2025年，是激昂中震蕩的一年。

一方面，港股市場迎來強勁復蘇，交易額激增，呈現(xiàn)水大魚大的特征；另一方面，地緣政治、利率周期與經(jīng)濟增長的不確定性交織，對金融機構(gòu)的綜合能力提出了更高要求。

在港中資券商的分化日益明顯，單純依賴市場貝塔的時代已然過去，能否憑借清晰的戰(zhàn)略與差異化的能力抓住結(jié)構(gòu)性機會，成為評估其價值的關(guān)鍵。

在此背景下，興證國際交出了一份含金量頗高的2025年成績單。

報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長54.6%，盈利能力顯著提升；與此同時，受益于穩(wěn)健經(jīng)營與優(yōu)化布局，公司全面收益總額達2.78億港元，同比大幅增長117.32%，彰顯穩(wěn)健投資實力，夯實資本基礎(chǔ)。

一、自營投資領(lǐng)跑，多元業(yè)務(wù)筑基

公司的盈利飛躍，并非依靠單一業(yè)務(wù)的爆發(fā)，而是核心引擎強力驅(qū)動與多元業(yè)務(wù)韌性支撐共同作用的結(jié)果。

扛起收入增長大旗的，是金融產(chǎn)品及投資業(yè)務(wù)。該分部2025年實現(xiàn)收入5.97億港元，同比增長9.98%，占總收入的比重高達65.5%，是公司無可爭議的收入壓艙石和增長主引擎。這一板塊的壯大，核心驅(qū)動力在于出色的資金配置與投資管理能力。

財報中特別指出，其固定收益類投資表現(xiàn)尤為突出，收益率大幅跑贏基準指數(shù)，夏普比率持續(xù)保持在1以上；權(quán)益類投資亦取得超過20%的回報。

在行業(yè)向客需型做市、FICC等重資本業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的背景下，自營投資能力已成為券商的核心競爭力之一。公司通過精準的久期管理、審慎的信用把控和多元化的資產(chǎn)配置，在自營投資領(lǐng)域建立了顯著的阿爾法收益能力。

在核心引擎高歌猛進的同時，財富管理、企業(yè)融資與資產(chǎn)管理等輕型業(yè)務(wù)則構(gòu)成了公司穩(wěn)健經(jīng)營的基石，并在各自領(lǐng)域培育出特色增長點。

財富管理業(yè)務(wù)仍是公司最厚的一塊利潤墊，其中的經(jīng)紀服務(wù)傭金及手續(xù)費收入增長3.96%至1.65億港元，公司港股交易量同比增長47%至723億港元。尤為亮眼的是，公司在跨境理財通業(yè)務(wù)上取得突破性進展，開戶數(shù)同比大幅增長600%，精準切入粵港澳大灣區(qū)金融互聯(lián)互通的戰(zhàn)略機遇。此外，公司主動擴充產(chǎn)品供給和優(yōu)化客戶經(jīng)營。財報顯示，公司上架產(chǎn)品總計125只，各類金融產(chǎn)品銷售規(guī)模約18億港元，同比增長5%。同時，機構(gòu)客戶服務(wù)聚焦頭部機構(gòu)客戶開發(fā)，持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)。

企業(yè)融資業(yè)務(wù)中，債券承銷業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，在福建省境外債券承銷領(lǐng)域蟬聯(lián)市場第一，并在全市場中資在港券商中排名提升至第7位，區(qū)域深耕策略成效顯著；公司的股權(quán)承銷家數(shù)位列在港中資券商第8位，較上年提升9位，承銷數(shù)量同比大增250%。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)則通過發(fā)力機構(gòu)客戶專戶，推動管理規(guī)模同比增長67%至約93億港元，實現(xiàn)了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的顯著優(yōu)化。

二、 高質(zhì)量增長底色：風控為盾，協(xié)同為矛

如果說前文所拆解的，是興證國際業(yè)績增長的引擎，那么更值得進一步追問的是，這種增長是否具備可持續(xù)性。對金融機構(gòu)而言，利潤從來不是單純由業(yè)務(wù)擴張決定的，其背后更取決于風險成本、資產(chǎn)質(zhì)量與資源配置效率的綜合結(jié)果。

風控能力是這份亮麗業(yè)績背后的隱形支柱。公司搭建起“風險管理三道防線”的架構(gòu)，覆蓋市場風險、信用風險、流動性風險、操作風險等全類別，并秉持中性偏穩(wěn)健的風險偏好。

公司的應(yīng)收賬款總額從11.72億港元下降至8.14億港元，資產(chǎn)流動性增強。同時，客戶集中度風險有所緩釋，最大客戶及前五大客戶收入占比分別從19.83%、30.63%下降至10.66%、21.36%，業(yè)務(wù)分散度進一步增強。對于以資本中介和投資為核心業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)而言，嚴格的風控不僅是合規(guī)要求，更是利潤不被風險侵蝕的根本保障。這也從側(cè)面證實，2025年興證國際的利潤增長，建立在更干凈的風險敞口和更審慎的資產(chǎn)選擇之上。

此外，公司明確提出，以協(xié)同為核心戰(zhàn)略引領(lǐng)，依托“資源共通、平臺共建、機制共聯(lián)”的立體協(xié)同體系，推動業(yè)務(wù)條線在協(xié)同服務(wù)、協(xié)同產(chǎn)品和協(xié)同風控框架下實現(xiàn)質(zhì)效提升。翻譯成更直白的話，就是它并不把財富管理、企業(yè)融資、資產(chǎn)管理和投資盤當作幾塊各做各的業(yè)務(wù)，而是試圖把項目、客戶、資金、產(chǎn)品和風控能力打通。

