經歷了長達三年的漫長調整期，鹽湖股份正重新回資本市場的視線中心。

自2025年12月中旬農業化工板塊行情啟動以來，到2025年3月中上旬，鹽湖股份的股價漲幅已接近60%。

這種波動在公司股價歷史中并不罕見。

2021年三季度，伴隨鉀肥和鋰鹽價格的雙重爆發，公司股價單季飆升238.57%。隨后供需力量轉換價格暴跌，公司也陷入沉寂。

隨著一季度股價漲近25%，公司市值又回到了2021年高點的同一區間。

卷土重來的鹽湖股份，還是那個“暴發戶”？

01

歸來仍是“暴發戶”？

根據公告，2025年公司預計實現歸母凈利潤82.9億至88.9億元，同比實現了77.78%至90.65%的增長，這大大超出了機構們預測的平均值。

扣非后的凈利潤增長更加顯著，其最高預增幅度超過100%。

實現大幅增長的直接原因，是產品價格的回暖。去年下半年，鉀肥和鋰鹽價格都走出了低谷，四季度加速上漲。

2025Q4國內氯化鉀均價回升至3250元/噸。碳酸鋰均價穩定在9.05萬元/噸。這種環境為公司貢獻了單季約40億元的利潤。

在下游供需缺口的敘事里，量增價升的周期回歸自然是公司股價上漲的核心因素。

然而，當前全球復雜環境下，資源民族主義已經抬頭。

比如2026年2月25日，津巴布韋礦業部突發禁令。該國政府宣布立即暫停所有原礦及鋰精礦的出口。這一禁令涵蓋了所有已啟運的在途貨物。其核心邏輯是強迫外資在當地建立冶煉廠，通過限制出口來獲取資源溢價。

這種地緣政治背景下，鹽湖股份得天獨厚的優勢得以體現。

中國鉀資源不算豐富，但極度集中，95%以上鉀肥由鹽湖鹵水生產，開發集中于青海柴達木盆地和新疆維吾爾自治區羅布泊鹽湖，其中青海省境內產能占到全國鉀肥產能的87.3%。

鹽湖股份坐擁察爾汗鹽湖3700平方公里采礦權，該鹽湖擁有鹽類資源總量超過600億噸，是我國最大的可溶性鉀鎂鹽礦床。其中，固體、液體KCI資源儲量達5億多噸，MgCl2資源儲量超過40億噸，LiCI資源儲量達1200萬噸（折合碳酸鋰1049萬噸LCE），均居全國首位，礦產資源潛在總價值超過12萬億元。

2024年，國內鉀肥進口依存度仍達67%，氯化鉀生產規模超過100萬噸的企業中，鹽湖股份(氯化鉀)、藏格礦業(氯化鉀)和國投羅鉀(硫酸鉀)，產能合計占資源型總產能的74%，頭部資源優勢集中，其產能規模更直接決定著國內供應的穩定。

2023年《鉀肥產業規劃》明確要求：到2025年，國內鉀肥自給率需提升至65%。而鹽湖股份承擔著50萬噸國家鉀肥儲備任務，是國儲體系的核心執行者。

其次，資源主權讓公司在地緣政治博弈中占據了競爭主動權，一旦外部供應鏈中斷，不光進口加工成本，甚至運價成本都會受到干擾。

相比于進口鋰輝石，鹽湖提鋰單位經營成本低，位于全球鋰成本曲線左側，這部分供給屬于剛性供給，基本不會被出清。

去年年底公司還完成了關鍵整合，以46.05億元收購控股股東中國鹽湖工業集團持有的五礦鹽湖51%股權。五礦鹽湖擁有氯化鋰資源量164.59萬噸、氯化鉀1463.11萬噸。

更重要的，公司長期戰略規劃的定位，就是成為中國最大、世界一流的鹽湖產業集群，筑牢國家戰略資源保障基石。

中國鹽湖實施“三步走”發展戰略，其中，到2030年形成1000萬噸/年鉀肥、20萬噸/年鋰鹽、3萬噸以上/年鎂及鎂基材料產能。

在過去的一年中，從稀有金屬板塊的狂飆我們已經能逐漸意識到，戰略資源的自主可控性被賦予了更高的估值溢價，鹽湖股份的隱形價值也開始被市場所認知。

02

鋰企競爭：資源+成本+技術

資源型企業的業績與估值難免不被周期波動裹挾。

鹽湖股份的盈利受氯化鉀和碳酸鋰雙輪驅動，氯化鉀是公司盈利基石，而碳酸鋰價格波動的影響更大，鋰價周期直接放大公司2020-2024年的業績波動。

2020年起，新能源汽車滲透率加速提升，碳酸鋰需求高增，公司業績在2021年和2022年大幅提升，歸母凈利潤同比分別增長120%和248%。

但伴隨供需格局轉向過剩，鋰價開始持續下跌，2023-2024年公司盈利逐年下滑。

根據公司年報，受鋰價大幅下跌影響，公司碳酸鋰毛利由2022年105億元，下跌至2024年16億元。氯化鉀盈利能力相對穩定，2020-2024年平均毛利率為62%，碳酸鋰毛利率由2022年92%下降至2024年51%。

尤其是碳酸鋰毛利率，對比同行企業，分化十分明顯。同期贛鋒鋰業毛利率則僅有10%左右，天齊鋰業更是已陷入數十億的虧損。

鋰企的業績表現與資源稟賦和自給能力高度相關。

根據2026年3月的最新行業數據，鹽湖股份的完全成本控制在3.1-3.5萬元/噸區間。這一數據顯著低于鋰輝石和鋰云母。鋰輝石提鋰的完全成本通常在6-7萬元/噸，而鋰云母的提鋰成本高達8-12萬元/噸。

