隨著中東戰爭出現緩和跡象，國內官媒又呼吁“外賣大戰該結束了”，港股市場科網股集體拉升。
其中，美團漲超14%，阿里巴巴、京東集團漲超4%，恒生科技ETF南方(520570)今日漲2.05%。
2026年3月以來，恒生科技指數持續承壓，3月19日，指數失守5000點整數關口。
如果從2025年10月的高點算起，這一輪調整已持續近六個月，最大回撤幅度接近30%。
對于投資者而言，當前最核心的問題是：
恒生科技指數，是否已經跌出價值？
01、三重利空疊加
要判斷恒科當前的價值，首先要看清楚這一輪下跌的驅動因素。
這一波劇烈調整，并非單一因素所致，而是三重利空疊加的結果。
第一重：伊朗戰爭引發的全球避險情緒升溫。
2026年3月以來，中東局勢急劇惡化，霍爾木茲海峽陷入功能性關閉，海灣國家油田和煉廠接連遭襲。
國際油價大幅上漲，布倫特原油上漲超過100美元/桶。
作為對全球流動性和外部環境高度敏感的市場，港股首當其沖受到沖擊。
隨著雙方越打越烈，恒生科技指數的下跌也隨之放大。
第二重：美聯儲貨幣緊縮預期再度升溫。
3月19日，美聯儲宣布維持聯邦基金利率在3.50%-3.75%不變，但鮑威爾在記者會上的表態明顯偏鷹。
他表示“在看到通脹進一步改善前不會降息”，甚至“已提及下一步可能加息的可能”。
高油價推升通脹預期，疊加關稅影響向核心通脹傳導，使得市場對流動性收緊的擔憂再度抬頭。
作為離岸市場，港股對美聯儲政策路徑高度敏感，利率預期的變化直接壓制了科技股的估值水平。
第三重：騰訊、阿里等權重股業績引發擔憂。
雖然從絕對數字看，兩大巨頭的財報并不差。騰訊2025年全年營收7517.7億元，同比增長14%；經營利潤2806.6億元，同比增長18%；阿里云收入同比增長36%，AI相關產品收入連續第十個季度實現三位數增長。
然而，市場對這兩份財報的反應卻相當冷淡。
3月19日，騰訊控股績后大跌近7%，成交額超300億港元；阿里巴巴績后跌幅同樣明顯。
究其原因，是市場延續了對科技巨頭AI資本開支、未來業績增長是否匹配、在AI時代的競爭格局仍未夠清晰等的擔憂。
這三重利空疊加，使得恒生科技指數，從已經由2025年10月的高位回落24%的基礎上，繼續下跌。
截至2026年3月24日，指數近六個月最大回撤已達29.48%，已超越2025年全年27.91%的最大回撤水平。
02、估值水位如何？
經過近六個月的持續調整，恒生科技指數目前處于什么估值水平？
從絕對估值上看，恒科處于歷史低位區間。
以恒生科技ETF南方標的指數為例，截至3月24日，該指數PE(TTM)為21.41倍，處于指數發布以來19.66%的歷史分位點，意味著歷史上約80%的時間估值水平高于當前位置。
從相對估值上看，顯著折價于同類指數。
同樣是科技類指數，納斯達克指數37.43倍，創業板指數40.1倍。
恒生科技的估值約等于納斯達克的一半多一點，基本等于創業板指的一半。
從盈利預期上看，與估值形成背離。
綜合1月份彭博的一致性預期，恒生科技2026年盈利增速預計為34%，PEG小于1。
這意味著，當前的低估值并非建立在盈利惡化的預期之上，而是市場情緒和外部流動性壓制的結果。
另外，市場交易的加息預期，也存在爭議。
南方基金恒生科技ETF南方(520570)基金經理張其思就發表過觀點，認為市場交易加息預期是不合理的，因為如果外生性成本上升或將導致美國經濟陷入衰退，那么美聯儲就不應該是加息，而是大幅降息，類似于2020年，即使惡性通脹也要拯救經濟。
從這個角度上看，并不能完全排除市場交易邏輯出錯的可能性。
當然，估值便宜，不等于立即上漲。
如果要實現反彈甚至反轉，并且有持續性，還需要滿足幾個條件：
例如，伊朗戰爭出現邊際緩和，最好是戰事結束，達成長期安全協議。
這將大幅改善港股的市場情緒，同時改變市場對于油價、通脹和利率的負面預期。
好消息就是，美伊雙方已經開始外交層面的接觸，如無意外下一步將進入談判階段。美國也傳出，有意提出為期一個月的停火方案，以便與伊朗討論一份包含15個要點、旨在結束戰爭的協議。
中遠海運集運也發布消息：即日起，我司恢復阿聯酋，沙特，巴林，卡塔爾，科威特，伊拉克的新訂艙業務（普通箱）。
如果協議最終達成，油價回落，通脹擔憂機會得到緩解，鷹派貨幣政策基調就會轉向，港股的流動性環境將得到改善。
基本面方面，要看AI商業化落地進入驗證期。?
