衛龍美味（09985.HK）近日發布的2025年財務報告顯示，公司全年實現營業收入72.24億元，同比增長15.28%，但增速較2024年的28.63%有所回落；歸母凈利潤達14.25億元，同比增長33.38%，利潤增速顯著高于營收增速，主要得益于費用管控成效顯著。

作為國內休閑食品行業的龍頭企業，衛龍已從單一的辣條生產商轉型為涵蓋調味面制品、蔬菜制品及其他產品的多元化企業。然而，其業務結構正面臨新的挑戰：以魔芋爽為核心的蔬菜制品收入占比從53.8%提升至62.4%，達到45.06億元，同比增長33.7%，成為公司業績增長的主要驅動力；而傳統辣條業務收入則同比下降4.3%至25.53億元，占比從42.6%降至35.3%。

魔芋制品的崛起與行業趨勢密切相關。近年來，低脂、低卡、高纖維的魔芋產品深受消費者青睞，中國魔芋產業規模持續擴大。數據顯示，2024年行業總產值已達320億元，預計到2030年將增至450億元，年均復合增長率達11.8%。這一市場潛力吸引了眾多企業布局，鹽津鋪子憑借“大魔王”品牌在魔芋賽道表現突出，2024年銷售額突破10億元，2025年上半年休閑魔芋制品營收同比增長155%，成為衛龍的主要競爭對手。

衛龍的業務調整在產能數據中亦有體現。2025年，公司蔬菜制品設計產能從96228噸增至129986噸，產能利用率提升至96.3%；而調味面制品設計產能則從237722噸降至202065噸，產能利用率不足七成，資源明顯向優勢品類傾斜。不過，其他產品收入僅1.64億元，占比2.3%，尚未形成有效補充。

渠道方面，衛龍仍高度依賴線下市場。2025年，線下渠道收入64.77億元，同比增長16.5%，占總營收的89.7%，主要得益于零食量販等新興渠道的拓展；線上渠道收入7.47億元，同比增長6%，占比僅一成，發展相對滯后。

成本與費用管控是衛龍利潤增長的關鍵。盡管部分原材料成本上升，公司全年毛利仍達34.66億元，同比增長14.9%，毛利率維持在48%。費用方面，經銷及銷售費用為11.71億元，同比增長14.1%，占比降至16.2%；管理費用同比下降14.5%至4.2億元。受此影響，公司凈利潤率從17%提升至19.8%。

值得注意的是，衛龍存貨規模有所增加，由上年末的8.78億元上升至8.89億元，存貨周轉天數從73天延長至86天。公司解釋稱，這是為應對市場變化而調整原材料儲備所致。