全球都因為美以襲擊伊朗，進入風聲鶴唳模式。

資本市場，首當其沖。

油價漲了，金價漲了，股市則進入大撤退模式。

特別是一些有離岸性質，以及對外資依賴度比較高的亞洲市場。

像日經225指數，已連續兩天下挫超過3%，韓國綜合指數昨天大跌超過7%，今天更是狂泄超過12%。早上，韓國KOSPI200指數期貨下跌5%，觸發了韓國綜合股價指數的熔斷機制程序化交易暫停5分鐘。

港股當然也未能幸免，特別是恒生科技指數，已經跌破5000點大關，創下了近?10?個月來的新低。

所有人都在問，到底是誰在拋售？

01?誰在賣？

先看看港股的三大資金來源：外資、南下、本地資金。

其中，外資和南下已經成為兩股最大勢力，本地資金量小，先略過。

外資方面，2026年2月底爆發的的中東突發變局，是直接誘因。

一般而言，這類事件很容易觸發外資的“避險”算法。

邏輯很簡單，港股作為典型的“離岸市場”，其定價權一直以來，都由美元流動性主導，盡管近年來南下資金的定價權在上升，但并沒到蓋住外資的地步。

當地緣政治風險溢價飆升時，外資機構（尤其是歐洲和北美的量化基金）的算法模型會自動觸發“風險降維”。

更接地氣的解釋為，既然中東戰火威脅到能源和供應鏈安全，造成通脹風險，還會壓制美元降息步伐，那資金便會毫不猶豫地賣出高Beta的成長科技股，轉而擁抱黃金、原油以及高息股。

同時，美股AI科技股也正處于深度調整期，云計算廠商過高的AI資本開支侵蝕利潤率、傳統軟件產業被AI取代的風險，直接傳導到港股科技板塊，導致恒生科技指數跟跌。

3月2日，即本周一，中東戰事后的第一個港股交易日，成交額飆升至?3577?億港元，顯著放量。成交額中，來自歐洲與北美機構的賣盤占比激增至45%以上。CCASS（中央結算系統）席位追蹤發現，拋盤主要集中在大摩、高盛、摩根大通等外資券商席位。

那南下資金又在干什么呢？

統計數據顯示，3月2日，南下資金全天逆勢凈買入162億港元，這是繼上一交易日突破100?億后的持續增倉。從年初至今，南下資金已累計凈買入超?1700?億港元。

很明顯，即便形勢不好，南下資金也并未大幅減倉，甚至在“逆勢接盤”，這顯示了南下資金的“擔當”。

只不過，在外資不計成本地砸盤時，南下資金的承接力始終有限，起到的更多是托底作用，而非逆勢拉升。

而且，鑒于形勢發展，南下資金買盤結構本身也發生微妙變化，即正從美團、阿里等“老科技”中流出，轉而涌入中海油、中國移動等高息避險資產，一定程度上也加劇了恒生科技指數的下跌。

