文 | 預(yù)見(jiàn)能源
2月13日，永太科技披露，終止籌劃以發(fā)行股份方式購(gòu)買(mǎi)寧德時(shí)代持有的邵武永太高新材料有限公司25%股權(quán)并募集配套資金 。這距離2月9日公司首次發(fā)布停牌公告，僅過(guò)去了四天 。
按照原計(jì)劃，交易完成后，寧德時(shí)代將從永太科技的子公司股東，轉(zhuǎn)身成為上市公司的重要股東，實(shí)現(xiàn)所謂“反向入股”。如今方案擱淺，不僅讓永太科技全資控股核心子公司的算盤(pán)落空，也讓寧德時(shí)代在2026年開(kāi)年這一輪密集的產(chǎn)業(yè)鏈資本布局中，留下了一個(gè)戛然而止的休止符。
這起“閃電”終止的背后，究竟是交易細(xì)節(jié)無(wú)法達(dá)成一致，還是另有深層次的考量？放在2026年鋰電行業(yè)產(chǎn)能出清與復(fù)蘇交織的微妙節(jié)點(diǎn)上，這場(chǎng)未竟的交易，恰恰撕開(kāi)了產(chǎn)業(yè)鏈深度捆綁下的利益博弈與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的冰山一角。
各懷心思的算盤(pán)
如果單從交易設(shè)計(jì)來(lái)看，永太科技與寧德時(shí)代的這場(chǎng)資本互動(dòng)，堪稱巧妙。
對(duì)于永太科技而言，收回永太高新25%股權(quán)的訴求十分迫切。永太高新是其鋰電材料板塊的核心資產(chǎn)，主營(yíng)六氟磷酸鋰和雙氟磺酰亞胺鋰，這正是當(dāng)下快充電池不可或缺的核心鋰鹽 。
2025年，隨著新能源汽車及儲(chǔ)能需求快速釋放，永太科技鋰電材料銷量與價(jià)格同比大幅提升，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)虧損收窄至2560萬(wàn)—4860萬(wàn)元，核心經(jīng)營(yíng)性虧損已顯著收斂 。在這個(gè)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的關(guān)口，將子公司利潤(rùn)全部并入報(bào)表，對(duì)改善上市公司財(cái)務(wù)狀況無(wú)疑是一劑強(qiáng)心針。
而對(duì)寧德時(shí)代來(lái)說(shuō)，這筆交易的吸引力則在于，能以子公司的少數(shù)股權(quán)置換上市公司的流動(dòng)性股份。從重資產(chǎn)的工廠持股，變?yōu)榭伸`活進(jìn)退的二級(jí)市場(chǎng)股權(quán)，一旦永太科技業(yè)績(jī)持續(xù)向好，寧德時(shí)代享受到的將是資本溢價(jià)帶來(lái)的增值收益 。這與其2026年初31.75億元戰(zhàn)略入股富臨精工的邏輯如出一轍——從綁定單一項(xiàng)目升級(jí)為鎖定上市公司層面的長(zhǎng)期合作 。
然而，看似完美的交易結(jié)構(gòu)，卻忽略了一個(gè)關(guān)鍵變量：風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。當(dāng)雙方坐下來(lái)商討具體的股份發(fā)行價(jià)格、鎖定期以及對(duì)賭條款時(shí)，利益的天平很難平衡。永太科技停牌前股價(jià)已收獲漲停，搶跑的資金顯然押注利好 。但在寧德時(shí)代看來(lái)，此時(shí)的股價(jià)是否已透支未來(lái)預(yù)期？
更重要的是，永太科技與天賜材料之間高達(dá)8.87億元的商業(yè)秘密侵權(quán)訴訟。這起訴訟的最終走向，將直接影響永太高新的估值，乃至上市公司的整體價(jià)值。要讓寧德時(shí)代按現(xiàn)行股價(jià)“高位”入股，去分擔(dān)這份不確定的法律風(fēng)險(xiǎn)，顯然并不劃算。
一樁訴訟拆掉的信任
盡管永太科技在公告中表示，終止籌劃是因?yàn)椤案飨嚓P(guān)方未能就交易方案達(dá)成一致意見(jiàn)”，但在行業(yè)觀察者看來(lái)，橫亙?cè)陔p方之間的最大障礙，正是那樁涉案金額巨大的侵權(quán)訴訟 。
這并非普通的合同糾紛。2025年7月，天賜材料子公司九江天賜以商業(yè)秘密侵權(quán)為由，將永太科技及永太高新等告上法庭，索賠金額高達(dá)8.87億元 。對(duì)于一家剛剛從巨虧中喘過(guò)氣來(lái)的企業(yè)而言，這筆金額足以吞噬其未來(lái)數(shù)年的利潤(rùn)。
