港股市場正迎來新一輪科技企業上市潮，大模型公司成為其中最受矚目的群體。繼智譜與MiniMax成功登陸港股后，誰將成為第三家沖刺資本市場的AI獨角獸，引發業界高度關注。當前，月之暗面與階躍星辰的IPO進程均進入實質性推進階段，兩家企業雖路徑不同，卻共同勾勒出中國AI產業商業化加速的生動圖景。
月之暗面近期動作頻頻，公司被曝正與中金公司、高盛集團就港股上市事宜展開磋商，同時推進新一輪約10億美元融資，對應估值飆升至180億美元。這一估值較其去年底的40億美元實現數倍增長，反映出資本市場對其技術突破與商業化進展的認可。據悉，該公司2026年初發布的K2.5版本模型，通過支持多Agent協同與長上下文處理，在OpenRouter平臺上的Token消耗量近3萬億，全球排名第八，帶動API調用收入在20天內超過2025年全年總和，海外開發者收入更是連續數月保持170%以上的增速。
盡管創始人楊植麟年初曾表示"短期不著急上市"，但技術突破與收入結構優化顯然改變了公司的戰略節奏。目前，月之暗面已形成C端訂閱與API調用并重的收入模式，其中海外API收入占比顯著提升。公司近期還強化了管理層力量，引入具有豐富投資與戰略經驗的張予彤擔任總裁，負責整體戰略與商業化推進，為上市進程增添重要砝碼。
階躍星辰的商業化策略頗具特色。面對Agent生態競爭，公司通過推出Step 3.5 flash免費版本與云端AI助手StepClaw，快速積累用戶基礎。數據顯示，其免費模型在OpenRouter平臺的Token調用量達4.6萬億，位居全球第二。市場披露，該公司2025年收入約5億元人民幣，2026年目標提升至10億至12億元，終端授權、車載系統等長周期業務占比顯著，為估值提供有力支撐。
兩家企業的競爭，本質上是不同商業化路徑的較量。月之暗面憑借C端產品矩陣與API調用爆發形成雙輪驅動，但需證明收入增長的持續性；階躍星辰依托產業聯盟構建穩定營收，但需在基模市場擴大用戶基礎。根據港交所18C規則，特專科技公司上市需滿足技術領先性與商業化前景兩大核心條件，這成為兩家企業共同面臨的考驗。
已上市的智譜與MiniMax提供了重要參照。智譜通過B端私有化部署建立護城河，MiniMax則憑借多模態模型在AI社交領域形成優勢，兩者均在上市前實現穩定收入。相比之下，月之暗面與階躍星辰的模型技術路線與營收結構各具特色，但均需在技術敘事與商業驗證間找到平衡點。
當前，AI行業正經歷Agent形態爆發帶來的商業化加速。Token消耗量的指數級增長，使得大模型公司的收入周期從年度壓縮至月度甚至日度。月之暗面20天的收入爆發與階躍星辰免費策略引發的調用激增，均印證了這一趨勢。在這種背景下，兩家企業的IPO競速不僅關乎資本市場的先發優勢，更折射出中國AI產業從技術競賽向商業落地的關鍵轉型。
