3月23日，全球金融市場上演一場罕見的“集體踩踏”。
周一亞市開盤，韓國綜合指數(shù)低開熔斷，收跌6.49%，日經(jīng)225、越南指數(shù)、A股三大指數(shù)、港股恒指國指等均跌超3%。
所有的股指K線都跌破位，幾乎是沒有緩沖，沒有像樣反彈的單邊下跌。
貴金屬，這個傳統(tǒng)意義上的“終極避風(fēng)港”，更是出現(xiàn)了近乎崩塌的下跌。國內(nèi)黃金期貨主力暴跌8.62%回落至940元/克，白銀期貨主力暴跌11.67%至15411元/千克，鉑金、鈀金則分別暴跌了11.38%、12.42%。
避險資產(chǎn)與風(fēng)險資產(chǎn)也在同步下跌。美國10年期國債收益率升至4.42%，創(chuàng)近半年新高；美元指數(shù)震蕩走強至99.76，漲幅0.2%，進一步壓制了非美元資產(chǎn)。
這是一場幾乎沒有避風(fēng)港的拋售。
唯一在上漲的，是石油資產(chǎn)。今天國內(nèi)原油主合約大漲7.5%收834.6元/桶，創(chuàng)歷史新高，美油、布倫特原油也都重新漲到了110美元/桶的高位。
如此罕見的全球資產(chǎn)無差別拋售，市場到底在害怕什么？
01
美伊沖突持續(xù)升級，48小時倒計時
今天全球市場恐慌的導(dǎo)火索，源于美伊沖突的再次升級。
據(jù)報道，當(dāng)?shù)貢r間3月21日，美方已開始就對伊和平談判的可能形式展開初步討論，其特使賈里德·庫什納和史蒂夫·威特科夫均已參與相關(guān)討論，但雙方尚未進行直接接觸，僅通過埃及、卡塔爾、英國等第三方傳話。
但美方開出的條件，直指伊朗核心利益，寸步不讓：
一是重開霍爾木茲海峽，保障全球石油運輸；
二是銷毀高豐度濃縮鈾，放棄核研發(fā)；
三是5年內(nèi)停止研發(fā)導(dǎo)彈、停止鈾濃縮、停用三處核設(shè)施；
四是禁止資助地區(qū)反美武裝。
而伊朗的反制要求同樣強硬且苛刻：
保證戰(zhàn)爭不再發(fā)生，美方不得再對伊朗采取軍事行動；
關(guān)閉美國在中東地區(qū)的所有軍事基地；由侵略方向伊朗支付戰(zhàn)爭賠償；
結(jié)束該地區(qū)所有戰(zhàn)線的戰(zhàn)事；為霍爾木茲海峽建立新的法律體系；
審判并移交從事反伊朗活動的媒體人員。
表面上，美國和伊朗似乎都釋放了談判的信號，但雙方的立場差距之大，幾乎看不到任何交集。
更關(guān)鍵的是，伊朗前議會議長AliLarijani（最有能力協(xié)調(diào)各派系的關(guān)鍵人物）近期被擊殺，領(lǐng)導(dǎo)力真空大幅降低了短期內(nèi)達成和平協(xié)議的概率。
而特朗普發(fā)出的48小時最后通牒，更是將局勢推向了懸崖邊緣。
按照特朗普發(fā)文時間（美東時間上周六晚上7點45分）推算，48小時期限將于美東時間3月23日晚約7點45分、北京時間3月24日早7點45分到期。通牒內(nèi)容簡單粗暴：若伊朗不在期限內(nèi)開放霍爾木茲海峽，美國將打擊并摧毀其所有發(fā)電廠。
面對威脅，伊朗革命衛(wèi)隊強硬回擊，放出“同歸于盡”的狠話：
