作為整個食品飲料行業為數不多仍高速增長的龍頭，近日，東鵬飲料公布了2025年全年業績。
年報顯示，公司全年實現營業收入208.75億元，同比增長31.80%，歸母凈利潤44.15億元，同比增長32.72%，業績連續七年高速增長。
數據可謂十分亮眼，但資本市場卻給出了截然相反的反應。
年報發布后的首個交易日，東鵬飲料股價直接暴跌9.97%，逼近跌停，創下近一年來的新低。
而自2025年6月高點后，東鵬飲料A股股價已然一路陰跌，至今跌幅已近40%，跌去超500億市值。
在今年年初以港股軟飲行業最大IPO的規模登陸港股市場后，東鵬飲料也是上市即巔峰，此后迅速回落。
作為功能飲料行業的絕對龍頭，東鵬飲料怎么了？
01
如果單從數據來看，2025年或許會是東鵬飲料最為輝煌的一年。
2025年，公司核心單品“東鵬特飲”登頂中國能量飲料市場，銷量市占率高達51.6%，銷售額市占率也提升至38.3%，成為名副其實的“雙料第一”。
第二增長曲線“東鵬補水啦”也成功邁入30億級大單品陣營，全年營收32.74億元，同比激增118.99%。
但是，資本市場并不買單。
為何？
歸根結底，業績體現的是過去，而股價兌現的是未來。
而東鵬飲料的高速增長之下，隱憂不斷。
早從2025年中報，問題就已經出現。
2025年第二季度，東鵬飲料因增加銷售人員、冰柜投放及廣告投入，導致銷售費用率和管理費用率有所提升。
到了第四季度，相關費用的前置投入效應被進一步放大。
年報顯示，2025年第四季度，盡管公司營業收入同比增長22.9%，但歸母凈利潤同比增速卻大幅放緩至5.7%，扣非凈利潤增速也僅為7.6%。
可以看出，為了維持收入增長，新品推廣的邊際成本正在侵蝕著公司的利潤，為了完成多品類的戰略，盈利能力下滑似乎成為了必然結果。
而盡管多品類戰略似乎卓有成效，但公司核心產品結構上的問題也在同步爆發。
盡管“東鵬特飲”這一品牌全年營收達到155.99億元，但結合上半年收入計算，2025年下半年特飲的營收約為111.39億元，同比增速已降至個位數。
這意味著，作為公司的增長基本盤，已然面臨失速的風險。
畢竟，登頂之后，想要再有所寸進，就變得難上加難。
作為對比，第二曲線的“補水啦”雖然算下來增速驚人，但在整體營收中15.70%的占比仍遠不足以彌補東鵬特飲增速放緩帶來的缺口。
舊的增長極正在減速，新的增長極還未成氣候，這樣青黃不接的格局，使得東鵬飲料的前路變得迷茫。
從行業整體來看，盡管中國功能性飲料市場仍在擴容，但隨著東鵬特飲以51.6%的銷量市占率登頂、觸及全國地級市100%覆蓋的天花板之后，東鵬特飲過去賴以成功的性價比和渠道下沉的策略邊際效用在遞減。
市場格局已然生變，行業的增長邏輯也從提升滲透率轉換到了存量的博弈。
而功能性飲料行業內部，也正在經歷一場消費升級的細分革命，除了紅牛、樂虎、魔爪等老牌對手，其他軟飲品牌也對這一品類虎視眈眈。
如元氣森林也曾推出“超級燃”系列，主打“0糖0卡”，相較于甜度超標的其他功能飲料做出差異度，主打減脂賽道。
盡管后續或許沒能達到預期，但這一方向和當下的健康化趨勢不謀而合。
相比之下，東鵬特飲盡管在“累了困了”的場景中深入人心，但在這些新興賽道上的布局和品牌形象重塑，仍處于起步階段。
事實上，東鵬在存量市場中的領導地位越穩固，在增量市場中轉身和創新的難度就越大。
特別是在茶飲料和即飲咖啡這兩個新品類上，東鵬的品牌形象，不足以幫其迅速打開知名度。
而除此之外，東鵬飲料的困境，還不止于能量飲料這個行業本身。
02
從2021年開始，東鵬飲料所處的食品飲料板塊，已經經歷近五年調整，正處于一個前所未有的尷尬時刻——
低預期、低持倉、低估值。
