當亞馬遜Kindle在2023年宣布退出中國市場時，電子墨水屏行業曾被認為將走向沒落。然而，市場數據卻呈現出截然不同的景象：2025年第三季度全球電子紙平板出貨量達1624.2萬臺，同比增長71.3%，中國市場閱讀器品類銷量增長33.4%，銷售額增幅達43.5%。這片看似小眾的領域，正經歷著新一輪的產業變革。

在Kindle退出后，文石、掌閱、科大訊飛等本土品牌迅速填補市場空白。其中，文石憑借開放系統戰略在海外市場站穩腳跟，并于2026年初向港交所遞交上市申請。與Kindle封閉生態不同，文石自主研發的BOOXOS系統支持數十種文檔格式，可安裝微信讀書、Kindle閱讀等第三方應用，成為首個突破純閱讀場景的墨水屏產品。這種差異化策略在海外用戶中頗受好評，常駐美國的消費者表示，在封閉系統主導的海外市場，文石的開放系統具有顯著優勢。

技術層面，文石通過BSR高刷技術將刷新速度提升至接近液晶屏水平，并自主研發色彩調校算法改善彩墨屏顯示效果。但追求輕薄化的代價是屏幕脆弱性增加，社交媒體上用戶頻繁反映屏幕易碎問題。行業人士解釋，這與元太科技的屏幕供應策略密切相關——作為全球電子墨水屏壟斷者，元太占據90%以上市場份額，其技術迭代節奏直接影響整個行業。文石雖能優先獲得最新屏幕技術，但輕薄化設計導致屏幕抗沖擊性下降，這與其將產品定位為快消品的商業路線直接相關。

文石與元太科技的關系遠不止于供需合作。元太通過全資子公司持有文石4.9%股份，形成深度利益綁定。2023至2025年前三季度，文石對元太的采購占比雖逐年下降，但仍維持在27%以上。這種高度依賴使文石面臨供應鏈風險：元太若調整價格、延遲交付或開放技術權限，都將對其造成重大沖擊。更嚴峻的是，元太可能為平衡客戶關系，向競爭對手開放同等技術，這將直接削弱文石的核心競爭力。

財務數據暴露出文石的經營困境。2023至2025年前三季度，公司營收從8.04億元增至7.99億元，增長幾乎停滯；凈利潤從1.24億元降至1.03億元，2025年前三季度同比下滑4.1%。現金流狀況持續惡化，經營活動現金流量凈額由正轉負，2025年前三季度達到-4120.8萬元。存貨規模急劇膨脹，截至2025年9月末達4.35億元，較2023年末增長79.75%，占用大量營運資金。

在融資方面，文石自2008年成立以來僅完成一輪融資，控制權高度集中。IPO前，創始人團隊持股比例達84.1%，形成"一股獨大"格局。令人矚目的是其分紅策略：2023至2025年前三季度累計分紅近2億元，其中2025年前三季度分紅1億元，相當于將當期97%的利潤分配給股東。這種做法在凈利潤下滑、現金流緊張的背景下，引發市場對其資金鏈健康度的質疑。

文石的國際化戰略始于2009年，首款產品BooxA60在德國展會嶄露頭角，隨后逐步構建起四大產品線，產品出口至100多個國家。海外收入長期占比59%，美國市場貢獻近20%營收。但核心產品銷量波動明顯：生產力平板2024年銷量微降，2025年前三季度雖增長35.8%，但平均售價下滑13.15%；閱讀器產品2024年增長50.8%后，2025年前三季度又出現4.1%的下滑。這反映出用戶增長缺乏持續動力，存量市場競爭日益激烈。

研發層面，文石投入持續增加，研發費用占比從2023年的4.7%升至2025年前三季度的6.7%，但主要集中于現有技術的優化適配，如色彩調校、殘影清除等二次開發，尚未形成顛覆性創新。面對漢王、科大訊飛等國內廠商的競爭，以及索尼、Kobo等國際品牌的壓力，文石在技術壁壘構建方面仍面臨挑戰。在元太科技技術迭代相對保守的背景下，整個行業的創新速度都受到制約。