思格新能源（上海）股份有限公司（以下簡稱“思格新能源”）的港股上市進程歷經波折，終于迎來關鍵進展。在不到14個月的時間里，公司三次向港交所遞交招股書，保薦機構也經歷兩次調整，最終于近日通過聆訊，距離正式登陸港交所僅一步之遙。

回顧其上市之路，2025年2月，思格新能源首次遞表，中信里昂證券與法國巴黎證券擔任聯席保薦人，但6個月有效期屆滿后未獲通過，招股書自動失效。同年9月，公司第二次遞表，保薦機構未變，然而再次未獲進展，2026年3月初招股書再度失效。僅數日后，2026年3月9日，公司第三次遞表，聯席保薦人調整為中信證券與法國巴黎證券。

招股書顯示，思格新能源與高瓴創投、華登國際等投資機構簽訂了對賭條款。若公司撤回申請、被拒，或在提交申請后18個月內未完成上市，將觸發投資人贖回。前兩次遞表接連失效，使得時間壓力驟增，第三次遞表的成敗不僅關乎對賭風險的規避，保薦機構的“升級”能否助力審核突破也成為市場關注焦點。

思格新能源成立于2022年5月，是一家專注于分布式儲能系統（DESS）解決方案的創新型企業，主要從事可堆疊分布式光儲一體機的研發、生產和銷售。其旗艦產品SigenStor采用模塊化、可堆疊設計，將光伏逆變器、直流充電模塊、儲能變流器（PCS）、儲能電池和能源管理系統（EMS）集成于一體。

財務數據方面，2023年至2025年1—9月，思格新能源營業收入分別為5830萬元、13.30億元及56.41億元，呈現爆發式增長。2024年收入較2023年增長約22.8倍，2025年前九個月收入較2024年同期增長約7.1倍。這一增長主要得益于全球儲能市場的快速擴張以及公司產品競爭力的提升。毛利率也呈上升趨勢，報告期內分別為31.3%、46.9%及51.6%，主要得益于產銷規模擴大帶來的單位生產成本下降和產品結構優化。凈利潤方面，公司2023年凈虧損3.73億元，2024年扭虧為盈，凈利潤8385萬元，2025年前九個月凈利潤達18.90億元，經調整凈利潤為21.68億元。

費用控制方面，報告期內，公司銷售及分銷開支分別為5342.2萬元、1.69億元及2.76億元，銷售費用率分別為91.6%、12.7%及4.9%，隨著收入增長，費用率快速下降。研發開支分別為1.93億元、2.80億元及3.65億元，研發費用率分別為331.0%、21.1%及6.5%。盡管研發開支不斷增加，但2025年11月，公司就澳大利亞銷售的有限批次逆變器型號主動發起自愿性產品召回，原因是少量交流電插頭因安裝問題出現損壞，存在潛在火災風險。截至目前，未接到財產損失或人身傷亡報告，公司也采取了韌體更新、免費更換逆變器及延長質保期等預防和補救措施。

思格新能源還面臨客戶集中度較高和分銷網絡依賴風險。報告期內，公司前五大客戶產生的收入占總收入的比例分別為72.5%、37.1%及48.6%，最大客戶收入占比分別為22.9%、8.9%及14.7%。公司主要通過分銷商在全球銷售產品，截至2025年9月30日，與逾80個國家和地區的161家分銷商建立了合作網絡，報告期內通過分銷商渠道產生的收入占比接近100%，對分銷網絡依賴程度極高。

供應商方面，報告期內公司向前五大供應商的采購額占采購總額的比例分別為41.1%、43.8%及41.9%，最大供應商采購占比分別為14.3%、17.9%及15.0%，供應商集中度相對合理，但核心原材料如電池、半導體等的價格波動仍可能對公司成本造成壓力。報告期內，公司材料成本占銷售成本的比例分別為67.8%、81.8%及82.2%。

與此同時，公司貿易應收款項及應收票據快速增長，分別為2030萬元、3.576億元及23.20億元，貿易應收款項周轉天數分別為63天、51天及64天，周轉效率整體穩定。存貨方面，截至2025年9月30日，存貨賬面余額為25.68億元，較2024年末的9.08億元增長約182.8%。

從財務健康度來看，公司資產負債率從2023年的59.8%上升至2025年9月30日的65.4%，流動比率從1.4倍下降至1.3倍，速動比率從0.9倍下降至0.8倍。現金流方面，2023年公司經營活動所用現金流量凈額2.88億元，2024年大幅下降至3697萬元，2025年前九個月則錄得經營活動所得現金流量凈額2465萬元，現金流狀況有所改善。

思格新能源的創始人、董事長兼執行董事許映童是一位“華為系”創業者，曾在華為工作約20年，歷任華為智能光伏業務總裁、華為波蘭代表處代表等職務。截至最后實際可行日期，許映童直接控制約10.18%的股權，通過控股實體間接控制約39.10%的股權，合計控制公司約49.28%的投票權，為控股股東。

自2022年6月至2024年1月，思格新能源進行了多輪融資，累計獲得約7.15億元資金，投資方包括高瓴資本、華登國際、云暉資本、鐘鼎資本、順豐投資等知名機構。這些投資不僅為公司提供了資金支持，也提升了市場認可度。

全球儲能系統市場正處于高速增長期。據弗若斯特沙利文報告，全球可堆疊分布式光儲一體機解決方案的出貨量預計于2030年達到47.9千兆瓦時，2025年至2030年的年復合增長率為65.8%。然而，隨著主要市場參與者大力提倡可堆疊分布式光儲一體機解決方案，市場競爭將日趨激烈。根據同一機構數據，思格新能源在全球可堆疊分布式光儲一體機解決方案市場占據領先地位，份額達到28.6%，位居全球第一；在整體分布式光儲一體機解決方案市場中，以8.2%的份額位列全球前三，但在更廣泛的全球分布式儲能系統及整體儲能系統市場中，份額仍相對有限，同期占比分別為0.6%和0.2%。

思格新能源在招股書中表示，公司計劃將IPO募集資金用于擴大研發團隊、提升研發設備和技術、加強營銷及售后服務、擴張產能、多元化產品組合及擴展工商業光儲充解決方案，以及營運資金及一般公司用途。