截止2025年第四季度末，公募基金在食品飲料板塊的配置比例已降至6.1%的低位，指數估值也不足20倍，處于近十年3.84%的分位點。
然而，盡管板塊估值已經跌到十年低位，但業績反轉的信號還沒出現。
從行業復蘇節奏來看，軟飲料遠快于餐飲、調味品、乳制品、啤酒、白酒等一眾行業。
在這樣的背景下，東鵬的業績，就不單單意味著公司本身，同樣成為了板塊情緒的集中宣泄。
過去幾年間，東鵬飲料一直享受著高增長帶來的溢價，估值一度遠超板塊均值。
然而，當這一增長逐漸失速，盈利也開始承壓，這一溢價的根基也就隨之動搖。
同樣地，當東鵬飲料從一個高增長的單品龍頭，逐漸轉向一個多品類的綜合性飲料集團，未來東鵬飲料是否會為了維持增長而犧牲利潤，陷入增長陷阱，進而導致估值和業績的雙殺，也就變得尤為讓人擔憂。
成本的周期性變化也在板塊層面形成統一的影響。
2025年三季度，飲料主要原材料及包材如白砂糖、PET、玻璃價格延續年初以來的同比下行趨勢，為板塊提供了成本紅利。
但這一紅利正在邊際減弱。
2026年至今，白砂糖價格已出現回升跡象，油價上漲帶來的原材料成本壓力也成為普遍關注的問題。
對于依賴性價比定位的東鵬而言，成本周期的逆轉將對其盈利空間形成更直接的擠壓。
與之形成對比的是，如今的農夫山泉。
曾幾何時，農夫山泉營收長期依賴于包裝水業務。
但2025年，農夫山泉的包裝飲用水業務雖然依舊穩健，收入187.09億元，同比增長17.3%，但其占總收入的比例已從37.2%下滑至35.6%。
取而代之的是，以東方樹葉為核心的茶飲料板塊異軍突起，營收達到215.96億元，同比增長29.0%，首次超越包裝水成為集團第一大業務板塊，占比高達41.1%。
因此，盡管曾經賴以為生的主業收入占比下滑，但這反而讓農夫山泉更為靠近一個擁有雙輪驅動的綜合性飲料巨頭。
這種結構意味著，即使某一品類遭遇市場波動或黑天鵝事件，集團的基本盤依然穩固，能夠給予農夫山泉更穩定的增長預期。
因此，業績發布后，農夫山泉股價在7天內上漲近20%。
而以此展望未來，東鵬飲料正站在一個關鍵的十字路口。
積極的一面是，東鵬已然成功建立起了第二增長曲線，能量飲料+電解質飲料的雙輪驅動格局逐漸形成。
這樣的變化背后，也同樣意味著，東鵬飲料全國化的渠道網絡和生產基地的產能布局，已經建立起了一定的護城河，進而支持東鵬加速推進其他產品線的推廣。
同時，公司成功完成“A+H”上市，也為其未來的全球化戰略進行了資金儲備。
但挑戰也同樣嚴峻。
東鵬的多品類戰略下，茶飲料、咖啡飲料等新品類所在的賽道已然是一片紅海，競爭激烈程度遠超能量飲料和電解質飲料。
在資源的分配問題之外，持續的冰柜投放、廣告投入和促銷活動，也將對公司的利潤率構成長期的壓制。
多品類能否獨立成長，形成真正的產品矩陣，將決定東鵬未來的走向，也決定東鵬飲料這一品牌，能否突破自己的定位，進而穿越周期，成為真正的價值股。
結語
未來，東鵬飲料怎么走？
短期來看，東鵬飲料2025年Q4凈利率的顯著下滑，以及核心單品增速的放緩，將帶來持續的估值重構，東鵬飲料的股價將面臨較大壓力，波動性或許加劇。
未來，東鵬特飲能否穩住基本盤，第二增長曲線和新品的動銷情況，將決定東鵬未來一段時間的走向。
長期來看，如果東鵬能夠在保持能量飲料基本盤穩定的同時，成功培育出第二個、甚至第三個能夠貢獻顯著利潤的大單品，同時凈利率維持相對穩定，那么此次因轉型而下跌的股價，或許將成為長期投資的投資機遇。
但同樣，如果未來表現不及預期，市場情緒或將進一步下行，進而帶來估值的持續下挫，甚至可能跌落神壇。
東鵬的遭遇也顯示出，在食品飲料板塊整體情緒偏弱的背景下，市場開始更為挑剔地審視每一家公司。
在此背景下，稍有不慎，就可能跌落神壇，投資也需更為慎重。
