葉國富旗下的商業版圖或將迎來新成員，其潮玩品牌TOP TOY正全力沖刺港交所上市。這家成立于2020年的品牌，憑借名創優品的資源支持，已躋身中國潮玩行業第二，市場份額達4.8%。在行業增速放緩的背景下，TOP TOY的上市進程引發市場關注，其能否擺脫對母公司的依賴、構建獨立競爭力成為核心議題。

根據最新招股書，TOP TOY計劃未來五年在全球開設1000家門店，覆蓋100個國家和地區。這一目標背后，是其依托名創優品供應鏈和渠道優勢形成的“零售基因”——通過平價策略、高頻上新和下沉市場滲透，快速擴張門店網絡。截至2025年末，其門店總數達334家，其中合伙人門店占比超80%，海外門店數量從個位數增至39家，收入同比激增24倍。

財務數據顯示，TOP TOY在2023至2025年營收從14.61億元增至35.87億元，但凈利潤在2025年驟降至1.01億元。這一波動主要受A輪融資影響：優先股公允價值變動和股權激勵等非現金項目導致利潤減少，經調整后凈利潤仍達5.23億元。2025年7月，淡馬錫領投的A輪融資使其投后估值達13億美元，但對賭條款要求公司必須在2028年7月前完成IPO，否則需贖回股份并支付高額利息。

與行業龍頭泡泡瑪特相比，TOP TOY的商業模式差異顯著。泡泡瑪特以自有IP孵化為核心，其爆款IP Labubu貢獻了近四成營收，但市場對其IP可持續性存疑。而TOP TOY則以授權IP為主，2025年授權IP收入占比超50%，自有IP僅占5.7%。這種“輕資產”模式雖降低了研發風險，但也導致毛利率穩定在30%左右，且IP授權費用逐年攀升，2025年已達6538.9萬元。

潮玩行業的“降溫”跡象在資本市場尤為明顯。泡泡瑪特2025年財報顯示營收和利潤雙增，但股價在財報發布后兩日內暴跌34%，市值蒸發近千億港元。市場擔憂其過度依賴單一IP，而公司管理層則表示將放緩擴張節奏，聚焦IP多元化和海外市場的長期布局。同樣，布魯可、卡游和52TOYS等港股玩家也面臨類似挑戰：布魯可股價較高點縮水三分之二，卡游因對賭協議壓力重啟IPO，52TOYS則依賴授權IP貢獻超六成營收。

TOP TOY試圖通過擴展自有經銷網絡降低對名創優品的依賴，其計劃到2028年將來自母公司的收入占比控制在40%以下。同時，公司也在加強自有IP開發，例如“糯米兒”和“大力招財”系列今年上半年實現收入610萬元。但招股書顯示，其自有IP銷售占比仍遠低于行業平均水平，如何平衡授權IP的短期收益與自有IP的長期價值，成為其上市后必須回答的問題。

在行業格局方面，潮玩市場正從“野蠻生長”轉向“理性競爭”。資本退潮下，上市公司估值回調，原創IP不足成為普遍痛點。盡管Z世代主導的“情緒消費”仍為行業提供增長動力，但潮玩公司需在IP矩陣、品控和出海策略上接受更嚴格的考驗。TOP TOY的上市進程，或將為這場行業洗牌提供新的注腳。