寧德時(shí)代顯然不愿蹚這渾水。作為全球動(dòng)力電池龍頭，其對(duì)供應(yīng)鏈合規(guī)性的要求極高。深度持有一家陷入知識(shí)產(chǎn)權(quán)重大糾紛的子公司股權(quán)，不僅可能面臨潛在的連帶責(zé)任，更可能對(duì)其自身的品牌形象和海外出口造成不可控的風(fēng)險(xiǎn) 。
此前有分析認(rèn)為，通過(guò)“反向入股”的方式，寧德時(shí)代可以從子公司股東撤退至上市公司股東席位，即便永太高新未來(lái)因訴訟遭受重罰，作為母公司股東也能在法律層面構(gòu)建一道“防火墻” 。
但這道防火墻并非萬(wàn)能。若交易對(duì)價(jià)是以永太科技新股支付，意味著寧德時(shí)代必須以“資產(chǎn)”換“股權(quán)”，其持有的永太高新25%股權(quán)將作為出資被鎖定。一旦訴訟爆發(fā)導(dǎo)致永太高新價(jià)值縮水，這筆出資的實(shí)際價(jià)值便會(huì)打折扣，寧德時(shí)代不僅無(wú)法避險(xiǎn)，反而被更深地綁定在這起糾紛之中。
這也解釋了為何交易推進(jìn)如此艱難。風(fēng)險(xiǎn)的不可控，讓再精巧的資本設(shè)計(jì)都顯得蒼白。 與其陷入復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)博弈，不如及時(shí)叫停，維持現(xiàn)狀。對(duì)寧德時(shí)代而言，繼續(xù)以子公司股東身份觀察事態(tài)發(fā)展，遠(yuǎn)比此時(shí)加碼介入更為穩(wěn)妥。
資本綁定的新邊界
將視線從單一事件移開(kāi)，會(huì)發(fā)現(xiàn)2026年開(kāi)年以來(lái)，寧德時(shí)代在產(chǎn)業(yè)鏈上的資本動(dòng)作其實(shí)相當(dāng)頻繁。
1月，寧德時(shí)代擬斥資31.75億元認(rèn)購(gòu)富臨精工定增股份，雙方合作從子公司江西升華全面升級(jí)至上市公司層面 。更早之前，寧德時(shí)代還通過(guò)受讓股份成為天華新能的第二大股東，深度鎖定氫氧化鋰供應(yīng) 。這種“掃貨”式的入股，顯示出頭部電池企業(yè)在行業(yè)復(fù)蘇期對(duì)核心供應(yīng)鏈的焦慮與渴求。
既然如此，為何偏偏對(duì)永太科技按下暫停鍵？
答案或許在于合作的邊界感。梳理寧德時(shí)代此前的投資不難發(fā)現(xiàn)，其入股的企業(yè)多是細(xì)分領(lǐng)域的“隱形冠軍”或具備極強(qiáng)成本控制能力的供應(yīng)商，且合作基礎(chǔ)建立在長(zhǎng)期穩(wěn)定的供貨關(guān)系之上。天華新能、富臨精工與寧德時(shí)代的業(yè)務(wù)協(xié)同清晰且無(wú)重大法律糾紛 。
而永太科技的情況更為復(fù)雜。除了訴訟風(fēng)險(xiǎn)，其還面臨著行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的長(zhǎng)期壓力。盡管2026年添加劑行業(yè)因供需緊張被機(jī)構(gòu)普遍看好，VC等產(chǎn)品價(jià)格具備上漲彈性 ，但永太科技龐大的產(chǎn)能（固態(tài)六氟磷酸鋰1.8萬(wàn)噸/年、液態(tài)雙氟磺酰亞胺鋰6.7萬(wàn)噸/年）能否滿產(chǎn)滿銷，仍取決于下游需求的真實(shí)釋放 。對(duì)寧德時(shí)代而言，通過(guò)長(zhǎng)協(xié)訂單鎖定產(chǎn)能，遠(yuǎn)比承擔(dān)不確定的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)得實(shí)際。
此次交易的終止，實(shí)則劃出了一條清晰的界限：資本綁定雖好，卻不能覆蓋所有風(fēng)險(xiǎn)。 當(dāng)供應(yīng)商面臨重大經(jīng)營(yíng)不確定性時(shí)，即便是龍頭企業(yè)，也會(huì)選擇退避三舍。這并非不看好行業(yè)前景，而是成熟企業(yè)在周期波動(dòng)中的本能防守。
永太科技與寧德時(shí)代的這場(chǎng)“一周聯(lián)姻”，最終以一句“未能達(dá)成一致”草草收?qǐng)觥ＭＥ魄皳尰I的資金，恐怕要等到2月24日復(fù)牌后，面對(duì)市場(chǎng)的重新定價(jià) 。
對(duì)于永太科技而言，失去寧德時(shí)代作為股東背書(shū)，并不意味著失去業(yè)務(wù)。公告中特意強(qiáng)調(diào)，雙方“始終保持著良好的合作關(guān)系”，后續(xù)將繼續(xù)探索業(yè)務(wù)往來(lái)機(jī)會(huì) 。這至少說(shuō)明，生意還是生意，只是不再一起擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。
