前言：

當AI走出云端落到物理世界，誰能承接真實世界的復雜性？

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在這一輪 AI 投資浪潮中，資本市場的注意力高度集中在算力上游、基礎模型與應用層。這條邏輯清晰、彈性巨大，但也正因如此，競爭迅速變得擁擠。

相比之下，AI 從“云端能力”走向“真實世界”的過程中，對復雜硬件系統的集成、制造與規模交付能力受到低估。

然而，當前，一個明確的趨勢正在形成：AI 能力開始從云端向本地遷移。盡管品牌廠商仍處在探索階段，但 AI PC、AI 手機、AI 眼鏡以及具身智能設備已在加速落地，部分產品正逐步進入市場導入期。

歷史經驗反復表明，當產品形態趨于成熟、規模開始放量，復雜制造與系統集成能力，最終會向 ODM 體系集中。與其押注某一個單一終端的爆發，不如關注那些能夠在多種形態下反復交付復雜 AI 硬件的終端平臺型公司。

正是在這樣的背景下，回看華勤技術的發展路徑，頗具代表性。

一、從手機出發，華勤如何進化為多終端布局的AI硬件平臺

AI?是前所未有的技術浪潮，但它并非毫無歷史參照。

正如經典科技史著作《浪潮之巔》中所描述的那樣，科學技術是我們這個時代推動社會前進的主要動力，一次次技術革命造就出站在它浪尖上的成功者，埋沒掉趕不上大潮的失敗者。

如果回顧華勤技術的發展軌跡，會發現一個反復出現的特征：它幾乎在每一輪產業升級前完成能力構建，并在行業真正起量時，成為承接需求的一方，跨越了多次科技革命的浪潮之巔。

公司成立于2005年，由清華大學與浙江大學背景的創始人團隊創立。最初公司以手機主板設計（IDH）切入市場，為當時快速崛起的國產手機品牌提供研發支持。2010年前后，智能手機換代浪潮初現，華勤技術判斷，單純的設計服務已難以滿足品牌客戶在效率與成本上的雙重訴求，隨即向下延伸，構建起從研發設計、采購運營到生產制造的全鏈條能力，完成向整機ODM的轉型。

這一轉型，使其在2011年首次登頂全球智能手機ODM出貨量榜首，并在此后多年持續保持行業領先。

但更重要的并不是“第一”的位置，而是手機這一業務形態本身，極大地錘煉了華勤的系統能力。

手機這件事，本身就是當時消費電子里最復雜的系統之一：射頻、散熱、堆疊、影像、OS/驅動等做適配、供應鏈協同，以及對良率和爬坡速度極其苛刻的制造節奏。對ODM來說，手機業務真正沉淀的不是訂單，而是研發導向的整機工程能力、跨供應鏈的組織能力，以及從研發到量產的體系化方法論。

這套體系化方法論，被華勤技術自身概括為ODMM四象限：高效運營、研發設計、先進制造和精密結構件。這四項能力相互嵌套，形成閉環。在研發端，公司形成“1+5+5”的全球布局，研發技術人員接近1.9萬人；2024年研發費用達51.56億元。在制造端，公司建立起“China+VMI”(中國五地+越南、墨西哥、印度)的全球制造網絡，在國內和海外同步布局，以支撐多產品、多客戶的全球交付。

此外，華勤技術的客戶服務早已超越了傳統意義上的“售后服務”，升華為提供從產品定義、研發設計到生產制造、運營維護的“端到端”一站式服務能力。這種“端到端”的服務模式，極大地降低了品牌客戶的供應鏈管理復雜度，縮短了產品上市周期。在面對CSP（云服務提供商）等頂級客戶時，華勤的服務模式進一步升級為緊密的協同與聯合設計制造（JDM）。這是公司在要求極高的CSP市場中脫穎而出的核心優勢之一。

尤其值得一提的是，軟件能力正在成為華勤技術區別于傳統制造型ODM的重要變量。公司定位為“智能產品平臺型企業”，是軟件能力較強的硬件公司。這一差異，來自其創始團隊的軟件背景，以及長期在軟件、算法和系統層面的持續投入。

華勤技術的創始人團隊具有較強的軟件背景（邱文生、崔國鵬、CTO吳振海均為軟件工程師出身，陳曉蓉為硬件工程師），這為公司注入了軟件的基因。此外，公司在軟件能力上持續投入，在AI軟件、視覺識別等領域均有布局。在端側AI時代，當本地推理、多傳感融合和多模交互逐步成為常態，軟件與系統工程將直接影響硬件產品的能力邊界。

系統集成能力與平臺能力一旦成立，就具備向更高復雜度硬件外溢的能力。

從筆記本電腦的系統集成、平板與可穿戴的多品類協同、數據中心設備對可靠性與交付節拍的要求，到汽車電子和機器人對軟硬件協同與安全冗余的標準，這些都不是“換個品類做代工”那么簡單。例如，平板電腦需要更大的屏幕交互與續航優化，筆記本電腦涉及更復雜的x86/ARM多架構適配，智能穿戴則要求極致的小型化與低功耗設計。面對不同品類的需求，華勤通過平臺化的技術中臺，將核心模塊標準化，實現了跨品類的高效研發與交付。

