當全球AI行業進入價值驗證的關鍵階段，那些曾在資本狂熱中被視為“笨功夫”的戰略選擇，正成為企業穿越周期的核心支撐。2014年，當谷歌以5億美元收購DeepMind向行業釋放“技術變現靠收購”的信號時，商湯創始團隊卻選擇了一條截然不同的道路——拒絕被巨頭收編，轉而投入重資產建設自主算力基礎設施。這一決策在當時被視為反共識的冒險，卻在十年后成為其抵御行業寒冬的關鍵籌碼。
資本市場對AI企業的態度正在發生根本性轉變。2025年港股市場中，多家依賴概念炒作的科技獨角獸遭遇估值回調，而商湯卻獲得高盛持續“買入”評級，目標價較當前股價存在超七成上漲空間。這種分化背后，是資金從不確定性高的新概念向具備抗周期能力的“硬資產”轉移的趨勢。商湯的特殊性在于，其通過戰略轉型提前完成了從單一視覺AI向生成式AI的賽道切換——2025年上半年，生成式AI收入占比達77%，成功跳出傳統安防領域的價格戰泥潭。
在業務布局上，商湯展現出獨特的生態位認知。當智譜AI等企業深耕B端模型服務、MiniMax聚焦C端應用時，商湯選擇構建“全棧覆蓋+軟硬協同”的基礎設施層。這種定位看似笨重，實則形成了穩定的業務閉環：傳統視覺AI業務通過高復購率和出海戰略成為“現金牛”，為生成式AI等新業務持續輸血。截至2025年上半年，公司現金儲備達131.6億元，在資本寒冬中構建起“老業務保底+新業務增長”的雙保險機制。
算力主權的爭奪早于行業覺醒期便已展開。2018年，當國內AI企業普遍依賴英偉達GPU和開源框架時，商湯啟動千卡并行訓練原型機研制，并在2020年建成國內首個超大智算中心上海臨港AIDC。截至2025年8月，其AI云服務總運營算力達2.5萬PetaFLOPS，二期擴建項目正在推進。這種前瞻性布局解決了AI發展中的核心痛點：算法與硬件的深度適配。通過與華為、海光等十余家國產伙伴共建“算力Mall”，商湯實現了從芯片到算法的全鏈條自主可控，顯著降低了模型遷移成本。
技術底座的構建正在釋放商業復利。商湯的“大裝置+大模型+應用”戰略形成閉環：B端通過SenseNova多模態大模型支撐智慧城市、智能制造等場景，C端則推出Seko漫劇制作工具和“小浣熊”職場助手等爆款應用。其中，Seko2.0將漫劇制作周期縮短90%，聚集超20萬創作者，其制作的《婉心計》登頂抖音AI短劇榜；“小浣熊”3.0可自動生成視覺統一的PPT，成為300萬用戶的“職場搭子”。在制造業領域，商湯通過“軟硬一體化”路徑推動具身智能落地，其發布的ACE研發范式和開悟世界模型3.0，加速了機器人從感知到執行的跨越。
估值邏輯的錯位凸顯了商湯的潛在價值。據中金公司測算，MiniMax 2026年預期市銷率達50-60倍，而商湯當前交易倍數僅為13倍。這種差異源于市場對其“2B+2C”雙輪驅動模式的認知不足——當其他企業仍在單一賽道內卷時，商湯已通過全棧布局構建起技術、場景、用戶的正向循環。其戰略選擇雖在短期內承受折舊壓力與研發重負，但隨著行業從概念炒作轉向實戰落地，這些“重資產”正轉化為難以復制的競爭壁壘。
高盛的評級上調折射出資本市場對“確定性”的重新定價。在AI競爭下半場，單純的算法優勢已不足以構建護城河，掌握底層算力主權與全棧落地能力，正在成為企業穿越周期的核心資產。商湯的案例表明，那些在行業狂熱期堅持“難而正確”道路的企業，終將在價值驗證期獲得市場的重新認可。
