“大模型第一股”智譜近日公布了其上市后的首份年度財務報告。數據顯示，公司在2025年實現了總營業收入7.24億元，同比大幅增長131.9%。然而，盡管營收增長顯著，公司全年虧損卻擴大至47.18億元，同比增加了59.5%。經調整后的凈虧損為31.82億元，同比擴大29.1%。毛利率方面，由于云端業務占比的提升，整體毛利率從56.3%下降至41.0%，但毛利仍同比增長68.7%，達到2.97億元。

從業務結構來看，智譜的企業級通用大模型業務以3.657億元的收入位居榜首，其次是開放平臺及API業務，收入為1.904億元。企業級智能體和技術服務及其他業務分別貢獻了1.657億元和0.254億元的收入。值得一提的是，云端與企業級智能體業務在2025年實現了顯著增長，收入漲幅分別達到292.6%和248.8%。云端業務的毛利率也從3.3%提升至18.9%，顯示出MaaS（模型即服務）與Agent商業化路徑的可行性。

盡管云端業務增長強勁，但智譜仍面臨盈利周期拉長的挑戰。財務數據顯示，公司虧損持續擴大，反映出大模型行業普遍存在的高成本問題。本地化部署收入仍占公司總收入的73.7%，云端業務的擴大雖然帶來了收入增長，但也因低毛利業務占比提升而拖累了整體毛利率。

在財報電話會議上，智譜CEO張鵬表示，公司對開放平臺及API業務的發展前景充滿信心。他指出，該業務的年度經常性收入（ARR）在2025年增長了60倍，公司在行業中擁有定價權。張鵬認為，AI技術正從可用、可玩階段邁向解決復雜和重要問題的階段，這將推動Token的API調用和消耗轉化為實際的經濟價值。他預計，隨著OpenClaw等新應用形態的興起以及設備級原生智能的普及，未來API和Token的消耗將呈現指數級增長。

然而，投資人對Token經濟模式的可持續性仍持謹慎態度。在投資人電話會議上，智譜董事長劉德兵回應稱，未來Token將走向分層模式。簡單對話和輕量任務的低階Token將采用低價或免費的廣告模式，而高復雜度、高可靠性、具備生產力能力的高階Token則將保持定價權，主要客戶群體將更關注投入回報比而非單價。

隨著OpenClaw的熱度上升，大模型廠商和云廠商紛紛提價，行業進入Token“量價提升”階段。對于這一趨勢是否可持續，劉德兵表示，量價齊升是由模型能力提升和用戶需求側變化共同驅動的，具有可持續性。他透露，智譜API已累計提價83%，但Token消耗和用戶增長仍保持高速。

劉德兵還預估，未來2-3年，行業發展核心將是標準化API能力的規模化放量。隨著云端大模型成本的持續下降，智能輸出將逐漸向云端集中，這將為行業帶來新的增長機遇。