2025年非上市人身險(xiǎn)公司財(cái)報(bào)呈現(xiàn)出一幅令人費(fèi)解的畫(huà)面：表面凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，內(nèi)里凈資產(chǎn)卻顯著縮水。數(shù)據(jù)顯示，非上市險(xiǎn)企整體凈利潤(rùn)總額達(dá)666億元，較上一年度激增165%，多家頭部及腰部企業(yè)凈利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高。然而，行業(yè)綜合投資收益率中位數(shù)從上年的8.39%驟降至2.73%，全行業(yè)凈資產(chǎn)總額減少近百億元，形成"利潤(rùn)狂飆、家底變薄"的悖論現(xiàn)象。

這種結(jié)構(gòu)性背離在多家險(xiǎn)企財(cái)報(bào)中尤為突出。中銀三星人壽凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)44.7%至7.08億元，凈資產(chǎn)卻縮水近九成至6.7億元；光大永明人壽扭虧為盈實(shí)現(xiàn)1.1億元凈利潤(rùn)，凈資產(chǎn)減少37.7%；中信保誠(chéng)人壽凈利潤(rùn)突破50億元?jiǎng)?chuàng)歷史新高，凈資產(chǎn)仍下降21.4%。統(tǒng)計(jì)顯示，近半數(shù)非上市人身險(xiǎn)公司出現(xiàn)"增利不增資"特征，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)財(cái)報(bào)真實(shí)性的深度質(zhì)疑。

OCI選擇權(quán)的設(shè)置進(jìn)一步加劇數(shù)據(jù)分化。舊準(zhǔn)則下750日移動(dòng)平均國(guó)債收益率曲線被即期收益率替代后，險(xiǎn)企雖可通過(guò)行使OCI選擇權(quán)將折現(xiàn)率變動(dòng)分?jǐn)傊粮髌趽p益，但這也導(dǎo)致凈資產(chǎn)波動(dòng)幅度顯著大于凈利潤(rùn)。東吳證券研究指出，這種技術(shù)性調(diào)整使財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)與實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況產(chǎn)生偏差，未來(lái)所有險(xiǎn)企都將面臨利潤(rùn)與凈資產(chǎn)波動(dòng)加劇的常態(tài)。

債市策略反轉(zhuǎn)成為凈資產(chǎn)縮水的實(shí)質(zhì)誘因。2024年單邊債牛行情中，部分險(xiǎn)企采用激進(jìn)拉久期策略增厚收益，某中型險(xiǎn)企綜合投資收益率一度高達(dá)17.93%。但2025年利率中樞震蕩上行，前期積累的債券浮盈迅速轉(zhuǎn)化為浮虧，同方全球人壽綜合投資收益率更跌至-1.13%。會(huì)計(jì)重分類(lèi)的一次性影響加劇波動(dòng)，某險(xiǎn)企2024年通過(guò)釋放存量債券浮盈使投資收益超10%，2025年則因重估值浮虧導(dǎo)致收益率大幅回落。

權(quán)益市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯分化格局。盡管整體波動(dòng)加劇，仍有小康人壽等8家公司綜合投資收益率保持在5%以上。長(zhǎng)城人壽通過(guò)動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)配置，2025年前三季度將固收類(lèi)資產(chǎn)占比提升至71.25%，同時(shí)完成4次舉牌增持優(yōu)質(zhì)紅利資產(chǎn)。專(zhuān)家指出，紅利策略仍是行業(yè)主流配置方向，但需警惕國(guó)際形勢(shì)變化帶來(lái)的市場(chǎng)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。