根據灼識咨詢的報告，華勤在多個品類已做到全球領先。按2020–2024年智能手機ODM累計出貨量計，華勤為全球第一；按2024年ODM出貨量計，公司在平板電腦和智能穿戴領域同樣位居全球第一；在筆記本電腦領域，按2024年出貨量計，華勤已成為全球第四、中國大陸第一的筆電ODM廠商。

這組數據意味著，華勤技術已站在多終端交付體系的中樞位置。華勤有個愿望是“讓天下沒有難做的硬件”，其平臺化能力正是這一愿景的支撐。這樣的能力在AI時代非常重要，因為AI不會只落在一個終端形態，而是以多終端并行的方式，可能落在大家預料不到的方向，重塑整個硬件產業鏈。

華勤技術的進化史，恍若一本提前布局每一輪科技革命的教科書。當AI硬件需求爆發，公司或有望迎來新的成長時刻。

二、當能力遇到新科技周期：AI增量在華勤技術的兌現路徑

在確認華勤已經具備多終端擴張的底層能力之后，一個更關鍵的問題隨之而來：這些能力，是否已經、以及將如何在這一輪AI的新科技浪潮中，兌現為可持續的業務增量？

系統集成能力使華勤的延展性極強，這個優勢在服務器和汽車電子等復雜領域更為重要。根據公開資料，公司踐行的“3+N+3”戰略以智能手機、筆記本電腦、服務器為三大基座，拓展N種生態產品，如智能生活、商業數字生產力等，并布局汽車電子、軟件、機器人三大創新方向。而AI帶來的增量，正沿著從B端到C端、從算力基礎設施到智能終端的路徑，在華勤的“3+N+3”業務版圖上逐層兌現。

其中，最先體現AI相關增量的，并非面向消費者的概念性產品，而是數據中心與算力基礎設施相關業務。

早在2017年行業尚未爆發之際，華勤技術便戰略性切入數據中心業務領域，通過持續研發投入與技術積累，已構建涵蓋AI服務器、通用服務器、存儲服務器及數據中心交換機的完整布局。

更值得一提的是，華勤技術是少數同時具備服務器與交換機技術能力的ODM廠商，其產品兼容主流GPU/CPU平臺，支持高速率、高帶寬、低延時組網，這在AI算力集群規模不斷擴大的背景下具有明顯優勢。

隨著AI訓練與推理需求推動算力市場快速增長，該業務加快進入收獲期。根據2025年華勤技術對外交流披露：2025年數據業務營收400多億，總體接近翻番增長，其中AI服務器占比超過70%，交換機營業收入同比實現倍數增長，超過25億。與消費電子不同，數據中心與服務器業務對系統可靠性、交付穩定性與長期協同能力的要求更高，客戶切換成本也更大。一旦進入核心供應體系，業務往往具備更強的持續性。從資本市場角度看，這類業務并不以“短期爆發”著稱，卻更有利于拉長公司整體成長周期，使其不再被單一消費電子景氣所左右。

與此同時，消費電子因AI浪潮推動，成為進化中的基本盤。

AI的引入推動產品結構、單機價值量與研發復雜度的整體提升。

以AI PC為例，AI PC對整機散熱、功耗管理、軟硬件協同及供應鏈節拍提出更高要求。而這些能力，正來源于此前長期積累。

在2015年華勤技術已切入筆記本電腦ODM市場，打破了臺廠在筆電ODM領域的壟斷格局。到2024年，公司筆電出貨量突破1500萬臺，并成功切入全球第二大PC品牌惠普供應鏈。根據Gartner及 Canalys ，AI PC的滲透率正在快速上升，2025年預計將突破1億臺、滲透率接近40%；到2028年出貨量達2億臺級別，2024-2028年的復合增長率在40%以上。

在新興業務領域，華勤的布局同樣值得關注。汽車電子業務方面，公司已構建覆蓋智能座艙、智能網聯、智能車控及智能駕駛四大領域的全棧式產品能力，并與國內車企達成多項合作。其中，在智能座艙領域，華勤已完成從入門到旗艦的全系產品覆蓋，具備從硬件底層、軟件中間件到上層HMI設計的完整全棧開發與量產經驗。推出基于地平線征程6系列的中階ADAS方案和基于英偉達Thor平臺的高階ADAS方案。2025年，汽車電子業務已實現規?；慨a，成為新的增長亮點。

多個券商預測，2026年全球新能源汽車銷量保持較高景氣度，銷量有望創歷史新高，帶動產業鏈需求高增長。另外，隨著智駕平權趨勢加速、政策催化與無圖NOA技術成熟，高階智駕加速向大眾市場滲透。盡管當前汽車電子業務規模相對公司整體營收規模仍較小，但有望隨著產業趨勢快速放量。

