格隆匯3月19日｜海通國(guó)際研報(bào)指出，萬(wàn)辰集團(tuán)25Q4業(yè)績(jī)符合預(yù)期，量販零食業(yè)務(wù)凈利率逐季提升。25Q4公司的量販零食業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入147.0億元，同比提升27.1%，環(huán)比提升6.4%。公司積極擴(kuò)張門店網(wǎng)絡(luò)，在長(zhǎng)三角和華北等優(yōu)勢(shì)區(qū)域不斷做深和加密，保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；同期也在東北、西北、華南快速擴(kuò)店，推動(dòng)全國(guó)化布局。截至2025年末，公司門店數(shù)量達(dá)18314家，較2024年增長(zhǎng)4118家，較25H1增長(zhǎng)2949家，符合我們對(duì)門店增長(zhǎng)的預(yù)期。公司量販零食業(yè)務(wù)通過(guò)構(gòu)建“廠商直采-集中議價(jià)-精簡(jiǎn)流通環(huán)節(jié)-實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化”的價(jià)值鏈，有望進(jìn)入“收入規(guī)模增長(zhǎng)-成本費(fèi)用率穩(wěn)中有降-利潤(rùn)率穩(wěn)步提升-現(xiàn)金流質(zhì)量高”的正向循環(huán)。參考可比公司估值，給予公司2026E21XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為224.14元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。