好消息是，從騰訊和阿里的最新財報看，AI對業務的實質性增益已經開始顯現。
如騰訊游戲業務借助AI提升研發效率超75%，廣告業務受益于AI驅動精準度提升，云業務首次實現全年規模化盈利；阿里AI相關產品收入連續第十個財季實現三位數同比增長。
這些信號表明，AI正從概念走向業績，為板塊提供基本面貢獻。
03、內資與外資又都在做什么呢？
面對港股這種局面，資金層面的動作，大致可以用“內資繼續買、外資繼續觀望”來形容。
截至3月24日，南向資金3月以來累計凈流入達403.84億港元，延續了年初以來的凈流入態勢。其中，3月9日單日凈買入372.13億港元，創下歷史最高單日凈買入紀錄，超過2025年8月15日的358.76億港元。
南向資金凈買入額前三的行業分別為，信息技術251.67億港元、能源117.47億港元、可選消費86.94億港元。
總體來看，3月南向資金呈現“越跌越買”的特征，在市場調整期間逆勢加倉，尤其偏好信息技術、能源板塊以及港股核心ETF和龍頭科技股，顯示出內地資金對港股中長期走勢的積極預期。
其中，恒生科技ETF南方(520570)年內資金凈流入13.42億元，最新份額35.71億份，持續創新高。
恒生科技ETF南方(520570)及聯接基金(A類：020988；C類：020989)，跟蹤恒生科技指數，一鍵打包中國科技核心資產，標的指數中美團-W、阿里巴巴-W、京東集團-SW合計占比20.83%。
與內資的積極態度形成對比的是，外資仍在謹慎觀望，尚未完全轉向。
不過，高盛首席中國股票策略分析師劉勁津3月24日表示，國際投資者對于中國股票的興趣可能已攀升至近年高點，當時僅有約10%的受訪客戶認為中國股市“不可投資”，相比兩年前的約40%已大為改觀。
在中東地緣政治日益緊張以及能源價格飆升的局勢下，劉勁津表示，高盛維持對中國股票（A股和港股）的高配建議。
04、結語
綜合來看，可以得出幾個關于恒科指的結論：
回調幅度大，估值回落至歷史低分位，相對于納斯達克和創業板指又存在顯著折價；
基本面方面，尤其是大廠財報顯示AI已開始貢獻實質性業績；
南向資金、ETF資金正持續逆勢流入。
這些信號表明，恒生科技指數正被一些資金所關注。
當然，反彈不會一蹴而就。
美聯儲緊縮預期、地緣政治風險、AI商業化進度，仍是需要觀察的關鍵變量，即便方向積極，節奏上仍可能會出現波動，仍需要理性應對。
當然了，在估值具備安全邊際、產業邏輯日漸清晰的背景下，恒生科技的價值，正從“是否值得買”轉向“如何買”的階段。（全文完）