由此可見，礦石提鋰企業的成本要遠高于鹽湖提鋰企業，但市場比較容易忽略技術手段對資源型公司——成本優勢的影響。

以公司的單噸生產成本為例，通過不斷技術改進，從23年的4.86萬元/噸、24年的3.79萬元/噸，25年上半年的噸成本已降至業內領先的3.1萬元/噸。

公司的成本優勢不僅在于鹽湖提鋰本身的成本優勢，以及擴產帶來的規模效應，更在于提鋰工藝的精進。這種精進能夠帶來“非線性”的產出增長。

其自主研發的“連續離子交換移動床+膜耦合”提鋰工藝，將鋰回收率從傳統工藝的56.7%提升至82.4%。

我們可以通過具體的數據對比來理解這種效率紅利：

1、鹵水消耗量下降：新技術使得單噸老鹵的消耗量降低23%；

2、產能天花板抬升：以前生產一噸鋰需要消耗2000方老鹵。按照目前500萬噸鉀肥產生的鹵水量，僅能支撐10萬噸碳酸鋰產能；

3、技術帶來的增量：目前單位老鹵消耗已降至1540噸左右。同樣的資源基數，現在可以支撐13萬噸的碳酸鋰產能。

這意味著，在老鹵消耗量保持不變的情況下，產出的碳酸鋰增加了近三成。既不需要新增鹵水開采，也不需要大規模的新增土地占用，產出提升直接來自于分子級別的提取效率提升。

在下游價格穩定的假設下，公司每多生產出一噸鋰鹽，貢獻的邊際利潤逐漸增加，毛利率也會和同行拉開差距。

另一方面，公司的“梯級開發模式”發揮了資源巡回利用的效果，鉀肥生產過程中形成的尾礦可以零成本用于提鋰原料，這種模式使單位鹵水的經濟價值提升了3倍以上。

作為對比，同屬察爾汗鹽湖，與其僅一路之隔的鄰居藏格礦業同期（2025年上半年）的每噸成本要高四五千左右。

隨著市場的劇烈波動以及行業格局的演變，中國鋰鹽產業競爭已從“資源為王”轉變為“資源+成本+技術”三個維度的較量。

從公司股價表現來看，這種抗周期能力已經得到市場的充分定價。

03

產能釋放之年

過去幾年，鋰鹽價格波動對于公司業務營收結構影響十分顯著。

同時，2020年公司將海納化工和鹽湖鎂業等虧損資產剝離體外，于2022年擴大鋰鹽產能規模，未來將在中國五礦和青海國投等參與下合力共建世界級鹽湖產業基地。

2025年，公司氯化鉀產量約490萬噸（同比-1.2%）、銷量約381.43萬噸（同比-18.4%）；碳酸鋰產量約4.65萬噸（同比+16.2%），銷量約4.56萬噸（同比+9.7%）。

去年公司4萬噸/年基礎鋰鹽一體化項目的建成，令到公司碳酸鋰的產能規模已提升至8萬噸/年。后續伴隨著五礦鹽湖的正式并表，公司鉀肥（530萬噸）和碳酸鋰（9.8萬噸）生產能力將分別提升6%和18.8%。

也就是說，新老兩個4萬噸裝置實現100%產能釋放，并表鹽湖1.8萬噸產量的計劃若順利完成，那么2026年鋰鹽總產量較2025年增長50%以上。

產量的大幅增長，業績彈性和確定性是比較強的。

剩下對利潤影響最大的一個變量，在于碳酸鋰的價格將如何變化？

去年儲能市場需求爆發推動去庫，加上非洲礦山和宜春礦山采取停產檢修策略影響，市場對未來鋰價預期變得樂觀，資金回流期貨市場推動價格走高。

特別是最后三個月快速上漲，12月主力合約價格一度突破13萬元/噸，到2026年1月下旬漲至階段性高點，現貨價約17-18萬元/噸。

對于今年的價格走勢，看好的外資甚至認為可以漲到25萬元/噸，核心假設是對于潛在供應中斷因素的調整，以及保持今年對于儲能和電動車比較樂觀的態度，導致需求增速要快于供應增速。

如何理解？短期價格和長期平衡，往往講的是兩套邏輯。

新一輪緊平衡的出現，往往是上一輪資本開支周期和當前需求背景的錯位導致的。

如果把鋰比作“電力時代的石油”，那這桶油的需求曲線，可能比我們想象得更陡、更早、更全球化。

但問題不在于鋰礦很稀缺，而是從選礦到加工產出中間的周期被譬如地緣政治、質量控制等各種因素疊加拉長了，對應著更大的摩擦成本。

如果沒有足夠的新投資，那么供不應求的時間窗口將會臨近。

根據伍德麥肯錫分析，在“凈零”加速轉型情景下，2050年全球鋰需求可能達到1320萬噸（以碳酸鋰當量LCE計），供給缺口最早可能在2028年就出現。

04

尾聲

總的來說，外圍時局紛亂，當下A股市場也處在震蕩調整過程，缺乏明確的主線，農化制品板塊近期也面臨著大幅調整，嚇得人不敢下手。

鹽湖股份現在以1842億市值，對應2025年86億利潤，市盈率大概21倍左右，今年1季度后的滾動市盈率甚至還要更低。

作為一只業務正在上升期、不失彈性，且基本不受地緣政治影響的標的，靜待這波市場調整，國內“反內卷”主線回歸時，或許將得到很好的上車位置。