網易公布最新財報，全年營收突破千億大關，達到1126億元，經調整凈利潤達373億元，平均每日凈賺超1億元，凈現金儲備增至1635億元。盡管財務數據亮眼，資本市場卻未買賬，財報發布后股價波動明顯，美股收跌近4.1%，港股盤中跌幅達4%。

表面上看，市場對網易四季度增長乏力反應強烈。該季度營收275億元，同比增長僅3%，核心游戲業務收入220億元，同比增速3.4%。更深層次的問題在于，手游新品出現斷檔，這種情況預計將持續至2026年上半年，成為制約業績增長的關鍵因素。

利潤增長模式引發投資者關注。2025年凈利潤增速11.3%高于營收增速6.9%，這種增長更多依賴成本控制而非業務爆發。全年研發投入177億元，與2024年基本持平，在AI基礎設施和前沿技術探索上保持謹慎態度。這種穩健策略在技術變革期被解讀為發展滯后。

游戲業務呈現明顯分化特征。全年游戲收入921億元，占比超81%，其中手游貢獻主要份額但四季度表現疲軟。新推出的《命運：群星》和《unVeil The World》市場反響有限，而《逆水寒》《永劫無間》等老游戲流水自然回落。端游業務相對穩定，主要依賴《夢幻西游》等經典產品支撐。

遞延收入數據透露積極信號。四季度遞延收入達205億元，同比增長34%，環比增長5%，主要來自《燕云十六聲》周年慶和《蛋仔派對》年底活動。分析認為這反映玩家充值活躍度未減，收入確認滯后與端游和海外游戲的長周期特性有關。市場對2026年計劃推出的《無限大》和《遺忘之海》寄予厚望，預計首年流水分別達50億和100億元。

非游戲業務呈現不同發展態勢。云音樂全年收入77.6億元，同比下降2.4%，但凈利潤大幅增長68.2%至28.6億元。這得益于戰略調整，收縮社交娛樂業務，聚焦訂閱服務，會員收入同比增長13.3%。有道實現全年盈利1.6億元，廣告業務占比提升至與學習服務持平，AI訂閱銷售額四季度突破1億元，但智能硬件銷售持續下滑。

創新業務板塊主動收縮規模。該板塊收入68.1億元，同比下降16%，網易嚴選不再追求規模增長，轉而聚焦貓糧、香氛等爆品開發。這種戰略調整反映出公司對非核心業務的理性取舍，但也意味著在新業務領域的探索基本停滯。

AI戰略布局引發市場爭議。公司早在2023年就將AI創新應用列為首要任務，目前已在游戲開發各環節實現效率提升，部分環節效率提高3倍。但研發投入未見顯著增長，在通用大模型和前沿技術探索上保持克制。這種務實策略雖能鞏固現有優勢，卻可能錯失技術變革帶來的新機遇。

資本市場對網易估值保持謹慎。截至2月11日收盤，美股市值約750億美元，市盈率14-15倍，低于正常估值區間。管理層在電話會議中強調，AI將提升頭部產品競爭門檻，公司將繼續專注高品質研發和長線運營。這種戰略選擇在技術浪潮中面臨平衡短期盈利與長期創新的挑戰。