港股市場(chǎng)在2025年迎來(lái)全面回暖，交易活躍度與融資功能同步回升。在這一過(guò)程中，一批具備跨境能力與綜合服務(wù)優(yōu)勢(shì)的中資券商紛紛走出周期低谷。
其中，在震蕩中展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性的國(guó)泰君安國(guó)際（1788.HK），在2025年業(yè)績(jī)進(jìn)一步抬升。根據(jù)公司近期披露的2025年年報(bào)，國(guó)泰君安國(guó)際在收入、利潤(rùn)與股東回報(bào)等多個(gè)維度刷新近年新高。
在業(yè)績(jī)本身之外，更值得關(guān)注的其背后所呈現(xiàn)的結(jié)構(gòu)變化。在市場(chǎng)修復(fù)的窗口期，公司通過(guò)業(yè)務(wù)重構(gòu)與能力沉淀，將周期機(jī)會(huì)逐步轉(zhuǎn)化為更具持續(xù)性的增長(zhǎng)動(dòng)能。
一、史上最強(qiáng)財(cái)報(bào)：盈利“量質(zhì)齊升”，增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁
如果要為這份年報(bào)找一個(gè)最直觀的標(biāo)簽，“史上最強(qiáng)”這個(gè)詞并不夸張。
公告顯示，2025年國(guó)泰君安國(guó)際收入、普通股股東應(yīng)占溢利、每股盈利等多項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)均顯著改善。其中2025年，國(guó)泰君安國(guó)際實(shí)現(xiàn)收入62.30億港元，較2024年的44.22億港元大幅增長(zhǎng)41%，更是創(chuàng)下歷史新高。同時(shí)，其盈利能力大爆發(fā)，年內(nèi)溢利從2024年的3.51億港元躍升至13.47億港元；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)則從3.48億港元激增至13.45億港元，同比增幅高達(dá)287%，增幅接近三倍。
從歷史維度看，該盈利水平已接近2020年階段高點(diǎn)，僅次于當(dāng)年的特殊時(shí)期表現(xiàn)。
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深入分析收入構(gòu)成，可以發(fā)現(xiàn)增長(zhǎng)并非依賴(lài)單一業(yè)務(wù)，而是呈現(xiàn)多點(diǎn)開(kāi)花的均衡態(tài)勢(shì)。三大收入來(lái)源均實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)，顯示出公司全面的業(yè)務(wù)復(fù)蘇和升級(jí)。
其中，傭金及費(fèi)用收益同比增長(zhǎng)75%至15.27億港元，成為增長(zhǎng)最快的板塊，這主要得益于港股市場(chǎng)活躍度提升帶動(dòng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（傭金同比增長(zhǎng)56%至8.01億港元），以及IPO與配售市場(chǎng)回暖驅(qū)動(dòng)的企業(yè)融資業(yè)務(wù)（企業(yè)融資承銷(xiāo)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)133%至5.93億港元）。利息收益同比增長(zhǎng)3%至23.90億港元，其中來(lái)自固定收益證券的利息收益增長(zhǎng)31%至7.23億港元，反映出公司在固收投資配置上的積極表現(xiàn)。交易及投資凈收益則同比大增87%至23.13億港元，其中來(lái)自固定收益、基金、衍生品及股權(quán)投資的交易凈收益達(dá)到13.84億港元，同比增長(zhǎng)約3.3倍，成為利潤(rùn)貢獻(xiàn)的重要支柱。
業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的同時(shí)，公司的資產(chǎn)底座也更為堅(jiān)實(shí)。截至2025年末，公司總資產(chǎn)達(dá)1535.0億港元，較2024年末增長(zhǎng)18%；股東權(quán)益為158.59億港元，同比增長(zhǎng)6.3%。資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)健，流動(dòng)比率為1.14倍，與上年基本持平，顯示短期償債能力穩(wěn)定。公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為75.72億港元，流動(dòng)性?xún)?chǔ)備充裕。管理層在財(cái)報(bào)中特別指出，公司提高了對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)、高評(píng)級(jí)與高流動(dòng)性固定收益證券的持倉(cāng)，以?xún)?yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量。可見(jiàn)公司實(shí)現(xiàn)邊擴(kuò)表、邊控風(fēng)險(xiǎn)的平衡。
