白銀大逆轉行情來了！

2月3日，國內白銀主力合約延續暴跌態勢，單日跌幅高達16.71%，兩日累計跌幅超30%。A股市場中的白銀概念股也同步遭遇重挫，集體跌停。

在白銀價格的暴跌潮中，此前備受市場關注的國投白銀LOF（161226）復牌后繼續一字跌停，最終收于4.25元。該產品最新溢價率仍高達88.94%，對應凈值僅2.25元。

這意味著，若要回歸合理凈值水平，該產品至少還需經歷7個跌停板。

不過，國際白銀市場卻傳來轉機，迎來強勢反彈！

今天，紐約白銀主合約迎來暴跌后第一根大陽線。截至下午17時，銀價已大漲13.23%，重回87.2美元/盎司，并帶動金價也大漲了6.5%，回到了4963美元/盎司。

目前，我們尚無法判定國際白銀的此番強勁反彈，是否意味著多頭力量卷土重來的反攻信號。

但結合多方數據綜合研判，這一輪堪稱四十年不遇的白銀史詩級超級行情，顯然還遠未到落幕之時。

01

3月將成多空博弈關鍵戰場

此次白銀價格的大漲，一方面源于多空雙方的集中平倉，既有多頭因虧損被迫割肉離場，也有空頭獲利了結主動平倉。

另一方面，已有部分大膽資金開始伺機而動，悄悄布局市場。

數據顯示，作為全球白銀市場的“頂流風向標”，iShares Silver Trust在2月2日單日加倉超1023噸，總持倉量回升至16546.59噸，一舉回補了前期全部減倉量。

在白銀恐怖暴跌之后，隨著高杠桿資金的暴力清退，有很多資金也逐漸反應過來，開始回歸到白銀的基本面和市場面的去思考。

然后很多資金就發現，白銀的多空博弈行情，還遠沒有結束。

回顧1月末的白銀突然暴跌行情，其導火索是多頭利用市場對紐約白銀期貨1月合約交割壓力的擔憂，發起的集體逼空操作（1月COMEX白銀的交割期為1月2日至1月29日，越臨近交割截止日，逼空力量的攻勢就越猛烈）。

然而在1月29日這個最終交割日，市場迎來了重要轉折。

隨著交易所接連上調保證金比例，疊加特朗普提名沃什執掌美聯儲新主席的利空消息沖擊，此前逼空行情失控的白銀多頭，遭遇了空頭大軍集結而來的“末日審判”。

需要注意的是，1月的紐交所白銀期貨合約并非主力交割月，市場實際的交割需求并沒有此前預想的那么大。

真正的主力交割月是3月合約（交割窗口期為2026年3月2日至3月31日，期間任意營業日均可完成交割）。

而從近半年白銀的庫存、注冊倉單（可交割）、ETF 持倉數據來看，接下來的3月合約，依舊有可能會繼續成為是白銀新一輪多空決戰的主戰場。

甚至有一定的可能出現類似1月的逼空行情。

其中較為關鍵的導火索是——白銀可交割庫存正面臨系統性的枯竭危機。

數據顯示，由于近月持續大量的交割消耗，COMEX 白銀總庫存從2025年9月16550噸峰值斷崖式跌至2026年1月末12624.5噸，半年下降達23.7%。

雖然2025年1月以來COMEX白銀庫存曾出現過井噴式增長，但這一現象的背后另有原因。

特朗普政府將白銀列入《關鍵礦產名單》，并揚言大幅加征白銀進口關稅，這一政策倒逼全球機構不得不提前向美國大量進口白銀。

本質上，這是全球白銀庫存的一次區域性轉移。機構將其他地區的白銀集中轉移至美國市場，直接導致美國之外的白銀庫存持續減少。

再疊加某主要白銀生產與消費國加強出口管控，全球白銀市場的供需結構失衡問題愈發嚴峻。

去年年末，白銀租賃利率一度飆升至年化35%以上，短期極值更是突破100%。市場甚至出現了機構不惜耗費高昂成本包機在紐交所和倫交所之間運輸白銀以應對白銀合約交割需求的極端情況。

這些現象，都是白銀供需嚴重失衡的有力證明。

而在過去幾個月，COMEX白銀交割量持續突破歷史極值：10月非主力月交割1555.2噸，同比激增10倍；12月主力月交割1959.6噸（6300萬盎司）創紀錄；2026年1月淡季仍交割1288.9噸（4144萬盎司），同比暴漲300%。