若特朗普的威脅付諸實施，伊朗將立即采取4項措施——完全關(guān)閉霍爾木茲海峽、打擊以色列所有發(fā)電站和能源設(shè)施、徹底摧毀中東地區(qū)所有美國持股的公司、打擊設(shè)有美軍基地的中東國家的發(fā)電站。
雪上加霜的是，3月21日美軍再次襲擊伊朗納坦茲鈾濃縮設(shè)施，同日伊朗向以色列迪莫納、阿拉德兩鎮(zhèn)發(fā)射導(dǎo)彈，造成175人受傷，以色列隨即宣布全國下周線下課程全部取消，局勢進一步升級。
伊朗武裝部隊更是警告，若再遭襲擊，將重創(chuàng)阿聯(lián)酋哈伊馬角（毗鄰霍爾木茲海峽，戰(zhàn)略位置關(guān)鍵），并對美以實施對等反擊。
這種劍拔弩張的對抗態(tài)勢，讓市場對戰(zhàn)爭升級的擔(dān)憂預(yù)期急劇升溫。
盡管有消息顯示，特朗普團隊已開始討論對伊和談的可能條件，但雙方無直接接觸、立場差距巨大的現(xiàn)狀，意味著短期內(nèi)難以達成和平協(xié)議。
不確定性，成為當(dāng)前全球市場最大的“敵人”，也是資產(chǎn)拋售的直接推手。
現(xiàn)在，沒有人知道，48小時后，中東會不會燃起全面戰(zhàn)爭；沒有人知道，霍爾木茲海峽會不會被徹底關(guān)閉。
02
高盛嚴厲警告：第二只靴子即將落地
美伊談判的不確定性只是全球市場暴跌的“導(dǎo)火索”，真正讓市場擔(dān)心的，是長期高油價對全球經(jīng)濟的打擊，進而拖累金融市場。
當(dāng)前，霍爾木茲海峽這條“能源生命線”已近乎癱瘓——實際流量從正常的2000萬桶/日暴跌至60萬桶/日，降幅高達97%，波斯灣石油流量的損失占全球供應(yīng)量的17%，規(guī)模是2022年俄羅斯石油中斷峰值的18倍。
高盛在近日發(fā)布的旗艦宏觀報告《TopofMind》中發(fā)出嚴厲警告：當(dāng)前全球資產(chǎn)僅對“通脹沖擊”進行了充分定價，卻完全無視了高昂能源成本對全球經(jīng)濟增長的毀滅性打擊。一旦市場對“戰(zhàn)爭短期結(jié)束”的盲目樂觀被證偽，“增長下行（衰退）”將成為掉落的第二只靴子，屆時全球資產(chǎn)定價將迎來極其暴烈的反轉(zhuǎn)。
據(jù)高盛研報測算：油價每上漲10%，全球GDP將下降逾0.1%，全球整體通脹率將上升0.2個百分點，亞洲部分國家及歐洲受沖擊更甚。
按此推算，當(dāng)前三周的海峽中斷，已對全球GDP造成約0.3%的拖累；若中斷持續(xù)60天，將導(dǎo)致全球GDP下降0.9%，并推高全球物價1.7%。
疊加開戰(zhàn)以來全球金融條件指數(shù)（FCI）已大幅收緊51個基點，全球經(jīng)濟失速風(fēng)險正在急劇攀升。
更值得警惕的是，高油價還加劇全球通脹壓力，迫使主要央行集體轉(zhuǎn)向鷹派，進一步收緊貨幣政策，成為壓垮資產(chǎn)價格的“最后一根稻草”。
3月18-19日，全球主要央行密集召開貨幣政策會議，均選擇維持現(xiàn)行利率不變，但鷹派信號顯著增強：
美聯(lián)儲上調(diào)年終PCE通脹預(yù)期，僅預(yù)計今年一次降息、2027年一次；
日本央行已經(jīng)明確警告，中東沖突推升原油價格將加劇通脹壓力；
歐洲央行和英國央行也發(fā)出明確暗示，最早4月加息以應(yīng)對伊朗戰(zhàn)爭引發(fā)的通脹。