另外，還有一點最容易被散戶忽略，即全年約1.6萬億解禁壓力。

2025年是港股IPO爆發年，而2026?年3月恰恰迎來了解禁的第一個高峰，涉及不少熱門成長板塊，包括信息技術、可選消費和醫療健康。

對于那些在2025?年低位入場的基石投資者來說，當下的地緣動蕩成了他們“獲利了結、落袋為安”的最佳借口。

這種內生的拋售壓力，也不能小視。

如果要給一個定性結論，港股這波殺跌，并非單純的戰爭恐慌，而是一場多重力量--伊朗戰爭、全球性AI公司的估值重置、內部IPO解禁期等等共振下的“結構性抽水”。

既殺情緒，又殺估值。

特別強調一下，這絕非港股一家，而是全球性的資本大逃亡。

02?拋售潮何時結束？

如果單看技術指標，以恒生科技指數為例，已經明顯跌入熊市線（從去年10月的高位回落30%），甚至可以說跌入深度熊市狀態。

對比納指僅7%的跌幅，確實慘烈，即使相當一部分跌幅，是因為離岸市場性質導致的，而納指則能夠享受一定的“棄車保帥”。

如果說“買在炮火連天時”的逆向思維成立，那么現在充滿恐慌情緒的恒生科技，是否存在機會呢？

答案是有可能。

例如，從估值角度看，恒生科技指數的PE已經跌至20以下，歷史分位不足10%，稱得上“便宜”。

不過，市場的非理性行為，有的時候可以完全蓋過理性的聲音。

要確認為機會，至少得市場先見底，而見底的條件，起碼是要結束拋售，即賣盤枯竭。

解鈴還須系鈴人，結束拋售需要滿足以下三個層面的條件：

馬上見效的，是中東局勢的緩和。

最好的條件，是戰爭結束，雙方達成好的協議，讓地緣風險溢價消失，資金回流；

次一點的條件，即使繼續打，也要確保戰事不升級，讓市場在現有price in的基礎上逐漸鈍化，不需要再額外計價。

通俗易懂的觀測指標，金價、原油、美元指數、美債收益率都可以看，特別是布倫特油價，如果能夠從84、85美元的高位持續回落，最后穩定在80美元以下，港股的流動性擠壓就會率先緩解。

第二個，是AI估值重置結束。

一方面，要看美股AI科技板塊調整是否結束，另外就是下個月開始的財報。

實際上，目前不管是美股還是港股，很大程度上還處在“盲目”階段，資金不愿意繼續無腦為巨額的AI資本開支買單，是事實，對于AI顛覆傳統軟件產業的擔憂也是事實，但估值模型基本都是依賴1、2月份的財報數據，并且已經磨了這么久，實際上已經完成階段性計價，所以股價波動并不大，但又因為沒有新數據，無法確定方向。

簡單地說，就是資金因為不知道最新的資本開支和變現數據，拉上去又怕萬一Q1數據繼續惡化，高位被套，而跌下去又抵不住“便宜”的誘惑。

第三個，是流動性寬松。

如果3月份的議息會議，明確維持“年內繼續降息”的路徑，而非受油價影響轉向鷹派，外資回流港股的動力會立刻加強。

還有南下資金的“撐場”力度，如果數據顯示，南下凈買入不斷增加，并且是流向科技板塊，就能夠起到穩定市場情緒的作用。

另外，還要看港股解禁潮的“抽水”力度如何。

而這些，都尚未有明確答案。

03?怎么辦？

明了了以上信息，怎么辦的問題，其實已經有答案。

如果強調穩健，就眼看手不動，最好拿著現金等機會。

現在最大的好處，是恒生科技指數算便宜了，最大的壞處，是無法確定跌到底沒有。

換句話說，即使能夠確認現在是“左側”機會，但左側也分很多種，大部分的“左側”機會，事后看不過是下跌途中的山腰位置，這類位置，進去就虧損的體驗，并不好受。

但如果你彈藥庫十分充足，有能力不斷補倉，那是另外一回事。

如果等“右側”信號出現，那就會更穩一點。

然而，“右側”信號究竟何時？又會是什么？

可能出現的時點，是月中至月底。

3月17日-18日，是美聯儲議息會議，屆時將會公布最新的利率，同時也會點評伊朗戰爭導致的通脹問題，給AI科技的估值模型提供一些新數據；

月底，特朗普的“4周”作戰期滿，伊朗戰事到底是擴大還是收兵，至少有個交代；

4月，Q1財報開啟，機構會從地緣風險計價模式轉入財務數據計價模式，新的財報數據或許還要到4月末，但投行會提前公布自己的預測數據，給資金提供一些參考。

另外，交易層面，鑒于已經跌了這么多，資金也會一定程度上押注Q1數據或許會有好消息，做一些前瞻性的拉升，盡管這種拉升力度未必會大。

加上IPO解禁潮的消融，流動性方面不會像現在這么緊繃。

又或者，干脆來一次極端事件的沖擊，就好像去年4月份的對等關稅，將市場一次性拖入深淵，多頭杠桿集中斷裂，空頭瘋狂反撲，傾巢覆卵，然后再鳳凰涅槃。

因為只要下跌幅度足夠深，什么地緣戰爭風險溢價、AI資本開支和變現問題、解禁潮“抽水”，都不是事，到那個時候，才是真正的“黃金坑”。

不過，別忘了一個老生常談，就算“黃金坑”來了，你得保證自己兜里有錢買。（全文完）