我們?cè)?026年度策略《萬(wàn)物競(jìng)發(fā)》中強(qiáng)調(diào)，物價(jià)回升將是支撐2026年企業(yè)盈利改善、甚至影響市場(chǎng)風(fēng)格的最重要的邏輯。年初以來(lái)，我們也從宏觀數(shù)據(jù)驗(yàn)證、微觀線索梳理、日歷效應(yīng)等維度，反復(fù)提示漲價(jià)鏈的機(jī)會(huì)（詳見(jiàn)2.8《持股過(guò)節(jié)嗎？》、1.28《近期漲價(jià)鏈的三條線索》等）。
開(kāi)年第一份通脹數(shù)據(jù)正在驗(yàn)證本輪物價(jià)改善的動(dòng)能，與我們跟蹤的高頻漲價(jià)數(shù)據(jù)指向的信號(hào)一致。尤其是與企業(yè)盈利更加相關(guān)的PPI同比創(chuàng)2024年8月以來(lái)新高、環(huán)比創(chuàng)2023年10月以來(lái)新高，與我們跟蹤的高頻漲價(jià)數(shù)據(jù)指向的信號(hào)一致：我們跟蹤的【全行業(yè)價(jià)格數(shù)據(jù)庫(kù)】覆蓋的321個(gè)細(xì)分品種中，價(jià)格同比/環(huán)比上漲的細(xì)分品種數(shù)量占比均上升至近年較高水平。走勢(shì)來(lái)看，價(jià)格同比上漲的細(xì)分品種數(shù)量占比能夠高度擬合PPI當(dāng)月同比走勢(shì)。
細(xì)分品種看，近期漲價(jià)呈現(xiàn)出范圍更廣、線索更加豐富的特征，國(guó)際大宗商品價(jià)格傳導(dǎo)、政策“開(kāi)門(mén)紅”、“反內(nèi)卷”、科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)均有貢獻(xiàn)。1月PPI環(huán)比提升較多的細(xì)分行業(yè)主要集中在有色金屬、非金屬礦物制品（建材等）、黑色金屬、科技制造、化學(xué)纖維、農(nóng)副食品加工等，與我們高頻跟蹤的漲價(jià)細(xì)分品種形成對(duì)應(yīng)?？梢钥吹剑粌H國(guó)際大宗商品價(jià)格傳導(dǎo)帶來(lái)的輸入性通脹繼續(xù)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)回升形成貢獻(xiàn)，隨著政策“開(kāi)門(mén)紅”、“反內(nèi)卷”深化、科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)持續(xù)迭代，國(guó)內(nèi)漲價(jià)線索也在愈加豐富。在我們【全行業(yè)價(jià)格數(shù)據(jù)庫(kù)】跟蹤的細(xì)分品種中，以近3個(gè)月環(huán)比上漲的細(xì)分品種比例來(lái)衡量，今年年初漲價(jià)線索的豐富程度在2016年以來(lái)僅次于2017年供給側(cè)改革時(shí)期，以及2021年通脹大幅上行時(shí)期。
往后看，從日歷效應(yīng)角度，節(jié)后是驗(yàn)證漲價(jià)、交易漲價(jià)的重要窗口。隨著春節(jié)后步入“金三銀四”春季開(kāi)工旺季、疊加3月兩會(huì)后政策集中落地，后續(xù)將是漲價(jià)線索進(jìn)一步豐富的關(guān)鍵窗口。因此，一季度也有望是本輪PPI是否能夠企穩(wěn)上行的關(guān)鍵驗(yàn)證窗口，歷史上國(guó)內(nèi)幾輪通脹周期PPI的加速上行的時(shí)間都是在一季度。在漲價(jià)線索豐富、宏觀數(shù)據(jù)驗(yàn)證的提振下，資源品&基建鏈節(jié)后勝率也明顯提升。
如果數(shù)據(jù)持續(xù)驗(yàn)證價(jià)格改善，需要提升對(duì)順周期的重視。我們統(tǒng)計(jì)了各一級(jí)和二級(jí)行業(yè)股價(jià)與PPI的相關(guān)性，相對(duì)收益率與PPI正相關(guān)性居前的行業(yè)包括：化工、鋼鐵、建材（玻璃玻纖、裝修建材）、交運(yùn)（航空機(jī)場(chǎng)、航運(yùn)港口）、石化、有色、煤炭，此外還有造紙、風(fēng)電設(shè)備、個(gè)護(hù)用品、農(nóng)商行等細(xì)分行業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)，政策寬松低于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期等。
注：本文節(jié)選自興業(yè)證券研究報(bào)告：《持股過(guò)節(jié)嗎？》
分析師 ：
張啟堯 S0190521080005、胡思雨?S0190521110003、張倩婷 S0190521110002、程魯堯 S0190521120004、張 ? 勛 S0190520070004、吳 ? 峰 S0190510120002
