格隆匯4月11日｜華泰證券研報指出，3月以來地緣局勢沖擊全球風險偏好，但黃金并未如期表現出避險屬性，反而與風險資產同漲同跌。自3月美以伊沖突爆發以來，最大回撤一度超過17%，后因局勢出現緩和跡象底部反彈。我們認為本輪黃金調整的原因包括前期倉位擁擠、流動性沖擊、部分央行售金以及能源品資金分流等。后續展望，短期來看，中東地緣局勢有所緩和，黃金與風險資產同漲，反應的是貨幣政策因素超過避險屬性。中長期看，短期地緣局勢變化并未破壞黃金的底層邏輯，包括地緣秩序重塑、美國債務失控風險、央行購金、美聯儲降息、避險資產稀缺等。實際利率+央行購金的定價框架仍有一定解釋力度。當然，美聯儲如果進入主動加息周期，可能也會引發黃金的劇烈調整。整體而言，黃金短期面臨多重因素影響，尾部風險降低，但多重因素交織下波動仍大，逢調整增持或待波動率收斂后出手可能是合適的應對方式。