可靈的營收增長并未給資本市場帶來信心。
3月25日，快手科技發(fā)布2025年年度成績單，全年營收1428億元，同比增長12.5%，經(jīng)調(diào)整凈利潤206億元，同比增長16.5%，凈利率提升至14.5%。
比較亮眼的是快手核心AI引擎可靈。可靈業(yè)務增長很快，第四季度單季營收達3.4億元，12月單月收入突破2000萬美元，年化收入運行率（ARR）飆升至2.4億美元。
快手CEO程一笑在業(yè)績會上信心十足，預言2026年可靈收入將實現(xiàn)翻倍增長。
然而這份亮眼財報并未換來資本的認可，在同日OpenAI突然關停Sora消息沖擊下，市場引發(fā)了一系列恐慌性拋售。第二天，快手港股與美股雙雙跳水，跌幅均超過14%，市值瞬間蒸發(fā)數(shù)百億港元。
一邊是管理層對AI未來的極度樂觀，另一邊是投資者用腳投票的冷酷現(xiàn)實。快手靠可靈講的資本故事，究竟遇到了什么阻礙？
01行業(yè)失速
自去年以來，快手就明顯加重了可靈AI的敘事。去年4月底，可靈迎來組織戰(zhàn)略升級，可靈AI事業(yè)部成立，與電商、商業(yè)化、國際化、快手主站、本地生活并列為一級業(yè)務部門。8月，原可靈AI技術部負責人張迪辭職，后直接由快手高級副總裁蓋坤兼任可靈AI技術部負責人，直接向CEO程一笑匯報。
在去年快手三季報中，AI更是貫穿全篇，被提及多達48次。很明顯，可靈已經(jīng)成為快手在財報中重點提及的業(yè)務。
最新財報數(shù)據(jù)顯示，可靈四個季度營收分別為1.5億元、2.5億元、3億元和3.4億元，呈現(xiàn)陡峭的增長曲線。
尤其在第四季度，隨著O1、2.6及3.0系列模型的密集迭代，可靈成功推動AI視頻創(chuàng)作從單點生成向一體化專業(yè)系統(tǒng)躍遷。
程一笑透露，2026年1月可靈的ARR已突破3億美元，且各月保持強勁的環(huán)比增長。不過若將視線拉遠會發(fā)現(xiàn)，可靈的營收突破處于行業(yè)失速的大背景下。
在快手財報發(fā)布的同時，大洋彼岸的Sora選擇離場。幾乎同天，OpenAI正式宣布關停其明星產(chǎn)品Sora。這款曾被視為“視頻生成界iPhone”的現(xiàn)象級應用，在上線僅六個月后，便連同其獨立App、API接口及ChatGPT內(nèi)置功能被全面下線。
對OpenAI來說，這是一次決絕的“斷臂”行為。根據(jù)Forbes 2025 年11月的估算，Sora App年化成本超過54億美元，徹底放棄意味著巨額沉沒成本，但OpenAI依然選擇用算賬取代了炫技。
據(jù)SemiAnalysis以及第三方機構Appfigures測算，Sora日均運行成本高達1500萬美元，而6個月收入僅約210萬美元，這意味著Sora累計總收入在OpenAI整體盤子中占比微乎其微。
更致命的是，Sora生命周期極短，30天用戶留存率僅為1%，60天留存率近乎歸零。Sora的下載量在2025年11月達到約333萬次的峰值后迅速回落，到2026年2月已降至約113萬次。
除了商業(yè)模式的困境，合規(guī)與倫理的達摩克利斯之劍也懸在頭頂。2025年，Sora因生成涉及公眾人物的深度偽造內(nèi)容及暴力影像遭到廣泛抨擊，迫使平臺加強限制，進而導致生成效果下降，加速了用戶流失。最終，連原本與迪士尼達成的10億美元投資及IP授權協(xié)議也隨之告吹。
字節(jié)跳動旗下的Seedance 2.0也陷入過類似的泥沼。年初，Seedance 2.0因允許用戶生成漫威、星球大戰(zhàn)等角色視頻，遭到迪士尼、華納兄弟及美國電影協(xié)會（MPA）的聯(lián)合訴訟，指控其構建“盜版素材庫”進行“虛擬砸搶”，最終字節(jié)跳動不得不暫停全球發(fā)布計劃。
