全球并購市場(chǎng)正經(jīng)歷新一輪浪潮，私募股權(quán)領(lǐng)域的戰(zhàn)略整合成為焦點(diǎn)。近期，歐洲最大私募股權(quán)集團(tuán)殷拓集團(tuán)（EQT）宣布以最高37億美元收購全球私募二級(jí)市場(chǎng)（S交易）先驅(qū)科勒資本，這一交易被視為行業(yè)格局重塑的重要信號(hào)。根據(jù)倫敦證券交易所集團(tuán)數(shù)據(jù)，2025年全球并購交易額達(dá)4.5萬億美元，同比激增近50%，創(chuàng)近40年次高紀(jì)錄，其中S交易市場(chǎng)增速尤為顯著。

此次并購的雙方均屬行業(yè)巨頭。EQT管理資產(chǎn)規(guī)模超2670億歐元，業(yè)務(wù)覆蓋私募股權(quán)與實(shí)物資產(chǎn)領(lǐng)域，其背后站著瑞典瓦倫堡家族控制的銀瑞達(dá)集團(tuán)。被收購方科勒資本則被譽(yù)為S交易"開山鼻祖"，管理資產(chǎn)總額達(dá)500億美元，旗下最新基金規(guī)模達(dá)142億美元，刷新行業(yè)紀(jì)錄。該機(jī)構(gòu)2023年在中國設(shè)立首只人民幣S基金，并與君聯(lián)資本、金沙江創(chuàng)投等完成多筆標(biāo)志性交易，累計(jì)交易金額超5億元人民幣。

交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)凸顯戰(zhàn)略考量。EQT將支付32億美元基礎(chǔ)對(duì)價(jià)及最高5億美元浮動(dòng)對(duì)價(jià)，其中基礎(chǔ)部分通過發(fā)行8100萬股新股支付，占已發(fā)行股份7%。浮動(dòng)對(duì)價(jià)則與科勒資本2029年前的業(yè)績表現(xiàn)掛鉤，采用現(xiàn)金結(jié)算。該交易尚需監(jiān)管部門批準(zhǔn)及基金投資者同意，預(yù)計(jì)2026年三季度完成交割。合并后，科勒資本將以獨(dú)立品牌"Coller EQT"運(yùn)營，成為EQT三大業(yè)務(wù)支柱之一，與私募股權(quán)、實(shí)物資產(chǎn)業(yè)務(wù)平級(jí)。

市場(chǎng)環(huán)境變化驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。Evercore數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年全球S基金投資規(guī)模達(dá)1020億美元，同比激增41.7%，相當(dāng)于2022年全年交易量。PEI 300排名前50的機(jī)構(gòu)中，15家已制定專項(xiàng)S市場(chǎng)策略，較2020年增長近3倍。EQT首席執(zhí)行官Per Franzén公開表示，S交易已成為客戶管理流動(dòng)性、構(gòu)建投資組合的核心平臺(tái)。科勒資本首席投資官Jeremy Coller則指出，行業(yè)頭部20家機(jī)構(gòu)占據(jù)62%市場(chǎng)份額，合并將幫助其鞏固領(lǐng)先地位。

業(yè)務(wù)整合計(jì)劃展現(xiàn)雄心。EQT計(jì)劃在2027年上半年推出首支"Coller EQT"品牌接續(xù)基金，目標(biāo)規(guī)模60-80億美元，力爭四年內(nèi)將科勒業(yè)務(wù)規(guī)模翻倍。新平臺(tái)將保持獨(dú)立決策流程，Jeremy Coller直接向Per Franzén匯報(bào)并進(jìn)入執(zhí)行委員會(huì)。這種架構(gòu)設(shè)計(jì)既保證戰(zhàn)略協(xié)同，又維護(hù)專業(yè)團(tuán)隊(duì)的自主性。

橫向并購成為頭部機(jī)構(gòu)擴(kuò)張利器。EQT2022年以478億元收購霸菱亞洲的案例仍被業(yè)界津津樂道，該交易使其在亞洲管理規(guī)模突破200億歐元，新增300余位客戶，并強(qiáng)化物流地產(chǎn)等領(lǐng)域的布局。類似操作在行業(yè)屢見不鮮：CVC資本2021年收購Glendower Capital切入S市場(chǎng)，Ares Management通過并購Landmark Partners構(gòu)建交易平臺(tái)，均體現(xiàn)通過并購快速獲取核心能力的策略。

縱向整合探索新商業(yè)模式。信宸資本自2018年起陸續(xù)收購七家設(shè)施管理企業(yè)，整合成立平臺(tái)公司"嘉信立恒"，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同與投后賦能。啟明創(chuàng)投2025年初以4.52億元收購天邁科技控制權(quán)，開創(chuàng)"先投后募"新模式——先以自有資金取得上市公司控制權(quán)，再以此為核心募集并購基金進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合。這些案例顯示，并購工具正從財(cái)務(wù)投資向戰(zhàn)略運(yùn)營深化。

行業(yè)門檻隨規(guī)模水漲船高。單筆交易動(dòng)輒數(shù)十億美元的規(guī)模，對(duì)買方的資金實(shí)力、資本運(yùn)作能力及投后整合能力提出嚴(yán)苛要求。EQT與科勒資本的合并涉及復(fù)雜股權(quán)支付結(jié)構(gòu)、業(yè)績對(duì)賭條款及獨(dú)立運(yùn)營安排，凸顯頂級(jí)機(jī)構(gòu)在戰(zhàn)略并購中的專業(yè)水準(zhǔn)。這種高門檻特性，使得并購市場(chǎng)逐漸演變?yōu)轭^部玩家的競(jìng)技場(chǎng)。