科達(dá)制造（600499.SH）在停牌近半個(gè)月后，正式披露重大資產(chǎn)重組預(yù)案并恢復(fù)交易。根據(jù)方案，公司擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購(gòu)控股子公司特福國(guó)際51.55%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)其100%控股。此次交易的核心受讓方為森大集團(tuán)，后者在轉(zhuǎn)讓股權(quán)后將成為科達(dá)制造持股5%以上的重要股東。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，此舉是科達(dá)制造深化非洲建材市場(chǎng)布局、強(qiáng)化海外資產(chǎn)控制權(quán)的關(guān)鍵戰(zhàn)略動(dòng)作。

特福國(guó)際成立于2023年，由科達(dá)制造與森大集團(tuán)聯(lián)合設(shè)立，定位為海外建材業(yè)務(wù)管理總部，業(yè)務(wù)覆蓋非洲、南美等地。目前，該公司已在非洲7國(guó)建成21條瓷磚生產(chǎn)線、2條玻璃生產(chǎn)線及2條潔具生產(chǎn)線，2024年瓷磚銷量達(dá)1.72億平方米，占非洲市場(chǎng)消費(fèi)量的14.3%，旗下品牌“Twyfor”在撒哈拉以南地區(qū)具有較高知名度。此次收購(gòu)?fù)瓿珊螅馗?guó)際將完全納入科達(dá)制造合并報(bào)表范圍，公司海外業(yè)務(wù)獨(dú)立性及協(xié)同效應(yīng)有望顯著提升。

重組方案顯示，股權(quán)收購(gòu)采用“發(fā)行股份+現(xiàn)金支付”模式，發(fā)行價(jià)格定為10.80元/股，高于定價(jià)基準(zhǔn)日前60個(gè)交易日均價(jià)的80%。交易最終價(jià)格需待審計(jì)評(píng)估完成后由雙方協(xié)商確定。同時(shí)，科達(dá)制造計(jì)劃向不超過35名特定投資者募集配套資金，用途包括支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)、補(bǔ)充特福國(guó)際海外產(chǎn)能擴(kuò)張資金（如加納浮法玻璃項(xiàng)目、科特迪瓦陶瓷二期項(xiàng)目）及覆蓋中介費(fèi)用。華西證券分析指出，特福國(guó)際作為海外核心資產(chǎn)，全資控股后將直接增厚科達(dá)制造利潤(rùn)，推動(dòng)業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)釋放。

森大集團(tuán)作為科達(dá)制造長(zhǎng)期合作伙伴，其背景及業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。該集團(tuán)由沈延昌于2004年創(chuàng)立，現(xiàn)已發(fā)展為集海外制造、貿(mào)易、投資于一體的跨國(guó)集團(tuán)，在非洲、南美擁有28座工廠，業(yè)務(wù)與科達(dá)制造高度重合。值得注意的是，森大集團(tuán)旗下?lián)碛懈酃缮鲜泄緲肥孢m（02698.HK），主營(yíng)家用日化及個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品，同樣聚焦非洲市場(chǎng)。雙方合作始于2015年，2023年共同設(shè)立特福國(guó)際時(shí)形成“科達(dá)+森大+員工持股”的股權(quán)結(jié)構(gòu)。此次交易后，森大集團(tuán)通過股權(quán)置換實(shí)現(xiàn)與科達(dá)制造的深度綁定，但雙方如何平衡利益、規(guī)避關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)仍需觀察。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年上半年，森大集團(tuán)與科達(dá)制造的關(guān)聯(lián)交易金額累計(jì)超10億元，涉及陶瓷設(shè)備采購(gòu)、原材料供應(yīng)等領(lǐng)域。市場(chǎng)擔(dān)憂，若關(guān)聯(lián)交易規(guī)范性問題未妥善解決，可能影響重組進(jìn)度甚至引發(fā)監(jiān)管問詢。東方證券指出，盡管森大集團(tuán)的渠道資源可助力科達(dá)制造拓展非洲市場(chǎng)，但關(guān)聯(lián)交易透明度及合規(guī)性需進(jìn)一步厘清，以避免潛在利益沖突。

與此同時(shí)，科達(dá)制造第一大股東梁桐燦及其一致行動(dòng)人宏宇集團(tuán)的股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}成為另一關(guān)注焦點(diǎn)。截至2月4日，梁桐燦累計(jì)質(zhì)押股份占其所持比例的50.58%，占公司總股本的9.88%；梁桐燦與宏宇集團(tuán)合計(jì)質(zhì)押股份占比達(dá)57.83%，占總股本的13.23%。盡管公司聲稱質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)可控，并表示將通過補(bǔ)充質(zhì)押或提前還款應(yīng)對(duì)平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，但市場(chǎng)仍擔(dān)憂高比例質(zhì)押可能引發(fā)的股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)及治理穩(wěn)定性問題。

東方證券分析認(rèn)為，若宏宇集團(tuán)未來現(xiàn)金流緊張導(dǎo)致質(zhì)押股份被強(qiáng)制平倉(cāng)，科達(dá)制造股權(quán)結(jié)構(gòu)及公司治理或受沖擊。重組導(dǎo)致的股份發(fā)行將進(jìn)一步稀釋大股東持股比例，可能加劇其流動(dòng)性壓力。監(jiān)管層面，歷史案例顯示，高比例股權(quán)質(zhì)押企業(yè)實(shí)施重大資產(chǎn)重組時(shí)，常面臨監(jiān)管對(duì)質(zhì)押資金用途、還款計(jì)劃及治理影響的重點(diǎn)問詢。二級(jí)市場(chǎng)上，科達(dá)制造復(fù)牌后股價(jià)呈現(xiàn)波動(dòng)，截至2月9日收?qǐng)?bào)17.15元/股，總市值約330億元。