對(duì)于券商股而言，ROE的修復(fù)往往更具指示意義。公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）從2024年的2.3%大幅躍升至2025年的8.7%，提升了6.4個(gè)百分點(diǎn)，并創(chuàng)下五年內(nèi)新高。
二、兼具彈性與確定性，Beta與Alpha共振
剖析國(guó)泰君安國(guó)際2025年的業(yè)績(jī)爆發(fā)，可以發(fā)現(xiàn)其價(jià)值增長(zhǎng)呈現(xiàn)出清晰的“雙輪驅(qū)動(dòng)”模型：一方面，其業(yè)績(jī)與香港資本市場(chǎng)（Beta）的周期性回暖高度同頻，充分享受了市場(chǎng)系統(tǒng)性修復(fù)的紅利；另一方面，其通過(guò)過(guò)去數(shù)年堅(jiān)定構(gòu)筑的跨境綜合服務(wù)能力、投行專(zhuān)業(yè)壁壘、財(cái)富管理升級(jí)與產(chǎn)品化經(jīng)營(yíng)能力，形成了超越市場(chǎng)平均水平的、獨(dú)特的阿爾法（Alpha）生成能力。這種Beta與Alpha的共振，使其兼具高彈性與高確定性。
Beta方面，香港新股市場(chǎng)在2026年開(kāi)局活躍，IPO及二次上市融資額創(chuàng)2021年以來(lái)同期最佳。
當(dāng)前，中東沖突帶來(lái)全球波動(dòng)。盡管若美伊發(fā)生泥潭式長(zhǎng)期沖突，港股市場(chǎng)可能會(huì)經(jīng)歷短期情緒沖擊，但路透指出，全球大型銀行對(duì)中國(guó)股票的態(tài)度轉(zhuǎn)向更積極，原因是中國(guó)股票相對(duì)區(qū)域市場(chǎng)更具韌性、表現(xiàn)更穩(wěn)。在全球風(fēng)險(xiǎn)上升時(shí)，中國(guó)與香港市場(chǎng)的相對(duì)收益和相對(duì)安全屬性，反而在吸引增量配置。尤其是港股的估值洼地優(yōu)勢(shì)、高股息特征和南向資金托底，使其在非美資產(chǎn)中具備相對(duì)韌性。
從Alpha的角度來(lái)說(shuō)，國(guó)泰君安國(guó)際的ROE從周期底部的2.3%修復(fù)至8.7%，標(biāo)志著盈利能力中樞已系統(tǒng)性上移，這一ROE水平位居在港中資券商前列。在排名前五的機(jī)構(gòu)中，國(guó)泰君安國(guó)際是唯一一家在港中資券商，其余均為綜合性券商集團(tuán)。
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國(guó)泰君安國(guó)際還有兩個(gè)很強(qiáng)的加分項(xiàng)。
第一是管理層在低位頻頻進(jìn)行股份回購(gòu)，近一年回購(gòu)數(shù)十次，共購(gòu)回約超過(guò)1800萬(wàn)股。
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第二是股東回報(bào)因?yàn)橛咴龆疂q船高。公司擬派末期股息每股0.02港元，連同已派發(fā)的中期股息每股0.05港元，全年合計(jì)派息0.07港元，同比增長(zhǎng)119%，對(duì)應(yīng)派息比率50%。按4月2日的2.33港元的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，股息率約3.0%。
這兩點(diǎn)合在一起，傳遞出管理層愿意把這輪盈利轉(zhuǎn)化股東回報(bào)，用真金白銀去確認(rèn)公司價(jià)值。
值得一提的是，國(guó)泰君安國(guó)際展現(xiàn)了長(zhǎng)期、穩(wěn)定且慷慨的股東回報(bào)傳統(tǒng)。公司擁有超長(zhǎng)的分紅年限，自2010年至2025年已實(shí)現(xiàn)連續(xù)17年的現(xiàn)金分紅記錄。在此期間，公司累計(jì)進(jìn)行了33次現(xiàn)金分紅，意味著公司在大多數(shù)年份進(jìn)行了兩次（中期與末期）分紅，頻率高于市場(chǎng)平均水平。分紅總額約為68.47億元人民幣，與同期累計(jì)約125.26億元的歸母凈利潤(rùn)相比，其平均股利支付率高達(dá)約91.51%。這一極高的比例意味著公司歷史上將絕大部分盈利都回饋給了股東。