機器人賽道上，華勤目標是成為3C制造領域全棧式機器人解決方案頭部供應商。公司已成立機器人技術研發團隊，發揮自身CPU、GPU、傳感器，多模態交互能技術的集成優勢，展開人形機器人研發探索，并結合自身豐富的工業場景為產品迭代提供數據支持。據悉，針對工業制造場景的需求，公司正研發適用于柔性制造的輪式機器人，預計今年年中可實現交付；針對人形機器人領域，公司于2025年已完成了自研雙足人形機器人的首代調試，在規劃第二代人形雙足機器人，并正與多家海外龍頭開展技術與商務交流，積極探索合作機會；在數據采集機器人領域，2025年公司為某大模型公司高效完成了數據采集機器人的高效開發和交付。

這些業務當前規模仍小，但與公司既有的軟硬件協同與復雜系統集成能力保持一致，為未來提供了更多可選項。

整體來看，華勤在AI周期中的增長，并非來自單一終端的“再爆發”，而是通過平臺化能力在多條業務線上分階段承接需求，形成可持續的成長動力。這種兌現路徑，更接近于產業機會捕捉者，而非單一品類制造商。

三、當AI拉長周期，資本市場如何重新定價華勤

華勤技術在這一輪AI中取得的成績，在財務數據上已有清晰體現。

2025年前三季度，公司累計營收達1,288.8億元，同比增長69.6%；歸母凈利潤為31.0億元，同比增長51.2%。公司近日發布公告，預計2025年度公司實現營業收入約為1700億元至1715億元，同比增長54.7%到56.1%；預計歸母凈利潤約為40億元至40.5億元，同比增長36.7%到38.4%。

更重要的標志是營收結構的轉變：按產品類別劃分，華勤技術的高性能計算業務收入占比在2025年上半年提升至60%，成為公司最大的收入來源。其中，作為核心的數據中心業務貢獻顯著，國金證券研究所預測2025年突破400億元的收入規模。

圖表：華勤技術 2025H1 各業務結構占比，高性能計算占比60%

AI驅動下，全球算力需求持續擴張，數據中心建設、算力升級以及網絡架構演進，正在成為硬件需求中確定性較高的方向。

從更宏觀的層面看，灼識咨詢數據顯示，全球數據基礎設施市場規模已從2020年的8,554.3億元增長至2024年的21,422.4億元，預計到2030年將增至49,988.1億元。其中，AI服務器在2024年的市場規模達到7,548.1億元，占比已超過三成，成為最核心的增長驅動力。

除此以外，隨著AI在端側的滲透率加速，華勤技術的成長路徑呈現多層次驅動格局。智能終端業務通過收購整合以及ODM行業滲透率的持續提升，將繼續支撐基本盤穩定增長。長期動能則來自創新業務，如汽車電子和機器人等方向，這些業務將逐步貢獻增量。

在當前資本市場，華勤的估值仍存在重估空間。

以截至2月3日的A股收盤價計算，華勤技術2025年預期PE約20.7倍，低于立訊精密與長盈精密等可比公司。后者明顯顯示出，AI相關硬件公司，已經開始享受更高的估值中樞。

在當前資本市場中，華勤的估值水平，并非單一因素所致，而更像是多重認知慣性疊加的結果。一方面，市場仍習慣將其視為手機產業鏈中的ODM龍頭，認為其業績高度依附于消費電子周期；另一方面，當公司業務不斷外延至PC、服務器及更多新領域時，又容易被簡單解讀為“多元化擴張”，從而引發對業務聚焦度與協同效率的疑慮。

但如果沿著華勤自身的發展路徑回溯，會發現這種理解并不完全成立。從手機到PC，再到服務器，公司每一次業務擴展，并非橫向攤大餅，而是沿著系統復雜度不斷抬升的方向推進：產品形態更復雜、工程協同要求更高、客戶關系更深，所對應的市場空間與價值量也隨之上移。這種擴展邏輯，本質上是一種能力的遷移與復用，而非簡單的品類疊加。

這種“由復雜度驅動的成長路徑”，在資本市場并非沒有先例。復星在早期階段，曾因業務分布廣泛、板塊相關性不強，而長期處于較低估值區間；但隨著時間推移，市場逐步意識到，其核心競爭力并不在于某一個具體資產，而在于持續發現并把握產業機會的能力，估值邏輯也隨之發生轉變。復星的重估，并非源于單點業務的爆發，而是對其“機會捕捉能力”的重新定價。

放在華勤技術身上，邏輯具有相似之處。

華勤技術當前面臨的核心問題，并非“是否擁有AI概念”，而是資本市場的估值模型卻仍停留在過去的“消費電子制造”敘事之中。這種基本面與市場定價之間的預期差，或許正構成了資本市場的預期差所在。