招銀國際最新研報指出，瑞聲科技2025年收入與盈利均符合預(yù)期，整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)在光學(xué)、散熱與汽車領(lǐng)域的帶動下持續(xù)改善，為公司在 2026–2027 年的盈利增長奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2025年公司實(shí)現(xiàn)收入人民幣318億元(+16.4%)，凈利潤人民幣 25.1 億元(+39.8%)，光學(xué)盈利能力顯著修復(fù)，散熱與汽車業(yè)務(wù)成為亮點(diǎn)。

報告指出，在全年業(yè)務(wù)表現(xiàn)中，熱管理(VC)與傳感器/半導(dǎo)體業(yè)務(wù)分別錄得約400%與 103% 的強(qiáng)勁增長，充分受益于AI手機(jī)及邊緣智能設(shè)備滲透率提升；光學(xué)業(yè)務(wù)收入增長 15%，毛利率顯著提升至 11.5%，主要來自 7P、WLG、潛望式及 OIS 等高端鏡頭及模組的份額提升。

展望2026年，公司管理層在業(yè)績會上提供了明確且積極的增長指引：整體收入預(yù)計(jì)延續(xù)16–17% YoY 的增長節(jié)奏，毛利率保持穩(wěn)定；其中光學(xué)ASP 預(yù)計(jì)提升5–10%，電磁驅(qū)動與精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)增長約30% YoY，汽車業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)15–20% YoY 增長；MEMS業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)增長 15–20% YoY，多個板塊的毛利率均有望進(jìn)一步改善。

招銀國際指出，瑞聲科技正處于多條新增長曲線同時擴(kuò)張的階段，特別是汽車音響系統(tǒng)、熱管理模塊、AR光學(xué)波導(dǎo)、XR與AI終端硬件，均將在未來兩年成為公司業(yè)績增長的重要驅(qū)動力。此外，公司通過并購Hebei First Light(車載 PSS)、Dispelix(AR波導(dǎo))以及yuandi(AI服務(wù)器液冷)，加速在高增長非手機(jī)賽道的布局，進(jìn)一步增強(qiáng)中長期增長確定性。

基于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級與多元增長引擎的支撐，招銀國際維持瑞聲科技 BUY(買入)評級，并給予目標(biāo)價HK$55.27，對應(yīng)20倍 FY26E P/E。