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盡管2025年業(yè)績(jī)驚艷，但國(guó)泰君安國(guó)際的股價(jià)表現(xiàn)或許尚未完全反映其基本面的深刻質(zhì)變。公司當(dāng)前的市凈率為1.41倍，接近2015年中旬（A股?大跌）和2016年初（A股熔斷機(jī)制被觸發(fā)）的水平。
三、業(yè)務(wù)板塊亮點(diǎn)紛呈：戰(zhàn)略清晰，執(zhí)行力卓越
亮眼的成績(jī)單背后，是國(guó)泰君安國(guó)際旗下各大業(yè)務(wù)線(xiàn)協(xié)同發(fā)力、戰(zhàn)略清晰落地的結(jié)果。從面向個(gè)人客戶(hù)的財(cái)富管理業(yè)務(wù)，到服務(wù)企業(yè)與機(jī)構(gòu)的投行和環(huán)球市場(chǎng)業(yè)務(wù)，公司在2025年展現(xiàn)出了清晰且持續(xù)推進(jìn)的戰(zhàn)略路徑，并在多個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域確立了領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
2025年是國(guó)泰君安國(guó)際財(cái)富管理2.0戰(zhàn)略全面鋪開(kāi)的一年。公司從以交易為核心的通道模式，向以客戶(hù)需求為核心的綜合性財(cái)富管理平臺(tái)轉(zhuǎn)型。其中，公司通過(guò)運(yùn)用金融科技分析客戶(hù)需求，以及為高凈值客戶(hù)及家族辦公室量身定制涵蓋全球配置、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等需求的解決方案。
得益于此，場(chǎng)外（OTC）產(chǎn)品交易爆發(fā)式增長(zhǎng)，并成為驅(qū)動(dòng)傭金收入的新引擎。年內(nèi)，結(jié)構(gòu)性票據(jù)傭金收入同比躍升超過(guò)200%，OTC期權(quán)相關(guān)傭金收入同比增長(zhǎng)超過(guò)100%；整體OTC產(chǎn)品交易量較2024年增長(zhǎng)超50%，客戶(hù)參與人數(shù)也增長(zhǎng)約50%，成功將產(chǎn)品能力轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的收入和客戶(hù)黏性。
進(jìn)入2026年，這一能力仍在持續(xù)外延。國(guó)泰君安國(guó)際旗下兩家持牌機(jī)構(gòu)獲得香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)（SFC）批準(zhǔn)，采用國(guó)際掉期與衍生工具協(xié)會(huì)（ISDA）標(biāo)準(zhǔn)初始保證金模型（SIMM）計(jì)量場(chǎng)外衍生品交易的初始保證金，標(biāo)志著其在衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理與機(jī)構(gòu)服務(wù)能力上的進(jìn)一步升級(jí)。同時(shí)，旗下全資附屬公司國(guó)泰君安期貨（香港）有限公司，憑借在香港交易所期貨產(chǎn)品交易領(lǐng)域的表現(xiàn)，獲得港交所頒發(fā)的“2025模范中資期貨商”獎(jiǎng)項(xiàng)，也從側(cè)面印證了其在衍生品業(yè)務(wù)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，面向更廣泛客群的數(shù)字化服務(wù)也在同步推進(jìn)，“君弘全球通”應(yīng)用程式的活躍用戶(hù)大幅增長(zhǎng)。
財(cái)富管理分部全年貢獻(xiàn)了18.54億港元的收入，是公司最穩(wěn)定的利潤(rùn)壓艙石。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也同步起飛，資管規(guī)模同比增長(zhǎng)49%，收益躍升1.2倍，旗下多只基金產(chǎn)品回報(bào)率位居市場(chǎng)領(lǐng)先。其中，投資級(jí)債券基金Class I年化回報(bào)率8.96%，位居中資同業(yè)前列；美元貨幣基金Class A2年化回報(bào)率約4.38%，居同類(lèi)產(chǎn)品第一梯隊(duì)，證明了其主動(dòng)管理能力。
企業(yè)融資業(yè)務(wù)則創(chuàng)下歷史最佳水平，構(gòu)成了本輪增長(zhǎng)的重要彈性來(lái)源。該板塊收入同比飆升132%至7.40億港元，創(chuàng)下歷史新高。