在此背景下，快手旗下的可靈成為了少數(shù)仍在高速運轉(zhuǎn)的樣本。但快手的樂觀，擋不住資本的擔憂。
投資者看到的矛盾是，快手為了維持這2.4億美元的AI營收預期，計劃在2026年投入260億元的資本開支，其中新增的110億元，主要用于可靈及其他大模型的算力支撐。包括滿足可靈AI用戶規(guī)模擴大帶來的推理算力需求，以及模型升級所需的訓練算力儲備。
算一筆簡單的賬，即便可靈保持高速增長，帶來的營收增量在短期內(nèi)也遠遠無法覆蓋巨額的算力折舊與研發(fā)成本。
當OpenAI選擇將稀缺的算力資源優(yōu)先傾斜給GPT-5.2研發(fā)與IPO籌備，從而犧牲掉非核心的Sora時，行業(yè)的邏輯似乎已發(fā)生逆轉(zhuǎn)。不再是誰的技術更炫酷，而是誰的模型能真正算過賬來。
因此，快手高調(diào)宣布2026年投入260億元，變成了視頻生成領域退潮背景下的逆行者。但不同于OpenAI，可靈是快手在AI時代的唯一賭注，必須抓住。
02商業(yè)死結
Sora、可靈、Seedance、海螺，AI視頻生成行業(yè)玩家不少，但大多數(shù)都在技術邊界、知識產(chǎn)權、商業(yè)模式幾道門檻前不斷嘗試翻越。
成本是第一道門檻。視頻生成產(chǎn)品被認為是典型的算力吞噬獸，OpenAI CFO Sarah Friar曾表示，在算力供應跟不上需求的當下，公司每天必須決定哪些項目能獲得資源。
Sora單段10秒視頻生成成本約1.3美元，復雜場景最高達33美元。這種高昂的推理成本直接導致了商業(yè)模式的先天缺陷。
Sora的關停也沖擊到國內(nèi)有著同類業(yè)務的字節(jié)跳動。Sora關停后，即夢突然取消了會員優(yōu)惠價，高級會員使用Seedance2.0生成一條15秒視頻，積分消耗從45積分漲到了120積分，約相當于之前的3倍。這事在知乎上引發(fā)大量聲討，登上知乎熱搜。
即夢冒著得罪用戶的風險停止折扣，無疑也是因為高昂的成本問題。據(jù)晚點3月25日報道，字節(jié)跳動云計算業(yè)務火山引擎的豆包大模型日均調(diào)用量已超過100萬億Tokens（詞元），不到兩個月上漲了超60%。
其中一大原因，就是Seedance2.0火熱后帶來的用戶增長，用增長必然帶來成本的增加。即便是字節(jié)這樣的大廠，長期來看也難以招架得住。
快手依托其自建的數(shù)據(jù)中心與長期積累的短視頻壓縮技術，可能在成本控制上具備一定優(yōu)勢。自建數(shù)據(jù)中心可以更好地控制數(shù)據(jù)流向和分發(fā)，從而減少對外部CDN服務的依賴，降低高昂的帶寬費用。
但面對260億元的巨額資本支出計劃，算力投產(chǎn)與商業(yè)化變現(xiàn)存在時間的錯配。260億元投入落地后，可靈需要歷經(jīng)模型迭代、市場推廣、付費轉(zhuǎn)化周期，短期內(nèi)單位算力創(chuàng)收能力很難兌現(xiàn)。
再疊加行業(yè)競爭內(nèi)卷加劇，面對字節(jié)即夢，海外視頻生成工具Pika、Runway的價格與技術雙重擠壓，可靈若以降價換規(guī)模，將進一步稀釋單位算力毛利。
另外，知識產(chǎn)權的泥潭也讓商業(yè)化路徑變得崎嶇。可靈70%的收入來自海外企業(yè)客戶，商業(yè)變現(xiàn)依賴合作伙伴二次轉(zhuǎn)化而非直接IP復刻場景，因此一定程度上規(guī)避了版權風險。但隨著其出海步伐的加快，必然面臨同樣的合規(guī)挑戰(zhàn)。
這種不確定性，限制了視頻AI在專業(yè)影視領域的商業(yè)化落地。而商業(yè)化能力直接決定了生死。
