史上最大IPO，正面臨著巨額虧損的考驗。

據知情人士透露，馬斯克旗下SpaceX?2025年營收超185億美元，同期虧損近50億美元。

這一從未對外公開的財務數據，首次將今年2月被SpaceX收購的xAI業績納入計算。

市場分析認為，盡管短期面臨虧損壓力，但隨著星鏈用戶持續擴張和潛在上市推進，SpaceX的長期增長前景仍被看好。

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虧在哪里？

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作為全球商業航天領域的絕對主導者，SpaceX的業務主要涵蓋可回收火箭制造與發射、衛星互聯網（星鏈）、太空旅游、國防通信（星盾）四大板塊。

其中，主要的收入來源是星鏈（Starlink）衛星互聯網業務。

數據顯示，截至2026年3月，星鏈已累計發射超10000顆在軌衛星，全球用戶突破1000萬，2025年總營收突破100億美元。

馬斯克坦言，“SpaceX收入的絕大部分來自商業星鏈系統”。

除了星鏈，火箭發射可以說是SpaceX的另一大核心業務。

2025年SpaceX承擔全球約90%商業發射，年發射超180次。其中，獵鷹9號作為全球首款可完全回收復用的液體燃料運載火箭，創下單枚助推器26次復用的世界紀錄。

盡管主業表現強勁，但近50億美元的巨額虧損仍打破了市場對SpaceX的盈利預期。

虧損的核心癥結直指被收購的xAI。

據悉，自2023年成立以來，xAI一直以驚人的速度消耗現金，2025年前九個月燒掉約95億美元現金，僅第三季度凈虧損就達14.6億美元，主要用于購買高端芯片和建設強大的數據中心來運行和訓練AI模型。

目前，xAI還面臨著核心創始人離職與團隊重組的問題。

最新消息顯示，去年10月上任的首席財務官Anthony Armstrong已離職。

據報道，SpaceX星鏈業務高級副總裁Michael Nicholls已兼任xAI總裁，正主導新一輪工程團隊重組。

他在備忘錄中直言，xAI計算團隊的訓練性能“低得令人尷尬”，公司計劃在接下來的兩個月內大幅提高其性能。

“xAI在技術進展上明顯落后于競爭對手，公司正采取措施盡快追趕。”

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上市倒計時

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就在巨額虧損數據曝光之際，SpaceX的IPO籌備已進入白熱化階段。

據路透社報道，公司已向美國證券交易委員會（SEC）秘密提交上市申請，計劃于5月底公開招股說明書，6月8日當周啟動路演，目標估值區間達1.75萬億~2萬億美元，計劃募資750億美元。

PitchBook分析師指出，要讓1.75萬億美元的估值站得住腳，投資者必須緊盯Starship的商業化進度和Starlink手機直連服務的擴張速度。

不過，深水資產管理合伙人吉恩?芒斯特認為，這些業務固然值得看好，但它們只是宏大藍圖中的兩塊拼圖。

他表示，真正的利潤核心在于馬斯克整合出的全球唯一一套具備構建完全自主可控人工智能（主權AI）的資產組合。

據麥肯錫預測，到2030年，主權AI的市場規模或將高達6000億美元。

“如果說垂直整合是在智能經濟時代搶占利潤的制勝之道，那么SpaceX便是全球所有企業中，擁有最具說服力結構性優勢的一家。”

值得注意的是，此次IPO面向散戶的配售規模將“非常龐大”。

消息人士稱，SpaceX將在英國、歐盟、澳大利亞、加拿大、日本和韓國面向散戶投資者發售股票。

據悉，公司還計劃于6月11日邀請1500名散戶投資者參加專項活動。

SpaceX首席財務官約翰森表示，“零售投資者將成為此次發行的關鍵組成部分，其占比將超過歷史上任何一次IPO。”

多家機構判斷，大量散戶入場會強化市場的情緒驅動特征，讓IPO初期股價呈現更高波動性。

Renaissance Capital高級策略師Matt Kennedy進一步警告，像SpaceX這樣的大型IPO可能會吸走市場人氣，導致同期上市活動放緩。

“未來幾個月情況可能進一步惡化，令市場對今年整體復蘇的希望蒙上陰影。”