這份成績(jī)單是股債雙線(xiàn)全面告捷的結(jié)果。在股權(quán)融資市場(chǎng)，公司深度聚焦新科技、人工智能等前沿賽道，全年完成7單IPO保薦項(xiàng)目，在中資投行中名列前茅，其中包括募資額創(chuàng)行業(yè)記錄的劍橋科技、智慧家庭機(jī)器人第一股臥安機(jī)器人，以及中概股回歸的標(biāo)桿項(xiàng)目禾賽科技。在二級(jí)市場(chǎng)，公司完成了34個(gè)配售項(xiàng)目，按數(shù)量計(jì)排名市場(chǎng)第一。股權(quán)承銷(xiāo)傭金收入因此同比大幅躍升356%。
在債券融資市場(chǎng)，公司的領(lǐng)先地位更為鞏固。國(guó)泰君安國(guó)際全年參與294筆境外債券發(fā)行，主承銷(xiāo)項(xiàng)目占比近半。根據(jù)第三方數(shù)據(jù)，國(guó)泰君安國(guó)際離岸債一級(jí)承銷(xiāo)規(guī)模在中資券商中排名第三，中資離岸債主承銷(xiāo)規(guī)模位列第二。更值得關(guān)注的是其業(yè)務(wù)能力的邊界拓展，公司成功協(xié)助蒙古國(guó)家銀行發(fā)行美元債，首次涉足非大中華區(qū)發(fā)行人的境外融資項(xiàng)目，標(biāo)志著國(guó)際影響力進(jìn)一步提升。
此外，報(bào)告期內(nèi)，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展。圍繞對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，國(guó)泰君安國(guó)際持續(xù)強(qiáng)化產(chǎn)品供給與跨境協(xié)同能力。
2025年，其代客持有的金融產(chǎn)品規(guī)模增至474億港元，同比增長(zhǎng)17.7%，占總資產(chǎn)比例達(dá)31%，這構(gòu)成了穩(wěn)定的資產(chǎn)和收益基礎(chǔ)（金融產(chǎn)品凈收益達(dá)9.29億港元）。產(chǎn)品端上，公司不斷豐富產(chǎn)品矩陣，在港股衍生品交易量上保持中資券商領(lǐng)先地位，并首批首日參與債券通(北向通)債券抵押的離岸人民幣債券回購(gòu)業(yè)務(wù)，顯示出在創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面的快速響應(yīng)能力。另外，憑借在ETF交易量的優(yōu)異表現(xiàn)，公司獲得了聯(lián)交所頒發(fā)的“交易所買(mǎi)賣(mài)產(chǎn)品-交投躍升經(jīng)紀(jì)商”獎(jiǎng)項(xiàng)。
這一系列表現(xiàn)，證明了國(guó)泰君安國(guó)際早已從單一通道服務(wù)商，向具備產(chǎn)品設(shè)計(jì)、交易與跨境服務(wù)能力的綜合平臺(tái)轉(zhuǎn)變。
在綠色金融領(lǐng)域，公司則構(gòu)建起另一層差異化能力。
公司已成為離岸ESG債券市場(chǎng)的引領(lǐng)者。2025年，其參與完成86筆ESG債券發(fā)行，融資規(guī)模約達(dá)2,044億港元，同比增加25%，于DMI中資離岸ESG債券主承銷(xiāo)金額排名中位列中資券商第一名。與此同時(shí)，公司自身通過(guò)認(rèn)購(gòu)碳匯成功抵銷(xiāo)運(yùn)營(yíng)排放，連續(xù)第三年實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)碳中和。
憑此，公司獲得主流機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。其MSCI ESG評(píng)級(jí)是最高的AAA級(jí)，標(biāo)普全球ESG評(píng)分領(lǐng)先全球81%同業(yè)，MSCI ESG、萬(wàn)得ESG和商道融綠ESG的評(píng)級(jí)在全球同業(yè)中均處于領(lǐng)先水平。
在國(guó)際資本眼中，國(guó)泰君安國(guó)際不僅是一家賺錢(qián)的金融機(jī)構(gòu)，更是一家治理優(yōu)秀、負(fù)責(zé)任的長(zhǎng)期投資標(biāo)的。ESG不再只是成本，而開(kāi)始轉(zhuǎn)化為品牌與融資優(yōu)勢(shì)，成為長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的一部分。
這份被稱(chēng)為“史上最強(qiáng)”的財(cái)報(bào)，與其說(shuō)是階段性高點(diǎn)，不如看作一次能力與結(jié)構(gòu)重塑的集中體現(xiàn)。當(dāng)市場(chǎng)更多從業(yè)績(jī)彈性去理解這家公司時(shí)，更值得關(guān)注的，是其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、專(zhuān)業(yè)壁壘與治理水平所支撐的穩(wěn)定性與延續(xù)性。站在新的起點(diǎn)，周期修復(fù)與內(nèi)生能力開(kāi)始疊加，國(guó)泰君安國(guó)際的價(jià)值邏輯，或許正在進(jìn)入下一階段。
