隨著中國老齡化進程加速，如何為老年人提供高質量的養老服務成為社會關注的焦點。近日，四川錦欣康養產業集團有限公司向港交所遞交招股書，計劃沖刺“康養第一股”。若成功上市，這將是“錦欣系”繼錦欣生殖之后的第二個資本市場平臺，標志著其業務版圖從輔助生殖延伸至養老領域。

錦欣康養的核心模式是“醫養結合”，通過整合醫療資源與養老服務，為高齡、失能、慢病及認知障礙長者提供涵蓋醫療、護理、生活的一站式服務。根據招股書，其自營醫養結合設施收入占比約50%，2023年至2025年前三季度分別實現收入2.51億元、2.65億元和2.73億元。其他護理設施運營收入占比37%至46%，同期收入分別為1.83億元、2.78億元和2.29億元。

截至2025年9月底，錦欣康養運營38家養老設施，其中23家為醫養結合機構，主要分布在川渝、長三角和大灣區。川渝地區收入占比達71.8%，長三角和大灣區業務占比相對較低。公司整體入住率達85%，高于行業平均水平，月收費標準通常在4500至5500元之間。2023年至2025年前三季度，毛利率分別為21.7%、23.3%和22.5%，保持穩定。

盡管營收增長顯著，錦欣康養卻面臨“增收不增利”的困境。2023年和2024年，公司分別實現營收4.89億元和6.05億元，凈利潤為2706.2萬元和4031萬元。2025年前九個月，營收達5.47億元，但凈利潤同比下滑31%至2610.6萬元。成本攀升是主要原因，同期收入成本同比增長25.4%，行政開支和銷售及分銷開支分別增長40%和57.4%。資產負債率從2023年的52.8%升至2025年9月的59.4%，流動比率從2.68降至1.31，短期償債能力減弱。

錦欣康養的資本故事始于其創始人范玉蘭。這位71歲的醫療行業資深人士，早在2003年便帶領團隊成立錦江生殖中心，開啟輔助生殖業務。2010年，她通過員工集體持股模式成立成都西囡婦科醫院，為錦欣生殖奠定基礎。2019年，錦欣生殖在港交所上市，市值一度突破650億港元，范玉蘭也因此被稱為“送子觀音”。然而，截至2026年3月，其市值已縮水至63.15億港元。

在輔助生殖業務穩步發展的同時，錦欣投資于2011年開始布局養老服務市場。2012年，錦欣康養開設成都市首家醫養結合機構，也是首家五星級養老機構。2022年，公司與福星醫養完成戰略重組，提出“全方位醫養結合”模式。2023年，錦欣康養完成8000萬美元B輪融資，2024年通過收購上海國松集團和多家香港安老院舍，加速拓展長三角和大灣區市場。

招股書顯示，錦欣康養的控股股東為錦欣投資，由199名自然人股東持有，合計控制約68.6%的股權。這些股東均為“錦欣系”公司的前任或現任員工，形成員工集體持股的獨特結構。值得注意的是，2024年至2025年前三季度，其附屬公司成都錦欣精神病醫院累計宣派股息9751.6萬元，而同期公司合并凈利潤僅為6641.6萬元，分紅金額達凈利潤的1.47倍。

此次赴港IPO，錦欣康養計劃將募集資金用于新建及收購養老護理設施、拓展全國醫養結合服務網絡，同時投入運營管理優化、信息系統升級和人才培養等方面。隨著老齡化社會需求增長，養老服務賽道正吸引越來越多資本關注。錦欣康養能否在資本市場復制輔助生殖業務的成功，仍需時間檢驗。