賽力斯近日發布的2025年度財務報告顯示，公司全年實現營業收入1650.54億元，同比增長13.69%，凈利潤59.57億元，同比微增0.18%。在汽車行業整體面臨激烈競爭的背景下，賽力斯連續兩年保持盈利狀態，其新能源汽車業務毛利率提升至28.78%，較上一年度增加2.55個百分點。這一成績主要得益于問界品牌平均售價從37.7萬元上漲至39.1萬元，使其在毛利率方面顯著領先于行業平均水平——當前汽車行業毛利率普遍維持在13%左右，頭部企業最高也僅達18%。

盡管毛利率表現亮眼，但凈利潤增幅有限的現象引發市場關注。財報分析指出，資產減值與費用激增是影響利潤的關鍵因素。第四季度公司一次性計提12.6億元資產減值，其中自研S-OS系統停用導致的無形資產減值達7.59億元。在費用端，研發投入同比增長77.4%至125.1億元，銷售費用增長26.12%至241.9億元，管理費用增長34.96%至47.87億元。管理費用擴張主要源于業務規模擴大帶來的人員增加，而研發與銷售費用的高增長則折射出公司戰略轉型的深層布局。

研發資金流向呈現多元化特征。除持續投入問界品牌技術升級外，賽力斯還加速布局出海車型與創新業務。報告期內，公司推出問界M6新車型切入20萬元以上市場，并發布魔方技術平臺2.0、第五代超級增程系統等核心技術。在具身智能領域，旗下重慶鳳凰技術與北京火山引擎達成合作，計劃年內推出雙足、四足及輪式智能機器人產品。出海戰略方面，公司已發布AITO 9、AITO 7、AITO 5三款全球化車型，將中東與歐洲作為核心突破市場，目標實現海外銷量占比30%。

銷售網絡建設成為費用增長的主要推手。241.9億元銷售費用中，94%用于廣宣、形象店建設及服務費，同比增長26.7%。公司通過吸納超百家高端服務門店，將用戶中心數量擴展至380家，覆蓋全國218個城市，實現三線及以上城市全覆蓋。這種渠道擴張策略顯著降低了對華為鴻蒙智行體系的依賴，增強品牌獨立性的同時，也引發市場對雙方合作模式變化的猜測。

港股上市為戰略轉型提供資金支持。2024年11月，賽力斯完成港股上市募資142.83億港元，其中70%計劃投入智能電動汽車核心技術研發，20%用于新營銷渠道與海外網絡建設。截至報告期末，募資到賬僅兩個月，尚未大規模投入項目，資金仍存放于專項賬戶。這種資金儲備為公司在技術研發、市場拓展等領域提供了戰略緩沖空間。

問界品牌的市場表現構成賽力斯盈利基石。M9以11萬輛銷量穩居50萬元級市場年度冠軍，M8以超15萬輛成績稱霸40萬元級市場，M7亦取得11萬輛以上銷量。隨著M6的推出，問界M系列價格下探空間逐漸收窄，但公司至今未公布轎車與MPV車型規劃。市場分析認為，這種產品策略或與華為鴻蒙智行的整體布局存在協調考量——豪華轎車領域已由享界品牌占據，賽力斯需通過出海與機器人業務開辟新增長極。

華為合作模式的演變成為賽力斯戰略抉擇的關鍵變量。作為華為智駕業務的重要合作伙伴，賽力斯曾通過問界品牌實現市場突破，但隨著華為與阿維塔、嵐圖等更多車企建立合作，其品牌光環面臨稀釋風險。2024年8月，賽力斯汽車以115億元收購華為持有的引望10%股權，這種利益捆綁機制既為華為汽車業務擴張提供資金支持，也使賽力斯獲得分紅權益。然而，這種深度綁定是否會影響公司戰略自主性，成為投資者關注的焦點。

在技術路線選擇上，賽力斯展現多元化布局意圖。通過全資控股藍電品牌，公司試圖在10-15萬元主流價格區間建立獨立技術體系。藍電E5 PLUS車型采用地平線J3輔助駕駛方案，支持L2級自動駕駛功能，這種技術路徑選擇與華為體系形成差異化競爭。不過，該細分市場已聚集零跑、比亞迪等強勁對手，藍電品牌突圍面臨較大挑戰。

資本市場對賽力斯的戰略轉型反應復雜。自港股上市以來，公司股價從最高點131.5元跌至4月9日的79.75元，近乎腰斬。中小股東對公司的期待，已從單純依賴華為技術輸出，轉向要求平衡合作利益與自主發展。在問界品牌持續貢獻現金流的同時，如何通過藍電品牌構建技術護城河，通過機器人業務打開想象空間，成為管理層需要解答的核心命題。