷、與三麗鷗等熱門IP的跨界聯動，線上線下協同發力，成功觸達年輕消費群體。與此同時，"超級周買一送一"等經典促銷活動常態化返場，為消費者提供多樣化選擇。品牌聲量與銷售轉化的同步提升，印證了營銷策略的有效性。

03

消費股分化時代的"預期差"何在？

眼下，消費板塊的投資邏輯正在發生深刻變化。過去是"賽道選對了，豬都能飛"，現在是"拿著放大鏡找α"。

在這種分化時代，達勢股份身上存在哪些市場尚未充分定價的預期差？

預期差一：比薩賽道在中國，具備天然的"抗周期"屬性。

消費降級和消費升級并存，聽起來矛盾，卻是當下中國的真實圖景。一線城市消費者可能更精打細算，但下沉市場的消費升級才剛剛起步。比薩品類的特殊性在于它既有快餐的剛需屬性，又有社交餐飲的體驗屬性。30元吃頓飽的可以，80元請客吃飯也拿得出手。這種可上可下的彈性，讓比薩在消費分化中具備了獨特的韌性。

當餐飲行業整體承壓時，剛需屬性提供安全墊。當消費信心回暖時，體驗屬性釋放彈性。市場習慣將比薩簡單歸類為"西式快餐"，卻忽略了它在價格帶上跨越了兩個消費區間。這種品類的天然優勢，是達勢股份能夠穿越周期的底層邏輯。

預期差二："千店之后"的規模效應正逐步釋放。

很?多人對規模效應的理解是線性的，好比多開10%的店，成本就能相應下降幾個百分點。但實際上，規模效應的釋放是累積加速的，當門店密度達到一定水平，成本優化的斜率就會發生變化。

千店是一個關鍵閾值。跨過這個門檻，采購議價能力、配送網絡效率、品牌認知廣度，都會發生質變。而隨著門店網絡密度提升和運營效率優化，供應鏈端的規模紅利也將有望進一步釋放。

當然，每年300家左右的開店節奏意味著公司仍處于擴張投入期，新市場的培育、新店的爬坡都需要持續的資源投入。但關鍵還是看趨勢，當門店越來越多，單店成本模型中固定的部分將被攤得越薄，當門店密度越來越高，其配送網絡效率也將越高。這個過程不是一蹴而就的，但方向是確定的。

可以預見，隨著后續新店逐步跨越培育期進入成熟期，盈利能力的改善將逐步在報表中體現。這一漸進但確定的改善，正是市場尚未充分消化的預期差。

預期差三：數字化資產在消費股估值體系中的隱形權重。

市場給餐飲股估值，習慣看PE、看門店數、看同店增速。但達勢的數字化資產，從3560萬會員數據到訂單預測算法、配送路徑優化系統等等，這些在傳統估值模型里是隱形的。

數字化不是成本中心，是估值乘數。一個擁有龐大私域用戶池、能夠精準觸達和運營用戶的餐飲企業，和單純依賴第三方平臺流量的企業，長期價值不可同日而語。

當市場逐漸意識到這套數字化資產所構筑的競爭壁壘，達勢股份的估值體系或將面臨重估。

預期差四：品牌勢能下沉帶來的"降維紅利"。

西式頭部品牌在低線市場仍處于供給稀缺狀態。當一個縣城的年輕人第一次想吃正經比薩時，面對的選擇往往有限。此時達美樂的出現，不是消費降級，而是消費升級的地理套利。2025年新進入的十余個城市中，首店均出現排隊盛況，就是最好的注腳。

這種爆發力的背后，是達美樂全球品牌勢能的降維打擊。Brand Finance發布的"2025全球餐飲品牌價值25強"顯示，達美樂以66.9億美元位列第七，穩居全球最具價值餐廳品牌TOP 10。對于低線市場消費者而言，國際頭部品牌的認知度和信任度遠超預期。這種品牌背書，是本地品牌難以復制的優勢。

從這個角度看，比薩賽道在中國的故事遠未講完。一二線市場拼的是密度和效率，低線市場拼的是首發的品牌心智。而達勢股份恰好同時站在了兩個賽道的交匯點上。

因此，對達勢股份而言，下沉并非向下妥協，而是向藍海市場的縱深拓展。

04

結語

回望2025全年，達勢股份的規模效應正加速釋放。這不是簡單的攤大餅式擴張，而是滾雪球式的良性積累，當品牌厚度足夠扎實，市場空間足夠廣闊，增長勢能就可以持續累積。

當市場還在爭論消費復蘇的力度時，達勢已用其亮麗的財報證明——扎實的基本面，才是穿越周期最可靠的通行證。

當然，達勢也不是沒有挑戰。快速擴張中，平衡擴張速度和單店質量是個技術活。進入新城市意味著需要持續投入，前期培育期可能帶來短期波動，部分新店的外送收入占比下降也會影響客單價。這些都是擴張中必須付出的代價。不過這種投入和布局，看的是長期。而且關鍵還要看到，公司目前僅進入60個城市，遠未觸及天花板。同時在不增加負債、不消耗現金的情況下，靠內生造血支撐每年300家左右的新店節奏，這種穩健性在當下的餐飲行業中并不多見。

要知道達美樂的品牌價值擺在那兒。全球餐廳品牌TOP 10，這是幾十年積累的護城河。達勢的本土化運營能力也經過了驗證。持續強勁的擴張勢頭、新市場首店屢破紀錄、會員數突破3560萬，連續四年榮獲美世"最佳雇主"，2025年更是首獲美世中國"雇主之星"大獎。

市場需要的，是長期主義的望遠鏡，而非短期波動的顯微鏡。