2026年，商業航天領域正迎來前所未有的發展機遇，全球目光聚焦于這一新興賽道。其中，SpaceX的上市進程備受關注，其最新估值高達1.75萬億美元，這一數字不僅超越了meta，更直逼亞馬遜，成為全球有史以來規模最大的IPO候選者。

與此同時，中國的商業航天市場也呈現出蓬勃發展的態勢。從去年年末至今年年初，同花順商業航天板塊在短短12個交易日內累計漲幅超過40%，盡管隨后經歷了調整，但年初至今的漲幅依然接近10%。一級市場的熱情同樣高漲，據IT桔子統計，2025年全年商業航天融資達67起，接近2024年的兩倍。進入2026年，星際榮耀更是完成了50.37億元的融資，刷新了中國民營火箭單筆融資的紀錄。

在商業航天的產業鏈中，運載火箭是核心環節。只有火箭成功將衛星發射升空并完成組網，才能持續產生商業價值。因此，民營火箭公司成為了整個賽道的焦點，它們在商業模式上最接近SpaceX，被視為最具潛力的“潛力股”。目前，藍箭航天、天兵科技、中科宇航、星際榮耀、星河動力這五家中國民營火箭公司已明確上市進程，估值總和超過1000億元。

SpaceX的成功路徑為商業航天提供了可借鑒的模板：通過可回收火箭技術大幅降低發射成本，并通過星鏈服務獲得持續現金流。可回收火箭技術使得火箭的一級推進器能夠返回地面并重復使用，從而顯著降低單次發射成本。而星鏈則是通過數千甚至上萬顆衛星組成通信網絡，為全球提供寬帶互聯網服務，既帶來訂閱收入，也為火箭發射創造了穩定需求。

然而，在2025年之前，中國商業航天在可回收技術和“中國星鏈”規模化布置方面均存在不足。根據規劃，中國星網的“GW星座”和垣信衛星的“千帆星座”分別計劃發射12992顆和15000顆低軌衛星，但截至2025年12月，在軌衛星數量總和僅有244顆，占總體規劃不到1%。

轉折點出現在2025年年末。國際電信聯盟官網顯示，中國一次性申報了20.3萬顆衛星的頻軌資源，創下國際軌位集中申報紀錄。這一舉動對“中國星鏈”的部署速度提出了更高要求，也使得民營火箭公司率先受益。據投資人透露，今年春節前，五家排隊上市的民營火箭公司在一級市場上估值飆升，只要開價就有人搶。

胡潤全球獨角獸榜顯示，截至2025年1月1日，這五家民營火箭公司的總估值約為675億元，其中藍箭航天最高，為200億元。而到了今年2月底，五家公司的投后總估值已至少達到1000億元，一年多時間增長超325億元。星際榮耀的新一輪投前估值更是飆升至235億元，較上一輪投后估值增長超過50%。

在技術路線和商業模式上，這五家公司各有特色。藍箭航天和天兵科技采用純液體火箭路線，而中科宇航、星際榮耀和星河動力則走液體+固體火箭的路線。藍箭航天的“朱雀”系列液氧甲烷運載火箭已實現多次發射，其中朱雀三號實現了首飛成功入軌。天兵科技的“天龍二號”液氧煤油運載火箭也已成功發射，并正在研制“天龍三號”。

液體火箭具有推力大、可控性好、可多次點火等優勢，是可回收火箭模式下的唯一選擇。但液體火箭多為大型火箭，單次發射成本較高。相比之下，固體火箭技術更成熟，制造成本和技術門檻更低，但推力較小且可控性差，無法用于大規模部署衛星與火箭回收。因此，固體火箭現階段主要承擔消化發射訂單、提供現金流的角色，未來則可用于滿足星座靈活補網和應急、零散、特種發射需求。

除了這五家第一梯隊的民營火箭公司外，第二梯隊的東方空間、深藍航天等也在資本市場上表現活躍。東方空間正在推進上市籌備工作，未來考慮申報科創板；深藍航天在一級市場的估值已達到70億元，正逼近第一梯隊。

商業航天的核心在于經濟效益。從產業鏈角度看，運載火箭是技術密集、資本投入大的環節，負責串聯起從上游原材料到下游衛星應用的全流程。發射成本是商業航天產業的主要成本，在低軌星座建設中占據總成本的30%-40%。而發動機成本是火箭發射成本的大頭，以SpaceX的獵鷹9為例，一級發動機在一級火箭中的成本占比為54.3%。因此，若能實現一級火箭回收復用，就能節省近80%的成本。

然而，火箭回收技術難度極大，需要在經歷超高速飛行、高溫再入后穩定二次點火減速并精準返回地面。SpaceX從成立到首次實現獵鷹9一級成功回收用了13年時間，經歷了多次失敗。相比之下，中國民營火箭公司目前整體還處于技術投入期，尚未實現一級火箭的成功回收。

以藍箭航天為例，從2022年到2025年上半年，公司累計虧損超過35億元。2025年上半年，藍箭航天的營業收入為3643.19萬元，其中火箭發射服務收入占比高達97.96%，但營業成本高達1.55億元，導致虧損超過6億元。藍箭需要通過反復回收復用火箭，將發射成本降低70%以上，才有可能實現可持續經營。

對于民營火箭公司的估值，市場上主要參考發射成本和未來訂單份額兩個維度。當衛星發射成本降低到每公斤2萬到3萬元時，將成為商業航天的分水嶺。但成本不是決定性因素，未來訂單份額更為關鍵。據投資人透露，“中國星鏈”的發射訂單未來大概率仍以航天國家隊為主，民營火箭公司最多能拿到50%的市場份額，而要做到絕對頭部，需要拿到20%-30%的份額。

天兵科技也在加快技術推進，完成了“一箭36星”大型液體運載火箭的所有地面驗證實驗環節，其“天龍三號”運載火箭是國內商業航天領域首款運力突破20噸的大型可復用液體火箭。然而，誰能率先實現火箭回收才是決勝的關鍵。可回收技術需要長期、高額的資本投入，因此誰能率先上市、籌備更多“彈藥”，誰就能具備先發優勢。

盡管一級市場對商業航天的熱情高漲，但也有不少擔憂聲音。有投資人認為，SpaceX的星鏈之所以能獲得高估值，主要得益于美國通訊基礎設施建設較差。而在中國完善的5G信號基礎設施下，“中國星鏈”實際能產生多少價值還有待觀察。對于大型液態可回收火箭路線也存在質疑，有人認為中國具有產業鏈成本優勢，不一定非要走SpaceX的路線。