作者?| 深鵬

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油價又爆了！

布倫特原油期貨在3月12日，再次突破每桶100美元的心理關(guān)口，尚未完全平復的市場恐慌情緒，再一次爆發(fā)。

隔夜美股三大指數(shù)全線收跌，高科技板塊更是重災區(qū)。

今天的亞洲股市，也基本翻綠。

開戰(zhàn)至今，資本市場已經(jīng)出現(xiàn)了兩次級別比較大的沖擊，第一次是開戰(zhàn)之初，第二次是油價快速沖到接近120美元關(guān)口時。

實際上，都離不開“油價”兩個字。

這一次，油價再次沖破百元關(guān)口，是否意味著，新一輪風暴近在咫尺？

01

揮之不去的“滯脹擔憂”

今年年初，資本市場都在憧憬的“軟著陸”、“大放水”、AI應用商業(yè)化等等，現(xiàn)在看美夢可能要暫時中斷了。

畢竟，這是新世紀以來，原油價格第三次叩開三位數(shù)的大門。

相比前兩次，這一次的“風暴”并非由需求泡沫或單一區(qū)域沖突引發(fā)，而是核心能源通道的“窒息”與全球滯脹結(jié)構(gòu)的深層共振。

此次油價飆升對宏觀經(jīng)濟的沖擊，核心在于其長尾效應正在將全球經(jīng)濟從“通脹”推向“滯脹”。

高盛經(jīng)濟學家測算，油價每上漲至100美元，全球總體通脹率可能上升0.7個百分點。

更危險的是傳導效應：航空、物流、化工、農(nóng)業(yè)(化肥與運輸)成本全面抬升。

3月12日，隨著油價反彈，全球大豆、玉米等農(nóng)產(chǎn)品價格同步上漲，能源危機正沿著產(chǎn)業(yè)鏈向餐桌蔓延。

美國核心PCE通脹可能因此被推升至3.1%以上，徹底打亂美國的控通脹節(jié)奏。

高油價如同一種隱形的“累退稅”，直接抽取消費者的可支配收入。

Wilmington Trust首席經(jīng)濟學家指出，若油價維持在100美元長達三個月，將對經(jīng)濟造成顯著的拖累，甚至可能將脆弱的經(jīng)濟推向衰退。

高盛同樣估計，這一油價水平可能導致全球經(jīng)濟增長放緩0.4個百分點。

對于歐洲和亞洲的制造業(yè)大國而言，進口能源成本的激增意味著貿(mào)易條件的急劇惡化，輸入性通脹疊加外需疲軟，將嚴重擠壓企業(yè)利潤。

貨幣政策方面，高油價有可能導致“降息狂歡”秒變“加息夢魘”。

這是此次風暴對資本市場最直接的打擊，一些交易員已基本放棄了對9月降息的押注，僅保留12月一次降息的可能，甚至開始討論“加息”的風險。

這也映襯出美聯(lián)儲深陷兩難境地：

如果為了抑制油價帶來的通脹而加息，將會直接戳破高企的股市泡沫并加速經(jīng)濟衰退；如果選擇忍耐或降息，則可能重演1970年代通脹失控的悲劇。

“更高更久”的利率預期，成為了懸在全球風險資產(chǎn)頭上的達摩克利斯之劍。

盡管一些國家、國際組織也盡全力去減緩油價暴漲造成的問題，比如釋放原油儲備、開辟新運輸航線，伊朗也會選擇性地放行一些國家的油輪，甚至放寬對俄油的制裁，但也需要油價實質(zhì)性回落，否則市場神經(jīng)依然緊繃，容易往“負”方向交易。

這是市場的本能，也是最穩(wěn)妥、最無奈的應對。

02

資本市場“冰火兩重天”

既然如此，是否意味著，資本都在奪命而逃呢？

非也！

剛收盤的亞洲股市，雖然依然收綠居多，但跌幅不算夸張，完全沒有周一日經(jīng)225指數(shù)、韓國綜合指數(shù)崩盤式下跌。

究其原因，一方面有國家已經(jīng)放出輸入資金，穩(wěn)定市場的信號，例如韓國；另一方面，也可能是市場對于油價的波動已經(jīng)逐漸適應，畢竟之前有過日內(nèi)沖上120美元，但其后很快又回落到80多美元。

