空間智能領域迎來重要里程碑，港交所信息顯示，Manycore Tech Inc.（群核科技）更新聆訊后資料集，這意味著這家獨角獸企業已通過上市聆訊，即將在港股市場開啟IPO最終沖刺。若順利掛牌，它將成為“全球空間智能第一股”，引發行業高度關注。

從財務數據來看，群核科技表現亮眼。2025年，公司營收達8.2億元，成功實現扭虧為盈，全年經調整凈利潤為5710萬元。尤其引人注目的是，其毛利率在這一年高達82.2%，相較于2023年的76.76%和2024年的80.91%有明顯提升。群核科技在招股書中解釋，毛利率攀升主要得益于成本的有效控制以及規模效應的逐步顯現。公司收入穩步增長，從2023年的6.64億元增至2025年的8.20億元，而營業成本始終維持在1.45億元左右，實現增收不增本。隨著用戶規模擴大，單位服務成本持續攤薄，企業客戶每名訂閱收入成本從3043元降至2470元，個人客戶則從51元降至43元。

天使投資人、資深人工智能專家郭濤分析認為，群核科技的高毛利率，本質上是SaaS模式紅利與垂直領域深耕共同作用的結果。核心設計工具研發完成后，邊際服務成本極低，后續主要依靠版本迭代與技術維護獲取訂閱收入，無需承擔傳統制造業的原材料、產能等重資產成本，輕資產模式天然具備高毛利基礎。同時，企業客戶占比超八成，且大客戶訂閱穩定性強，產品在B端已形成較強粘性，高付費意愿與高續費率共同支撐了毛利水平。

群核科技的發展歷程充滿傳奇色彩。2011年，三位浙江大學校友黃曉煌、陳航、朱皓攜手創辦了群核科技，最初的辦公地點就在陳航家的閣樓。公司成立初期，先后嘗試將技術應用于電影渲染、展廳互動、人機交互等多個方向，但始終未能找到合適的商業化場景。直到2013年，群核科技上線首款云端設計軟件“酷家樂”，憑借“10秒級渲染”的突破性技術打開家裝設計市場，從此步入快速發展軌道。2018年，面向海外市場推出Coohom；2019年，公司估值突破10億美元，晉升行業獨角獸；2020年，先后全資收購Modelo和美間科技，拓展建筑與軟裝業務邊界。

在AI浪潮席卷全球的背景下，群核科技也緊跟潮流。2023年起，加速AI戰略布局，成立AIGC實驗室，推出生成式AI應用“酷家樂AI”；2024年起，先后發布SpatialVerse空間智能平臺、Aholo開放平臺、SpatialLM空間語言模型等底層技術產品，以及酷家樂電商棚拍、SpatialTwin工業孿生平臺等AI垂直應用。至此，群核科技逐漸轉型為一家以GPU集群和AI為核心的空間智能企業。其中，酷家樂電商棚拍受益于跨境電商的爆發式增長，2025年營收同比增長123%。

招股書顯示，截至2025年12月31日，群核科技產品覆蓋超200個國家及地區，已服務超4.7萬名企業客戶。客戶群體廣泛，涵蓋設計師、室內設計及建筑公司、家具制造商和零售商、定制家具生產商、房地產開發商及建筑材料提供商。從收入構成來看，訂閱服務占據絕對主導地位。訂閱服務指用戶通過支付年費或月費獲取酷家樂等核心軟件的使用權，屬于典型的SaaS模式。2025年，群核科技96.9%的收入來自訂閱服務，共計7.94億元；專業服務收入僅0.25億元，占比3.1%。訂閱收入又可細分為企業客戶訂閱和個人客戶訂閱，其中企業客戶訂閱收入6.69億元，占總營收的81.6%，個人客戶訂閱收入1.26億元，占比15.3%。個人客戶的營收占比正逐年上升，從2023年的12.7%提升至2024年的14.4%，2025年進一步增至15.3%。

盡管毛利率表現亮眼，但群核科技也面臨著虧損挑戰。招股書顯示，2023年至2025年報告期內，群核科技營收分別為6.64億元、7.55億元、8.20億元，毛利率分別為76.8%、80.9%、82.2%，年內虧損分別為6.46億元、5.13億元、4.28億元，三年虧損超15億元。不過經調整后凈利潤則分別為 -2.42億元、 -7004.9萬元、5712.7萬元。群核科技在招股書中解釋，這背后是大量費用支出與客戶留存承壓的雙重結果。公司銷售及營銷開支2023年占收入比高達53.7%，2024年仍處于44.9%的高位；研發投入雖占比下降，但2023年、2024年投入金額仍達3.91億元和2.63億元。與此同時，2023年至2025年，群核科技企業客戶凈留存率從106.0%降至100.7%，個人客戶凈留存率從106.5%驟降至86.4%，客戶流失迫使公司依賴高成本獲取新客。

華創證券研報分析認為，從行業競爭格局來看，空間設計行業的核心競爭力高度依賴企業的模型能力（包括AI生成模型、算法優化等）以及素材庫儲備（3D模型、紋理、預設場景等），因此從中長期視角來看，行業份額勢必向龍頭企業集中。根據群核科技招股書，目前公司以23.2%的市占率位居全國行業第一，龍頭地位初顯。而這一賽道的市場空間仍在持續擴容。弗若斯特沙利文與群核科技招股書數據顯示，2024年，中國空間設計軟件市場規模已達33億元人民幣，且預計將大幅增長，2029年將達到66億元人民幣。在全球范圍內，空間設計軟件行業2024年的市場規模為190億元人民幣，鑒于數字化轉型持續席卷全球，加之設計對生產力和效率的重要性日益凸顯，該全球市場將持續擴大，2029年將達到336億元人民幣。

郭濤認為，若群核科技能持續迭代工具功能、拓展垂直場景，如從家裝設計延伸至全屋定制、工程施工等領域，并通過深度綁定大客戶構筑競爭壁壘，其高毛利有望長期維持。不過，風險同樣存在。他表示，群核科技的風險主要體現在三個方面：第一，行業競爭加劇，大廠入局或垂直領域玩家推出同質化工具，可能引發價格戰，直接擠壓毛利空間；第二，客戶需求迭代加速，若研發節奏跟不上企業數字化升級需求，續費率下滑將直接沖擊收入；第三，SaaS模式高度依賴長期服務能力，一旦技術支持、版本更新出現斷層，高毛利的“紙面優勢”將快速瓦解。