在資本市場，“扭虧為盈”常被視為企業發展的關鍵轉折點，意味著企業基本面可能發生深刻變化，市場也會據此重新評估其價值。近期，中國AI制藥“第一股”晶泰控股公布的2025年全年業績公告引發廣泛關注，其“扭虧”成績單背后，究竟隱藏著怎樣的真相？
晶泰控股3月25日披露的財報顯示，2025年實現營業收入8.03億元，同比大幅增長201.2%；在研發開支增至5.69億元、持續加大核心技術投入的情況下，實現凈利潤1.35億元，成功實現盈利突破。從2024年巨虧15.15億元到2025年盈利1.35億元，業績逆轉幅度之大，使其成為AI制藥行業具有標志性意義的盈利案例，自然吸引了眾多目光。
然而，深入分析發現，晶泰控股的賬面盈利并非完全依賴主營業務。其1.35億元凈利潤中，有兩筆大額非經常性收益起到關鍵支撐作用。一是來自DoveTree的5100萬美元首付款（約合3.65億元），二是高達5.14億元的其他收益凈額。若剔除這兩項非經常性損益，該公司當期經營性虧損規模實際上較2024年進一步擴大，距離其宣稱的“生態飛輪”模式真正運轉仍有較大差距。
2025年6月23日，晶泰控股與DoveTree達成藥物開發合作。根據協議，晶泰控股將利用其AI + 機器人一體化藥物發現平臺，為DoveTree指定的多個靶點開發小分子及抗體候選藥物。DoveTree先期支付5100萬美元首付款，另有4900萬美元里程碑款約定在180日內支付，后續還有最高58.9億美元的潛在里程碑付款。此次財報中，5100萬美元首付款成為“扭虧”的重要支撐，而4900萬美元里程碑款未計入其中。
5.14億元的其他收益凈額，主要來自以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產公允價值變動。2024年該科目僅0.25億元，2025年卻大幅飆升。結合行業常規情況判斷，這主要得益于公司所投企業估值提升。報告期內，希格生科、萊芒生物、默達生物、劑泰醫藥等被投企業均完成新一輪融資，直接推動了相關金融資產公允價值上行。
盡管此次“扭虧”并非依靠持續經營業務，但晶泰控股核心業務基本面確實呈現向好態勢。由于港股財報以半年為披露周期，按半年度口徑拆分能更清晰觀察其近兩年經營變化。剔除一次性里程碑款項后，其經營性收入從2024年上半年的1.03億元，穩步提升至2025年下半年的2.86億元。雖然當前營收規模尚不足以覆蓋高額研發投入，但增長趨勢明確，業務處于快速放量階段。同時，公司在銷售成本與行政開支上控制得當，經營效率持續提升。不過，營收快速放量時，毛利率出現明顯下滑，從長期維持的46%降至43.5%，后續走勢值得持續關注。
從業務結構看，晶泰控股兩大主營業務均顯著提速，尤其是代表生態業務體量的智慧解決方案業務，在2025年下半年大幅增長，反映出客戶黏性持續增強。
對于多數行業，盈利數據至關重要，但對AI制藥這類新興賽道而言，現階段盈利并非關鍵指標。在企業長期發展中，一次性損益只是短暫波動。依靠非經常性收益實現的賬面扭虧，雖能短暫推高市場預期，卻無法改變公司長期價值根基。“飛輪效應”建立在核心業務持續深耕基礎上，只有主業從量變積累到質變，才能真正驅動生態價值持續放大。像DoveTree支付的5100萬美元首付款，雖看似由核心技術驅動，但考慮到其偶發性，投資者不應將其視為可持續常規收入。
若將晶泰控股定位為AI制藥企業，此次“扭虧”意義有限；若將其視為純粹的控股集團，結論則不同。對這類平臺而言，AI主業并非核心，投資收益才是盈利邏輯。不過，投資控股型公司不應享有AI科技企業的估值溢價。