資本最害怕的，是不確定性，這種不確定性也表現(xiàn)為沒有參考案例。

只要有前面的案例打底，心理上會多了一層“抗跌墊”。

不過，仍然需要提醒的是，只要戰(zhàn)事沒有降溫，沒有結(jié)束，那市場的波動性依然存在，“過山車”的情況仍然有機會再發(fā)生。

特別是一些明顯受壓的行業(yè)，比如美股的AI科技，遭遇了“戴維斯雙殺”：

殺估值：利率預期飆升（降息推遲），導致這些遠期現(xiàn)金流占比高的科技股折現(xiàn)率大幅提高，估值承壓。

殺基本面：油價上漲侵蝕運輸、制造成本，盡管AI本身耗能巨大，但更直接的影響在于企業(yè)IT支出可能因宏觀惡化而被削減。

當然了，市場并非單邊下跌，更多是呈現(xiàn)極端分化，即：一邊瘋狂避險，一邊又瘋狂投機。

瘋狂投機的，是能源板塊，尤其是油氣資源，這也符合近段時間里“HALO”風格。

不僅美股，港A市場也一樣，劇烈分化在所難免。

國內(nèi)情況稍好一些，畢竟始終有“托底”的可能性，相比離岸的港股市場，波動率要低一些。

不過，一些對油價敏感的中下游制造業(yè)（如汽車、家電、機械），利潤率擠壓已成定局。

這些板塊的投資者，要么離開，要么躺平，還有就只能往具備對沖能力的板塊去靠了，如石油天然氣、煤炭、油服以及部分有色資源品，等等。

至于國內(nèi)的AI科技，會顯得比較搖擺，宏觀沖擊當然有，但時不時出來的一些新概念，例如最近包括的openclaw熱，又能夠刺激相關(guān)板塊的炒作，股價反而暴漲一波。

說白了，還是A股固有的性格，即喜歡炒消息面。

這類行情，突發(fā)性大，爆發(fā)力也強，問題是可持續(xù)性成疑，因此波動率會居高不下。

03

路在何方？

因為戰(zhàn)爭依然存在很多不確定性，所以做展望并不是一個容易的事。

既然如此，我們也不去挑戰(zhàn)高難度的東西，而是回歸基本的，決定市場走向的關(guān)鍵變量--戰(zhàn)爭的烈度、油價的反應。

大概有以下兩個情景推演：

情景一，沖突螺旋升級、長期化

如果伊朗與以色列/美國的沖突演變?yōu)槌志脩?zhàn)，霍爾木茲海峽持續(xù)受阻，油價突破2008年峰值，甚至向更高的區(qū)間沖擊。

那么，全球經(jīng)濟將陷入明顯的滯脹、衰退，美聯(lián)儲將徹底放棄降息，甚至被迫重啟加息以遏制通脹預期脫錨，這將引發(fā)股債雙殺。

股市將經(jīng)歷大幅度的估值收縮，AI科技會迎來更慘烈的下調(diào)，唯一能跑贏的資產(chǎn)是實物資源（能源、黃金、部分農(nóng)產(chǎn)品）。

黃金在通脹對沖與美元走強的矛盾中將呈現(xiàn)劇烈震蕩，但長期配置價值凸顯。

情景二，沖突降溫、外交解決，或很快分勝負

若國際社會迅速介入，又或者沖突很快平息，油價可能迅速回吐溢價，出現(xiàn)類似3月10日那樣的暴跌，單日從近120美元跌至81美元。

這將引發(fā)劇烈的市場風格切換，前期因油價暴漲而飆升的能源、資源股可能大幅回調(diào)，而備受壓制的科技成長股、制造業(yè)板塊將迎來報復性反彈，港股這類離岸市場的反彈力度更強。

昨天高盛發(fā)表最新觀點，美股空頭倉位已飆升至 3年最高點（處于93%分位），極度擁擠且流動性脆弱，一旦周末出現(xiàn)?；鸹蛴蛢r回落等利好，將引發(fā)大規(guī)模逼空。

當然了，在這種地緣戰(zhàn)爭引發(fā)的劇烈分化、高波動，以及高度不確定性面前，任何一種假設(shè)都有機會發(fā)生，對于投資者而言，不變的真理，就是風險控制、對沖。

投資最無力的時候，還不是你押注錯了方向，而是押錯后毫無對沖和還手之力，眼巴巴看著自己“淪陷”。

04

尾聲

雖然戰(zhàn)事未停，油價未落，市場恐慌和余震仍在，但市場本身也會不斷計價，到某一個時間點，會達到一個臨時平衡點。

到那時，如果沒有新的增量信息，那價格反應會逐漸鈍化，又或者不再糾結(jié)在地緣和油價這兩個因素，而是轉(zhuǎn)向其他因素，例如財報、技術(shù)和產(chǎn)業(yè)新聞等。

目前這種高波動狀態(tài)，對于有能力做波動的投資者，或者有能力逆向交易，是機會。

而其他人，“無為”也可以是一個好選擇。

畢竟，財不入急門。

套用芒格的理念：投資最難的事，不是做對事，而是在該什么都不做的時候，真的什么都不做，因為太多人，輸在能力不足下的手癢。（全文完）