不過相比Sora曾試圖通過C端訂閱覆蓋巨額算力成本，可靈的策略則顯得更為務實。可靈的收入更深地嵌入了快手廣告與電商生態(tài)，財報顯示，AIGC營銷素材在第四季度帶來的消耗金額達40億元，全自動投放解決方案UAX的滲透率接近80%。
這表明可靈AI生成的內(nèi)容已深度融入快手的廣告變現(xiàn)鏈條，為廣告主創(chuàng)造了顯著價值，在一定程度上規(guī)避了純C端產(chǎn)品的流量波動風險。
從成本到知識產(chǎn)權，再到商業(yè)模式，任何一個環(huán)節(jié)的斷裂，都威脅著可靈的商業(yè)化進程。Sora已經(jīng)倒在了鏈條的末端，而可靈正在這條鏈條上艱難攀爬。
總之，可靈能否從技術驚艷過度到商業(yè)可持續(xù)性上，不僅取決于模型的迭代速度，更取決于其對成本結構與合規(guī)風險的掌控。
03
全村的希望
2025年全年，快手平均日活躍用戶（DAU）為4.1億，雖然同比微增2.7%，但第四季度DAU環(huán)比下滑800萬至4.08億，月活躍用戶（MAU）同比增速更是驟降至0.7%。
這意味著，快手的用戶規(guī)模擴張已觸及天花板，正式進入“存量博弈”的深水區(qū)。
更令市場擔憂的是電商引擎的減速。2025年全年電商GMV約1.6萬億元，同比增長15%。這一增速雖仍高于行業(yè)平均水平，但相比幾年前動輒30%-50%的高增長已不可同日而語。
財報中一個不起眼的細節(jié)更具信號意義，快手宣布將停止單獨披露季度和年度GMV數(shù)據(jù)。這一舉措被市場普遍解讀為快手已經(jīng)默認“高增長故事終結”，暗示未來電商業(yè)務將難以維持雙位數(shù)的高增速。
正是在這種基本盤承壓的背景下，快手急需一個新的增長故事來支撐估值。可靈AI成為全村的希望。
按照程一笑的預測，可靈2026年收入將翻倍。但投資者們看到的是，即便可靈達到7億美元（50億元人民幣）的營收規(guī)模，相對于260億元的資本支出和持續(xù)增長的運營成本，短期內(nèi)的財務貢獻依然杯水車薪。
況且，按快手2025年財報口徑，可靈全年收入約3.4億元，而快手全年總營收為1428億元，占比僅約0.24%。至少目前來看，可靈對快手仍是一門體量較小的新業(yè)務，距離成長為真正意義上的第二增長曲線，還有相當長的路要走。
字節(jié)旗下的產(chǎn)品，依然是可靈最強力的競爭對手。即夢AI網(wǎng)頁端月訪問量與獨立訪客數(shù)已經(jīng)雙榜領先，訪問量超1600萬，剪映APP月下載量登頂創(chuàng)作類榜首。
盡管此前有消息稱，字節(jié)Seedance2.0海外版推出擱置。但到了3月26日，Seedance2.0已集成到CapCut的全新功能模塊“CapCut Video Studio”中，海外用戶可以通過CapCut的應用、桌面和網(wǎng)頁端進行體驗。
這意味著，海外用戶占比70%的可靈，又迎來一個迭代升級后的強大對手，至少海外C端普通用戶會被分流一部分。
總體來看，快手的財報是AI時代傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭轉(zhuǎn)型的縮影，在技術浪潮面前，沒有誰擁有確定的未來。
在這場關于未來的賭局中，快手或許是對的，因為AI是唯一的船票。但也可能是錯的，因為代價可能是整個公司的現(xiàn)金流安全。
今年以來，無論是字節(jié)和阿里這樣的大廠，還是剛上市的智譜和Minimax，都在全力增強商業(yè)化能力。大廠靠生態(tài)閉環(huán)變現(xiàn)，獨立模型公司則通過價格調(diào)整、訂閱、出海等方式快速兌現(xiàn)收入。
市場已經(jīng)進入商業(yè)化兌現(xiàn)階段，而可靈雖然起跑早，卻還沒有跑到證明自己的那一步。（白鯨實驗室）
