在AI大模型賽道競爭白熱化的背景下，智譜（02513.HK）憑借上市后首份年度財報引發市場高度關注。這家被冠以"全球大模型第一股"的企業，2025年實現收入7.24億元，同比激增131.9%，在獨立大模型廠商中確立領先地位。財報顯示，其云端部署業務收入占比從15.5%躍升至26.3%，API調用量在價格上調83%的情況下仍暴增400%，注冊用戶突破400萬大關，展現出強勁的商業化動能。
技術迭代能力構成競爭壁壘。2025年7月至2026年2月期間，智譜連續推出四代旗艦模型，最新GLM-5模型上線當日即被字節跳動、阿里巴巴等九家頭部互聯網企業接入。這種產品更新速度直接推動MaaS平臺年度經常性收入（ARR）達17億元，較上年提升60倍。市場供不應求的局面，使其成為國內付費Token消耗量最高的廠商之一。
盈利困境折射行業共性。盡管毛利同比增長68.7%至2.97億元，但毛利率從56.3%驟降至41.0%。云端部署業務毛利率雖提升至18.9%，本地化部署業務卻因交付資源投入從66.0%下滑至48.8%。全年凈虧損擴大至47.18億元，研發開支達31.80億元，占收入比例高達440%。行政開支激增278.3%至5.05億元，主要源于人員擴張及股份支付費用增加。
資本市場展現驚人熱情。財報發布當日股價飆升31.94%，收盤價創915港元新高，總市值突破4079億港元。自2026年1月上市以來累計漲幅達687.44%，遠超同期港股表現。這與公司募資50億港元的IPO規模形成鮮明對比，顯示投資者對AI基礎設施賽道的長期押注。賬面現金雖減少1010萬元至22.59億元，但資產負債率從20.4%優化至15.2%，財務結構保持穩健。
與競爭對手MiniMax的對比凸顯戰略差異。后者2025年收入5.43億元，毛利率25.4%，凈虧損128.68億元中包含109.29億元金融負債公允價值損失。兩家企業雖都處于虧損擴張階段，但智譜聚焦B端解決方案的模式使其經調整凈虧損（31.82億元）與MiniMax（17.25億元）的差距小于賬面數據。人均薪酬方面，智譜124.62萬元的水平低于MiniMax的135.36萬元，反映不同的運營效率。
算力策略調整暗含成本考量。公司從2024年主要租賃算力設備，轉變為2025年以服務采購為主、設備租賃為輔的混合模式。這種轉變既保障了模型訓練需求，又避免重資產投入帶來的財務壓力。員工總數突破1094人，全年薪酬成本13.63億元，顯示人才競爭仍是當前階段的核心戰場。
行業觀察人士指出，兩家頭部企業的財報共同描繪出AI大模型產業的現實圖景：收入規模與虧損幅度同步放大，技術投入與商業化進度賽跑。在這種背景下，市場更關注模型迭代速度、客戶拓展能力等核心指標，而非短期財務表現。智譜能否將技術優勢轉化為持續盈利模式，將成為檢驗其"第一股"成色的關鍵試金石。