這種打法，對中型券商尤其重要。因為中型機構(gòu)最怕的一件事，是每一條業(yè)務(wù)都不夠大、每一個客戶都不夠深，最終導致單項業(yè)務(wù)難以形成規(guī)模效應(yīng)。但一旦能把客戶資源和產(chǎn)品能力打通，中型機構(gòu)反而更靈活。

一個典型的例子是其債券承銷業(yè)務(wù)。憑借興業(yè)證券集團在境內(nèi)的深厚根基，興證國際在福建省等區(qū)域建立了近乎根據(jù)地式的優(yōu)勢，并將此優(yōu)勢延伸至服務(wù)相關(guān)企業(yè)的跨境融資、財富管理等全方位需求。同樣，財富管理業(yè)務(wù)所銷售的金融產(chǎn)品、資產(chǎn)管理部門發(fā)行的基金，與集團的研究、投資能力形成內(nèi)循環(huán)。這種大投行體系下的境內(nèi)外業(yè)務(wù)協(xié)同，使得公司能夠為客戶提供一攬子的綜合金融解決方案，極大地增強了客戶粘性與業(yè)務(wù)競爭力，形成了區(qū)別于單純通道型券商的護城河。

公司的軟實力也在持續(xù)積累，品牌實力與信用資質(zhì)進一步增強。

報告期內(nèi)，惠譽繼續(xù)給予公司BBB投資級評級，展望穩(wěn)定；萬得ESG評級維持在BBB級；公司還連續(xù)獲得彭博商業(yè)周刊金融機構(gòu)獎、香港綠色和可持續(xù)金融大獎等多個權(quán)威榮譽。這些來自國際評級機構(gòu)、數(shù)據(jù)供應(yīng)商和行業(yè)媒體的認可，不僅是對其穩(wěn)健財務(wù)、規(guī)范治理和良好風險管理能力的肯定，也直接有助于其在國際市場降低融資成本、吸引長期合作伙伴，為業(yè)務(wù)發(fā)展提供了隱形的信用杠桿。

三、 蓄勢未來：主動擴表捕捉機遇，聚焦賽道兌現(xiàn)成長

優(yōu)異的年度業(yè)績是對過去策略的驗證，而公司的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)變化與明確的未來計劃，則描繪了其蓄力下一程的藍圖。

在夯實資本基礎(chǔ)的前提下，興證國際將戰(zhàn)略重心聚焦于已具優(yōu)勢的賽道，其成長空間與市場機遇高度契合。

首先，公司正在主動管理其資產(chǎn)負債表，為業(yè)務(wù)擴張儲備充足彈藥。截至2025年末，公司總資產(chǎn)增長至約246億港元，較上年末顯著增加。與此同時，銀行借款增至約51.56億港元，資本負債率按回購協(xié)議、借款、債券等計算有所提升。公司正在把資產(chǎn)負債表從相對克制，轉(zhuǎn)向更積極地承接投資和做市機會。它當然會帶來財務(wù)杠桿上升和融資成本增加，但如果資產(chǎn)配置能力足夠強，這種“擴表”就不是負擔，而是利潤來源。更充足的資本與負債空間，將直接支撐其金融產(chǎn)品投資、做市交易等資本中介業(yè)務(wù)的發(fā)展規(guī)模，也為未來可能的業(yè)務(wù)創(chuàng)新和并購整合提供了財務(wù)上的靈活性。

往后看，公司成長的驅(qū)動因素十分清晰。

其一是深化財富管理轉(zhuǎn)型，沿著跨境理財通打開的通道，進一步滿足客戶多元化、全球化的資產(chǎn)配置需求，并優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，向更高凈值群體進階。其二是鞏固并擴大拳頭產(chǎn)品優(yōu)勢，尤其是在固定收益投資與區(qū)域債券承銷領(lǐng)域，將現(xiàn)有的市場領(lǐng)先地位轉(zhuǎn)化為更可持續(xù)的盈利模式和品牌影響力。其三是積極服務(wù)中國企業(yè)走出去，依托集團網(wǎng)絡(luò)和自身在香港的橋頭堡位置，為內(nèi)地企業(yè)，特別是細分行業(yè)龍頭，提供赴港上市、發(fā)行境外債、跨境并購等一站式服務(wù)，這與國家戰(zhàn)略和市場需求高度同頻。

縱觀興證國際的2025年全年業(yè)績，其最值得玩味之處，并非它捕獲了港股市場的一輪顯著反彈，而在于它清晰地演示了一家機構(gòu)如何將市場的貝塔，系統(tǒng)地轉(zhuǎn)化為自身的阿爾法。

這個過程體現(xiàn)為三重遞進。在財務(wù)結(jié)果上，公司實現(xiàn)了利潤彈性對收入彈性的超越，顯示盈利質(zhì)量在改善；其次是在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，公司推動了增長引擎更為多元和穩(wěn)定；最后是在發(fā)展底色上，公司強調(diào)了風控、協(xié)同與信用構(gòu)建的支撐作用，讓增長建立在更可持續(xù)的基礎(chǔ)之上。

展望2026年，全球經(jīng)濟仍面臨諸多不確定性，但波動之中亦蘊含結(jié)構(gòu)性機遇。

港股市場在經(jīng)歷深度調(diào)整后，估值吸引力與改革措施有望持續(xù)吸引資金關(guān)注。全球利率周期的潛在轉(zhuǎn)向，將為固定收益市場帶來新的投資窗口。從更長的視角來看，中國企業(yè)與居民的跨境金融需求仍在快速增長。

對于已經(jīng)驗證了自身投資能力、構(gòu)建了協(xié)同生態(tài)、并已完成未來蓄力的興證國際而言，公司正處在將市場機遇轉(zhuǎn)化為實際增長的關(guān)鍵節(jié)點上。