港股市場正迎來新一輪科技企業(yè)上市潮，大模型公司成為焦點。繼智譜與MiniMax成功登陸港股后，誰將成為第三家大模型IPO企業(yè)引發(fā)資本界高度關(guān)注。當前月之暗面與階躍星辰的上市進程最受矚目，兩家企業(yè)雖路徑不同，但均展現(xiàn)出強勁的資本吸引力。

月之暗面近期動作頻頻，公司被曝正與中金公司、高盛集團就港股上市事宜展開磋商，同時推進新一輪約10億美元融資，估值攀升至180億美元。這家成立僅數(shù)年的AI企業(yè)，在2025年末完成5億美元C輪融資后，現(xiàn)金儲備已超百億元人民幣。盡管創(chuàng)始人楊植麟年初曾表示"短期不著急上市"，但最新發(fā)布的K2.5版本模型帶來商業(yè)突破——20天內(nèi)收入超過2025年全年總和，API調(diào)用量在全球模型中排名第八，海外API收入月度增長率超170%。這種技術(shù)突破與商業(yè)化的雙重驗證，使其上市進程顯著提速。

與月之暗面形成對比的是階躍星辰的明確上市路徑。這家企業(yè)在2026年初完成超50億元人民幣B+輪融資后，迅速宣布印奇出任董事長。通過與吉利系千里科技的深度綁定，階躍星辰構(gòu)建起"模型研發(fā)+產(chǎn)業(yè)落地"的閉環(huán)生態(tài)。其車載系統(tǒng)已進入吉利體系，預計2026年裝車量超百萬輛；手機端模型部署設(shè)備突破4200萬臺。更引人注目的是，階躍星辰在OpenRouter平臺上的Token消耗量以4.6萬億位居全球第二，展現(xiàn)出強大的技術(shù)競爭力。

兩家企業(yè)的估值體系呈現(xiàn)差異化特征。月之暗面180億美元的估值建立在C端產(chǎn)品爆發(fā)與API業(yè)務快速增長基礎(chǔ)上，其Kimi應用在原生通用AI榜單中持續(xù)領(lǐng)跑。階躍星辰100億美元估值則更多依托B端產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，其營收結(jié)構(gòu)中終端授權(quán)、車載系統(tǒng)等長周期業(yè)務占比顯著。這種差異在商業(yè)化驗證層面帶來不同挑戰(zhàn)：月之暗面需證明收入爆發(fā)的可持續(xù)性，階躍星辰則要提升MaaS業(yè)務的獨立市場競爭力。

港交所18C規(guī)則為特專科技公司設(shè)立的上市標準，成為衡量兩家企業(yè)的重要標尺。該規(guī)則要求企業(yè)具備持續(xù)研發(fā)能力與商業(yè)化前景，這在智譜與MiniMax身上已得到驗證——前者通過B端私有化部署建立護城河，后者憑借多模態(tài)模型形成跨模態(tài)優(yōu)勢。當前月之暗面與階躍星辰均處于技術(shù)路線敘事與營收能力驗證的關(guān)鍵階段，前者需要更多時間鞏固商業(yè)化成果，后者則需擴大API調(diào)用的用戶基礎(chǔ)。