鋰電行業的全球化競爭正愈演愈烈，近日，以負極材料業務起家的璞泰來向港交所遞交了上市申請，正式開啟“A+H”雙資本平臺布局。作為一家在A股上市近九年的企業，此次轉戰港股被視為其全球化戰略的重要一步。然而，盡管公司憑借“一體化”模式構建了強大的競爭壁壘，但客戶高度集中和部分業務增長乏力等問題依然存在。在產能出海需求迫切的背景下，這家材料巨頭能否成功借力資本市場實現突破，成為市場關注的焦點。

璞泰來的發展歷程可追溯至2012年，其前身在上海浦東成立，同年通過設立江西紫宸正式進入鋰離子電池負極材料領域。此后，公司通過多次并購整合，逐步切入鋰電池自動化設備和涂覆隔膜領域，初步形成了產業鏈一體化布局。2017年，璞泰來成功登陸A股市場，并在隨后幾年內完成了負極材料的縱向一體化和全國產能布局，抓住了新能源行業快速發展的機遇。

然而，從2023年開始，國內負極材料產能爆發式增長，行業進入調整期，璞泰來的業績受到明顯沖擊。與此同時，公司原計劃在瑞典投資的10萬噸負極材料一體化項目因當地審查未獲批準而終止，出海進程受阻。盡管如此，經過行業周期性調整，璞泰來在2023至2025年間展現出顯著的復蘇態勢。報告期內，公司營收分別為152.93億元、133.99億元和156.56億元，凈利潤分別為21.53億元、13.87億元和26.14億元。2025年，公司營收同比增長16.84%，凈利潤幾乎翻倍，綜合毛利率從2024年的22.1%提升至29.7%，接近2022年水平。

業績反彈的背后，是璞泰來在多個細分市場建立的“一體化”競爭優勢。2025年，公司涂覆隔膜業務出貨量達109億平方米，全球市場份額高達35.3%，連續七年位居行業第一；PVDF業務也連續三年保持全球出貨量第一，市占率達27.6%。這些高毛利業務的快速增長成為利潤修復的主要動力。公司通過橫向拓展至涂覆隔膜、PVDF、勃姆石等功能性材料，縱向切入核心生產設備領域，并延伸至CAAS（極片代工）服務，形成了獨特的“材料+設備+工藝”一體化平臺型商業模式。

這種模式不僅降低了成本，還提升了響應速度。例如，璞泰來自供基膜、涂覆材料和設備，在涂覆隔膜領域形成了顯著的協同優勢。與競爭對手相比，公司在設備領域憑借涂布機的深厚積累，向中后段設備拓展，與先導智能的“整線”模式和贏合科技的“專機”模式形成差異化競爭。一體化平臺還重塑了公司與客戶的合作關系，通過深度嵌入客戶的研發和生產流程，提高了客戶的轉換成本，增強了議價能力和業務穩定性。

盡管業績修復顯著，一體化優勢突出，但璞泰來的業務結構和客戶構成仍存在結構性隱憂。其負極材料業務增長乏力，2025年出貨量為14.30萬噸，同比增長約8.1%，遠低于全國38.1%的增長率，市場份額面臨被侵蝕的壓力。普通石墨負極產品受行業價格戰影響，售價從2023年的40.5元/千克跌至2025年的24.5元/千克，跌幅近40%。盡管公司在高端硅碳負極等新產品上取得突破，但普通產品的價格壓力依然存在。

客戶高度集中是另一大風險。報告期內，璞泰來前五大客戶的收入占比分別為70.4%、66.1%和58.4%，盡管呈下降趨勢，但仍高于同行業許多公司。來自最大客戶的收入一直維持在39%左右，這種深度綁定雖然帶來了穩定訂單，但也使公司的經營業績與個別客戶的戰略規劃緊密相關。一旦核心客戶減少采購，將對公司的營業收入產生重大影響。

為了鞏固基石業務、消除結構性風險，璞泰來選擇推進“A+H”雙資本平臺布局。截至2025年末，公司賬上擁有約51.9億元的現金及等價物，每年經營活動還能創造近30億元的現金凈流入，整體資金狀況良好。然而，港股上市的戰略動機遠不止于融資。近年來，全球頭部電池廠商紛紛在東南亞投建生產基地，璞泰來作為供應鏈關鍵環節，必須實現“貼身配套”，在客戶工廠附近建立產能，以保障供應鏈的即時響應和穩定交付。港股上市募集的資金將直接用于海外產能建設和研發投入，為公司全球化擴張提供支持。

“A+H”雙平臺能使公司接觸更廣泛的國際投資者群體，減少對單一資本市場的依賴，提升抗風險能力。盡管2025年業績強勁復蘇，但公司海外收入占比從2023年的14.9%下滑至2025年的約6%，國際化營收貢獻仍顯薄弱。此次上市融資與海外建廠同步推進，旨在扭轉這一局面，將市場邊界從高度依賴的中國本土拓展至全球市場。