到如今2月首兩日，紐交所交割通知量就達到了2765份合約，對應1382.5萬盎司（約429.9噸）。

按照這樣的速度，2月紐交所白銀交割量可能要比1月份要多得多。

截至目前，COMEX3月白銀合約未平倉合約達15.2萬手，對應潛在交割需求高達7.6億盎司。而當前市場可用的注冊倉單僅1.077億盎司，覆蓋比例僅為14.2%。

當然，絕大部分合約會在臨近交割日選擇平倉（在逼倉行情中會有交易所限制開倉和大幅提高保證金，迫使多頭平倉），不至于出現違約。

盡管如此，我們仍可以合理預計，3月份的紐交所白銀交割規模將會進一步顯著擴大，甚至超過2000噸。

如果沒有更多增量的注冊倉單補充，紐交所的白銀庫存量就要跌破萬噸大關了。

到時候，即使3月沒有出現明顯逼空行情，在供需長期失衡背景下，白銀未來的價格依舊會是易漲難跌的局面（不排除交割臨期監管介入導致回調）。

02

機構多空觀點分歧，長期多數看好

對于白銀近期的價格走勢，各大機構觀點存在明顯分歧，雙方都給出了充足的支撐理由。但對于白銀的長期價格走勢，多數機構均表達了樂觀態度。

高盛交易部門負責人MarkWilson在報告中強調，投資者不應過度解讀過去兩天的暴跌行情。他指出，此次白銀價格調整的直接誘因，是投資者持倉過度擁擠，總敞口已處于99百分位數的極端水平。

不過報告同時指出，年初至今推動白銀市場上漲的核心變量并未發生實質性改變。這些變量包括美元走勢延續、AI領域投資熱情高漲、美國經濟強勁增長以及地緣政治格局重塑等。

德意志銀行策略師也表示，此次白銀價格拋售的催化劑屬于短期因素。該行指出，盡管市場投機活動加劇的跡象已持續數月，但僅憑這一點，不足以解釋上周市場如此劇烈的波動幅度。

策略師們進一步分析稱，官方、機構、個人等各類投資者對貴金屬的投資意愿并未惡化，黃金和白銀的整體投資價值依然穩固。

值得一提的是，自2025年白銀開啟持續飆漲行情以來，全球購銀主體全面擴容。從各國官方儲備機構、頭部金融機構，到實體企業乃至普通個人投資者，都開始大規模入場增持白銀，形成了全維度的購銀熱潮。

與此同時，白銀的工業端需求迎來爆發式增長。光伏產業2024年用銀量已達到6146噸，新能源汽車領域2025年用銀量攀升至2566噸。

疊加AI數據中心建設提速，以及配套電網設備升級帶來的新增用銀需求，多重需求共振之下，全球白銀供需缺口正急速擴大。

截至2026年，全球白銀市場已連續6年陷入供應短缺狀態。其中2025年的缺口規模達3660噸，機構預計2026年這一缺口將進一步擴大至7000-8000噸，短缺程度再創近年新高。

當前市場中，每月完成交割的白銀，以及各類主體從現貨市場購入的白銀，無論最終流向工業生產領域滿足實體需求，還是進入各類投資賬戶成為配置資產，絕大部分都將完成從金融市場向實體端或長期配置端的轉移，永久性退出流通交易市場。

這一趨勢將持續消耗市場可流通白銀庫存，進而給后續白銀期貨市場的合約到期交割帶來實質性壓力，交割品供應緊張的風險也在持續累積。

如果2026年上半年白銀市場庫存延續收縮態勢，市場對銀價后續上行的預期將再度強化，資金做多情緒有望迎來新一輪升溫，成為推動銀價再次走高的重要催化劑。

03

尾聲

白銀市場的超級過山車行情，是供需格局、資金博弈、政策調控等多重因素交織作用的結果。

短期來看，3月交割大戰在即，多空雙方的激烈交鋒還將牽動銀價走勢，市場波動或難避免。

但放眼長期，全球白銀供需缺口持續擴大的核心矛盾未變，工業需求的剛性增長與可流通庫存的不斷消耗，都為銀價提供了堅實支撐。

這一場四十年不遇的史詩級行情，還遠未落幕。（全文完）