高盛最新發布的研報對中國人工智能企業MiniMax給予高度關注，認為其在全球AI模型競爭中展現出獨特優勢。該機構首次覆蓋這家全模態AI公司時，給予“中性”評級并設定12個月目標價1018港元，對應企業估值約389億美元（約合2820億元人民幣）。報告特別指出，MiniMax在文本處理與編程領域的全球潛在市場規模具備顯著增長空間，其多模態技術布局與高度國際化的收入結構構成核心競爭力。

這家成立不久的AI公司已構建起覆蓋文本、視頻、音頻、音樂和圖像的全模態產品矩陣。其自主研發的M2.5基礎文本模型、Hailuo 2.3視頻生成模型、Speech 2.6音頻模型等技術成果，通過原生多模態融合架構實現跨模態協同。這種技術路線使模型在指令理解、語義關聯和物理世界交互方面表現突出，例如文本模型可直接支撐視頻生成任務，顯著提升創作效率。

國際化戰略是MiniMax的顯著特征。數據顯示，該公司70%的收入來自海外市場，服務范圍覆蓋200多個國家和地區，累計服務個人用戶超2.12億，企業級客戶超過13萬家。其商業化路徑呈現多元化特征，通過訂閱制、Token計費、在線廣告和API調用等模式構建收入體系。特別在API服務領域，憑借極具競爭力的定價策略，2025年前九個月開放平臺毛利率達到69%。

技術成本優勢成為另一關鍵競爭力。高盛分析顯示，MiniMax通過混合專家（MoE）架構和線性注意力機制，將模型訓練成本控制在約4.2億美元（2022-2025年預測），僅為行業平均水平的三分之一。這種效率優勢直接轉化為市場競爭力，其API定價僅為海外領先模型的8%，而最新發布的M2.5模型在編程測試中取得80.2%的準確率，接近Anthropic頂級模型80.8%的水平，但使用成本僅為后者的十分之一。

智能體（Agent）技術的突破正在打開新的應用場景。基于M2.5模型開發的AI智能體，按每小時1美元的運營成本計算，可實現全年無休的高強度工作。高盛測算顯示，1萬美元預算即可支持4個數字員工持續運作，這種成本效益優勢在人力資源篩選、代碼調試等企業服務領域具有顛覆性潛力。公司計劃通過Hailuo 3.0視頻模型和低成本智能體解決方案，進一步擴大技術領先優勢。

財務預測顯示強勁增長勢頭。高盛預計MiniMax收入將從2025年的7500萬美元躍升至2027年的9.8億美元，其中視頻業務（Hailuo AI）貢獻3.11億美元，開放API平臺貢獻3.79億美元，C端娛樂應用（Talkie/Xingye）貢獻1.84億美元。雖然預計2027年仍虧損3.88億美元，但毛利率將從2024年的21%提升至38%，主要得益于高毛利的多模態API收入占比提升至75%。公司當前持有超10億美元現金儲備，可支撐運營至2029年實現盈虧平衡。

估值模型呈現三種情景分析。基準情景下（目標價1018港元），假設到2030年獲得全球基礎模型市場2.5%的份額；樂觀情景（目標價1600港元）預期市場份額加速擴張至5%，對應2027年四季度年度經常性收入44倍市銷率；悲觀情景（目標價380港元）則假設市場份額僅維持在1.2%左右。高盛特別強調，技術迭代速度、市場份額獲取能力和成本控制水平將是影響估值的關鍵變量。