當(dāng)前，全球一次性衛(wèi)生用品行業(yè)格局分化明顯，歐美等成熟市場增速逐步放緩，而以非洲、拉美為核心的新興市場，憑借人口紅利持續(xù)釋放、居民衛(wèi)生意識提升、消費(fèi)能力穩(wěn)步升級，已然成為全球衛(wèi)品賽道中的穩(wěn)定持續(xù)增長藍(lán)海。

例如，弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2024年非洲吸收性衛(wèi)生用品市場規(guī)模已達(dá)38億美元，2025至2029年預(yù)計(jì)保持年均7.9%的復(fù)合增速，而該地區(qū)市場嬰兒紙尿褲、衛(wèi)生巾滲透率僅為20%、30%，遠(yuǎn)低于歐美平均80%以上的成熟水平，成長空間極具想象力。

3月20日，港股“非洲消費(fèi)品制造第一股”樂舒適發(fā)布上市以來首份全年業(yè)績公告，公司實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)成果的全面增長，為市場解讀新興消費(fèi)賽道的投資邏輯提供了一大核心樣本。

核心業(yè)績指標(biāo)增速再加快，多維提質(zhì)顯硬核成色

直觀的看到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2025年樂舒適實(shí)現(xiàn)營收、利潤、盈利質(zhì)量、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的全方位優(yōu)化。

更關(guān)鍵的是，其核心業(yè)績指標(biāo)增速相較于2024年同期進(jìn)一步加快，徹底打破了市場對新興市場企業(yè)增長乏力的質(zhì)疑，展現(xiàn)出龍頭企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營能力與業(yè)績爆發(fā)力。

財(cái)報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)收入5.67億美元，同比增幅24.9%，在新興市場基數(shù)持續(xù)抬升的背景下，依舊保持穩(wěn)健的營收擴(kuò)容節(jié)奏，規(guī)模優(yōu)勢持續(xù)夯實(shí)。

盈利能力方面，樂舒適錄得毛利2.04億美元，同比增長27.1%；年度利潤達(dá)1.21億美元，同比增長27.4%，實(shí)現(xiàn)規(guī)模與效益雙增，基本每股盈利為23美分，同比增幅21.1%，股東回報(bào)能力持續(xù)兌現(xiàn)。公司宣布將派發(fā)截至2025年12月31日止年度的末期股息，每股8.88美分，總額約為5500萬美元。

相比2025年前四月收入和利潤同比增速（收入增長16%、利潤增長12%），樂舒適全年收入及盈利增速顯著提升，增長動能持續(xù)走強(qiáng)。

除此之外，樂舒適2025年在財(cái)務(wù)健康程度上更實(shí)現(xiàn)較大的提升。

根據(jù)公司業(yè)績公告，依托上市后資本結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司流動比率從2024年的1.6升至2025年的5.7，短期償債流動性增強(qiáng)，負(fù)債比率同期從44.9%降至16.4%，財(cái)務(wù)杠桿更加穩(wěn)健，抗風(fēng)險(xiǎn)能力大幅提升。

三維增長邏輯閉環(huán)，錨定長期成長確定性

究其根本，樂舒適業(yè)績的增長提速，可以歸結(jié)于三個增長邏輯。

其一，核心產(chǎn)品深耕存量市場，渠道數(shù)字化賦能規(guī)模化復(fù)制。

立足傳統(tǒng)非洲核心存量市場，樂舒適依托新興市場持續(xù)釋放的人口紅利，通過渠道精細(xì)化、數(shù)字化變革實(shí)現(xiàn)核心產(chǎn)品的規(guī)模化復(fù)制。

由于非洲市場地域分散、傳統(tǒng)渠道層級繁雜，此前行業(yè)普遍面臨終端覆蓋不足、分銷效率低下的痛點(diǎn)。

2025年，樂舒適全面推進(jìn)渠道數(shù)字化變革戰(zhàn)略，重點(diǎn)在加納、肯尼亞等核心市場開展試點(diǎn)運(yùn)營，徹底重構(gòu)原有分銷體系。其從以往僅覆蓋經(jīng)銷商、批發(fā)商的上層層級，進(jìn)一步向下深度穿透，實(shí)現(xiàn)對終端門店的直控覆蓋與精細(xì)化運(yùn)營，打通品牌到終端的最后一公里。

經(jīng)過渠道數(shù)字化變革，經(jīng)銷商延伸管理終端門店數(shù)量大幅增長，渠道分銷效率、產(chǎn)品鋪貨速度、市場響應(yīng)能力均實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。