央行緊縮預(yù)期升溫，直接抬升實際利率與持有非生息資產(chǎn)的機會成本，這也是黃金等貴金屬持續(xù)走低的核心原因。
03
市場從“交易通脹”到“交易衰退”
此前，大家普遍認為，美伊沖突帶來的只是短期油價上漲，通脹壓力可控，央行不會過度緊縮，經(jīng)濟增長仍能保持韌性。因此資產(chǎn)定價主要圍繞“通脹預(yù)期”展開，部分順周期資產(chǎn)仍能維持堅挺。
但隨著霍爾木茲海峽封鎖持續(xù)、美伊談判陷入僵局，市場開始意識到：高油價不是短期現(xiàn)象，而是可能持續(xù)數(shù)月甚至更久的長期沖擊；這場沖擊帶來的，不僅是通脹，更是全球經(jīng)濟的衰退風(fēng)險。
于是，交易邏輯徹底反轉(zhuǎn)，“衰退預(yù)期”成為市場定價的核心，各類資產(chǎn)的估值體系被全面重構(gòu)——無論避險資產(chǎn)還是順周期資產(chǎn)，都被卷入拋售潮。
首當(dāng)其沖的是不生息的貴金屬資產(chǎn)，盡管黃金有傳統(tǒng)避險屬性，但在高利率、強美元，以及通脹預(yù)期與衰退擔(dān)憂的雙重博弈中，吸引力大幅下降。金價目前已抹去了今年以來的所有漲幅，上周，黃金才大跌10.44%，創(chuàng)下了近42年來最大單周跌幅。
銅鋁錫鋅等有色金屬等順周期資產(chǎn)同樣遭遇“血洗”。因為有色金屬作為工業(yè)生產(chǎn)的核心原材料，如果全球經(jīng)濟衰退將導(dǎo)致工業(yè)需求大幅萎縮，需求將迎來斷崖式下跌。
還有新興市場股市也會迎來壓力，近日新興市場股市遭遇猛烈拋壓，MSCI新興市場指數(shù)今天日內(nèi)跌3.8%，創(chuàng)年內(nèi)新低。巴西、印度、南非等主要新興市場股市跌幅均超4%，資金紛紛撤離，轉(zhuǎn)向美元等相對安全的資產(chǎn)。
高盛策略師指出：當(dāng)前全球資產(chǎn)迄今僅僅將這場沖突作為一次“通脹沖擊”進行交易，完全沒有計入“增長下行”的風(fēng)險。一旦這種盲目樂觀被證偽，能源價格證明具有持久性，市場將被迫對全球增長和企業(yè)盈利進行猛烈的下修定價。
高盛警告：一旦油價突破160美元/桶，將直接觸發(fā)全球衰退。歷史數(shù)據(jù)表明，1973至1975年和1990年的石油危機中，能源價格高企最終會摧毀需求，能源相對抗跌，而金屬和糧食將率先崩盤。如果本次沖突推動油價到達那個區(qū)間，大宗商品內(nèi)部的分化將遠比現(xiàn)在劇烈，資產(chǎn)拋售潮也將進一步升級。
04
總結(jié)
對于全球資本市場而言，能否早日迎來修復(fù)拐點，關(guān)鍵在于霍爾木茲海峽能否真正全面通航，國際石油貿(mào)易規(guī)模能否早日基本恢復(fù)到戰(zhàn)爭之前的水平。
這是一個極為重要的連鎖反應(yīng)：只有海峽通行恢復(fù)正常，國際石油供應(yīng)缺口得到彌補，油價才能逐步回落；油價回落，通脹壓力才能緩解，主要央行的緊縮預(yù)期才能邊際放松。
而央行政策放松，資本市場的交易邏輯才能從“交易衰退”重新回歸理性，逐步修復(fù)估值。
對于普通投資者而言，當(dāng)前最需要做的，是要保持謹慎，敬畏市場，耐心等待局勢明朗。（全文完）
