未來已來，只是尚未流行。

人形機器人的市場想象空間已然打開，未來企業估值將直接與營收規模掛鉤。

實際上，自2023年產業大爆發以來，短短兩年時間，人形機器人賽道已變得十分擁擠。截至2025年底，國內已有超過150家人形機器人企業，其中半數以上為初創或跨界入局的企業。

在此背景下，人形機器人賽道的淘汰賽將進一步加劇，頭部企業的優勢也將同步放大。

3月31日，港股頭部機器人企業優必選發布2025年全年業績報告。財報顯示，2025年優必選實現收入20.01億元，同比增長53.3%；毛利為7.54億元，同比增長101.6%；凈虧損7.898億元；歸母凈虧損7.03億元，虧損幅度有所收窄。

毛利率方面，2025年優必選毛利率為37.7%，同比提升9個百分點。

財報顯示，2025年，公司全尺寸具身智能人形機器人（非遙控、非玩具，身高160cm以上）收入達8.2億元，同比增長2203.7%；銷量達1079臺，同比增長35866.7%。收入、銷量均位列全球第一。據此估算，全尺寸具身智能人形機器人的平均售價約為76萬元/臺。

非全尺寸、非具身智能人形機器人（含遙控、預編程及玩具類，身高160cm以下）銷量12759臺。

據IDC最新報告，2025年全球人形機器人出貨量接近1.8萬臺，同比增長508%，市場規模約4.4億美元，主要應用于文娛商演、科研教育、數據采集等領域。而優必選則是全球唯一實現全尺寸具身智能人形機器人全年交付量超千臺的企業。

受財報超預期的影響，優必選次日股價暴漲超17%，總市值達503億港元。

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風口的饋贈

資料顯示，優必選成立于2012年，是一家智能服務機器人及解決方案供應商。

優必選成立之后，便主要深耕人形機器人領域。十多年間陸續推出了小型機器人Alpha、人形機器人Walker、Walker X、Walker S等產品，核心產品涵蓋企業級與消費級智能機器人及解決方案。

據媒體報道，優必選創始人周劍原本是行業門外漢，他本科畢業于南京林業大學木材工業學院，依靠經營自動化設備生意積累了第一桶金。

2008年，受到日本小型人形機器人的啟發，周劍開始自主研發國產機器人，突破機器人關節伺服舵機這一關鍵部件后，于2012年創立優必選。

成立初期，優必選的主要產品是高度約40厘米的教育機器人。

眾所周知，行業處于早期階段，“燒錢”必不可少，且融資難度普遍較大，估值水平也不會太高。因此，直至2016年優必選才正式涉足大型人形機器人領域，同時在深圳、北京兩地成立研究院，分別主攻工程落地與運動控制算法研發。

然而，直到2021年8月，馬斯克首次公布“Tesla Bot”計劃，宣稱要打造一款通用型、雙足類人形機器人，用來承擔危險、重復、枯燥的工作，人形機器人賽道才開始被市場廣泛關注。

2022年9月，馬斯克正式公布擎天柱Optimus原型機。當時他直言，未來人形機器人產量有望達到數百萬臺，量產后價格預計比汽車低得多。

在這樣的行業風口加持下，資本瘋狂涌入，人形機器人賽道一躍成為熱門賽道，站上發展快車道。2023年12月，優必選趁勢在港股上市，成為“人形機器人第一股”。上市三個月后，公司總市值一度突破1300億港元。

但值得注意的是，這樣的高光時刻并未持續太久。隨著后續財報披露、限售股解禁后核心股東輪番減持，優必選股價一度跌幅超80%，市值最低時接近200億港元。

周劍與趙國群、夏擁軍、王琳、熊友軍、夏佐全、深圳市智能優選投資合伙企業終止一致行動關系；因周劍直接及間接持有公司約23.49%股份，所持公司投票權少于30%，公司變為無控股股東狀態，這也進一步給公司股價帶來壓力。為穩定市場情緒，周劍還曾做出12個月內不減持的承諾。

當時有業內人士表示：“如果特斯拉宣布停止研發人形機器人，整個人形機器人賽道或許都會遭受重創。”

直到2024年，宇樹科技爆火出圈，人形機器人賽道才再度翻紅，優必選也借此迎來喘息之機；疊加行業發展利好，2025年10月，優必選股價最高達到161港元，較最低時期漲幅接近4倍。

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資本為“王”

2025年，資本的持續涌入，讓各家機器人企業暫時不再為資金問題發愁。

那么，如何探索出一條優質的商業變現路徑，成為人形機器人企業共同面臨的難題，好在部分頭部企業已經給出了答案。

根據年報數據，2025年全年，優必選交付全尺寸人形機器人1079臺，Walker S系列工業人形機器人已批量落地汽車制造、智慧物流、3C電子制造、半導體制造等工業場景，主要承擔搬運、分揀、質檢三類工作。

換句話說，2025年公司整體營收的增長，完全依靠人形機器人單一業務線拉動。

從地域分布來看，優必選中國內地收入15.26億元，香港及海外收入4.75億元，境內收入占比超七成。

研發層面，優必選始終保持較高的研發投入強度，2025年研發投入超5億元，占營收比例達25.4%。現金儲備層面，截至2025年底，優必選持有貨幣資金49.2億元，公司表示，后續資金將主要投向具身智能領域。

財報發布后，花旗發布研報稱，優必選毛利率同比提升9個百分點至37.7%，高于該行預測的30.1%及市場預測的31.3%；人形機器人收入同比激增22倍至8.2億元人民幣（累計交付1079臺），較該行原先估計的5.08億元人民幣（725臺）高出61%。該行預計優必選股價將對這份超預期的2025年業績做出正面反應，重申“買入”評級，理由是其在人形機器人行業擁有先發優勢，給予目標價155港元。

報告指出，優必選毛利率的改善主要得益于人形機器人業務，該業務毛利率達54.6%。公司同時透露，2025年人形機器人業務毛利達4.48億元人民幣，同比增長15.7倍，占公司總毛利的59%。

4月1日，在公司業績說明會上，優必選管理層預測，2026年公司毛利率將繼續提升，雖然未必能實現9個百分點的增幅，但有望達到40%至43%的區間。

侃見財經認為，從財報數據來看，優必選人形機器人業務數據暴增，主要系上年基數較低所致，且從整體經營情況來看，公司營收增速仍需持續觀察。整體而言，隨著人形機器人市場進入淘汰賽階段，精準鎖定用戶群體對企業發展至關重要。

從行業風口趨勢來看，目前企業的試錯空間已大幅縮小，行業正式進入業績兌現期，市場對企業的考核標準將愈發嚴格，尤其是在港股市場，業績數據不達預期將對企業造成較為嚴重的影響。從這個維度來看，我們認為優必選2026年的業績壓力依然不小，且隨著行業淘汰賽持續加劇，市場也會對企業盈利水平提出更高的要求。