而后續(xù)，公司還將進(jìn)一步擴(kuò)大渠道數(shù)字化變革的覆蓋國家范圍，拓寬終端門店覆蓋廣度，同時依托升級后的渠道能力，提升多品牌、多品類的渠道滲透深度，持續(xù)放大存量市場的增長潛力。

其二，加速新區(qū)域市場開拓，布局拉美市場打造第二曲線。

在鞏固非洲基本盤的同時，樂舒適同步采取新區(qū)域開拓策略，打造第二增長曲線，重點(diǎn)突破拉美等潛力新興市場，實(shí)現(xiàn)區(qū)域結(jié)構(gòu)的多元化優(yōu)化。

以秘魯市場為核心突破口，公司積極推進(jìn)渠道結(jié)構(gòu)多元化升級，重點(diǎn)加大商超、藥店等現(xiàn)代渠道的布局力度，快速補(bǔ)齊渠道短板。

業(yè)績公告顯示，2025年其在秘魯市場的渠道覆蓋密度與質(zhì)量同步提升，直接帶動當(dāng)?shù)劁N售額同比大增85.8%至1727.9萬美元。

從整體區(qū)域貢獻(xiàn)來看，拉美市場收入占比從2022年的0.1%大幅攀升至2025年的3.9%。公司除在“基本盤”非洲維持穩(wěn)健增長之外，一直加速布局“增長盤”拉美市場，孕育新的增長曲線。

其三，從性價(jià)比擴(kuò)張到品牌筑墻，營銷體系升級構(gòu)建長期護(hù)城河。

如果說前兩條增長曲線聚焦市場規(guī)模與區(qū)域布局的外延擴(kuò)張，第三條增長曲線則是樂舒適向內(nèi)發(fā)力、打造核心壁壘的關(guān)鍵布局。

目前，公司依托成熟的產(chǎn)、供、銷體系支撐，正式從早期性價(jià)比驅(qū)動的規(guī)模擴(kuò)張，向品牌護(hù)城河驅(qū)動的高質(zhì)量可持續(xù)增長進(jìn)階。

通過數(shù)字營銷、多品牌矩陣等多維度發(fā)力，樂舒適持續(xù)沉淀品牌資產(chǎn)與用戶粘性，徹底擺脫單純依賴價(jià)格競爭的行業(yè)困境，實(shí)現(xiàn)品牌力與業(yè)績增長的雙向賦能。

這場從“性價(jià)比擴(kuò)規(guī)模”到“品牌筑壁壘”的戰(zhàn)略切換，也讓樂舒適的三大增長曲線徹底形成閉環(huán)。前期靠性價(jià)比與渠道打開市場規(guī)模，后期靠品牌壁壘守住市場份額、提升盈利韌性，為長期可持續(xù)增長筑牢最核心的品牌根基。

結(jié)語

回到投資視角，樂舒適的成長價(jià)值，專業(yè)券商機(jī)構(gòu)已經(jīng)給出積極判斷，認(rèn)為其當(dāng)前估值水平具備較強(qiáng)的配置性價(jià)比。

例如，華泰證券首次覆蓋研報(bào)就給予樂舒適“買入”評級，目標(biāo)價(jià)42港元，高于公司3月21日收盤價(jià)29.8港元40%，理由是公司具備長期增長確定性。華泰證券認(rèn)為，考慮到樂舒適主營的新興市場享有高人口增長率、高滲透空間等發(fā)展紅利，公司作為非洲衛(wèi)生用品銷量龍頭，長期受益產(chǎn)能布局、渠道建設(shè)等既有優(yōu)勢，可給予公司高于行業(yè)平均（19倍）、26倍的目標(biāo)PE，對應(yīng)25年和26年兩年凈利潤20%以下的增速。?

現(xiàn)在來看，隨著公司業(yè)績在今年年內(nèi)持續(xù)增長，樂舒適仍有較大的估值修復(fù)空間。

除了估值層面的修復(fù)邏輯外，樂舒適資本市場利好持續(xù)落地，亦有望進(jìn)一步助推價(jià)值重估進(jìn)程。

今年3月，公司正式納入港股通，將有效提升股票流動性與市場關(guān)注度，吸引更多中長期價(jià)值型機(jī)構(gòu)資金布局，持續(xù)優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)，為估值抬升注入新動力。

不難判斷，在2025年收入及盈利增速明顯的提速的業(yè)績公布之后，樂舒適錨定清晰可持續(xù)增長邏輯，疊加估值低位與港股通雙重加持，正迎來價(jià)值加速釋放的關(guān)鍵窗口期。