千億市值，卻虧了17億。江淮汽車，牽動業(yè)內(nèi)目光。

一邊是受到華為加持的高端品牌尊界帶動，市場對江淮的高端化轉(zhuǎn)型充滿期待；另一邊是主業(yè)還在虧錢，17億的虧損數(shù)字?jǐn)[在眼前。這就是江淮汽車當(dāng)下的真實(shí)處境。

日前，江淮汽車發(fā)布了2025年年報。全年?duì)I收464.76億元，同比增長10.35%。但歸屬于上市公司股東的凈利潤為-17.03億元，扣非后的虧損更是達(dá)到25億元。

事實(shí)上，江淮汽車已連續(xù)兩年扣非前后均深陷虧損，2024年?duì)I收同比下滑6.28%至421.16億元；歸母凈利潤及扣非后凈利潤分別為-17.84億、-27.41億元。

若將時間線拉長觀察，公司主營業(yè)務(wù)造血能力長期匱乏，扣非后凈利潤已連續(xù)9年深陷虧損，2017-2025年虧損額累計約163億元。

這家老牌車企，正在經(jīng)歷轉(zhuǎn)型期最艱難的階段。而尊界S800，這款江淮與華為聯(lián)手打造的百萬級豪車，其波動中的銷量，正是這場轉(zhuǎn)型不易的縮影。

這家以輕卡起家的車企，喊話“一切為了尊界,為了尊界的一切”。江淮，能否撐起百萬豪車的野望？

01

“失血”的基本盤

在討論尊界之前，必須先看清江淮汽車的底色。

2025年，江淮汽車整車及底盤銷量為38.41萬輛，同比下降4.72%。然而在銷量下滑的情況下，營業(yè)收入?yún)s實(shí)現(xiàn)了10.35%的增長。這種走勢可能主要來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，與華為合作推出的百萬級高端品牌尊界，顯著拉高了單車均價。

然而，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為增長的集中度也帶來隱憂。江淮汽車在年報中坦承，“公司乘用車除尊界外，品牌市場競爭力不強(qiáng)”。

2025年，江淮乘用車銷量為14.9萬輛，同比下降10.63%，公司披露的乘用車設(shè)計產(chǎn)能為34萬輛，對應(yīng)產(chǎn)能利用率僅約42.36%。在汽車制造這種重資產(chǎn)行業(yè)，大量閑置產(chǎn)能帶來的折舊支出，正在持續(xù)侵蝕利潤。

而利潤端的壓力則來自多個維度，合資板塊仍在拖累業(yè)績。根據(jù)行業(yè)測算，處于投入階段的大眾安徽項(xiàng)目，2025年對江淮汽車投資收益的負(fù)面影響約為10.8億元。

與此同時，公司研發(fā)投入持續(xù)加碼。2025年全年研發(fā)投入達(dá)41.79億元，同比增長20.64%，其中資本化比例為56.71%，對應(yīng)金額23.70億元。值得注意的是，其中超過一半的研發(fā)支出進(jìn)入資產(chǎn)科目。若采用更為謹(jǐn)慎的費(fèi)用化處理，當(dāng)期虧損將進(jìn)一步擴(kuò)大。

銷售費(fèi)用同比暴增97.5%至28.97億元，遠(yuǎn)超營收增速，其中廣宣及銷售服務(wù)費(fèi)從2.11億元飆升至15.72億元，主要用于尊界品牌的推廣。尊界的高端渠道建設(shè)正在燒錢，但效果尚未轉(zhuǎn)化為更多利潤。

償債能力方面，江淮汽車資產(chǎn)負(fù)債率近兩年持續(xù)攀升，2023年末至2025年末分別為69.01%、74.68%、79.07%。

江淮也不是完全沒有家底。商用車還是基本盤，2025年，江淮汽車商用車業(yè)務(wù)規(guī)模較為穩(wěn)健，全年銷量同比增長9.33%，輕卡穩(wěn)居行業(yè)第二；其中，新能源商用車銷量同比增長70.76%，位居行業(yè)第四。

但問題在于，這些家底能否支撐尊界度過漫長的高端品牌培育期？

02

尊界坐上“過山車”

尊界S800的交付曲線，起伏程度宛如過山車。

財報顯示，尊界S800于2025年5月30日上市，截至報告期末累計交付已超過1萬臺，帶動乘用車板塊收入同比增長46.99%，達(dá)到179.96億元。2025年12月，單月交付沖到4376輛的峰值，連續(xù)多月穩(wěn)居70萬元以上豪華轎車銷量榜首。

進(jìn)入2026年，曲線驟然反轉(zhuǎn)，第三方平臺交付數(shù)據(jù)顯示，1月2798輛，2月922輛（春節(jié)因素），3月不足783輛。四個月跌幅超過80%。

更令人擔(dān)憂的是新增訂單。據(jù)行業(yè)人士透露，2月、3月新增訂單月均僅500到800臺。截至2026年4月初，尊界手中確實(shí)還有約5000到6000臺訂單未交付，但如果新訂單跟不上，存量訂單消化后，交付量可能進(jìn)一步下滑。

尊界S800的銷量斷崖，暴露了國產(chǎn)百萬豪車面臨的系統(tǒng)性困境。

當(dāng)中國品牌集體向高端發(fā)起沖擊，如比亞迪仰望U8、蔚來ET9相繼入局，市場從國產(chǎn)稀缺向選擇豐富轉(zhuǎn)變，尊界的競爭壓力將進(jìn)一步加大。

江淮汽車長期被視為商用車企業(yè)，在消費(fèi)者心中與德系傳統(tǒng)百萬豪車之間存在一定認(rèn)知落差。雖然華為的背書填補(bǔ)了一部分，但品牌的沉淀需要時間。

03

豪賭的邏輯，2026的大考

財務(wù)狀況吃緊的情況下還要押注尊界，很大程度上是因?yàn)榻礇]有太多選擇了。

這家公司的乘用車業(yè)務(wù)正在全面萎縮。早在2024年，乘用車銷售收入由2023年的159億元下滑至122.4億元，銷量由19.99萬輛下滑至16.68萬輛，均價由7.96萬元下滑至7.34萬元。

價、量、總額全面下滑，江淮在主流乘用車市場已無競爭優(yōu)勢。尊界是江淮向上突圍的唯一支點(diǎn)。

江淮為此投入了巨大資源?？偼顿Y約100億元的尊界超級工廠，年產(chǎn)能20萬輛，預(yù)計達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)值可達(dá)1000億元。公司專門組建了超過5000人的研發(fā)與交付團(tuán)隊(duì)，成立了尊界上海設(shè)計中心。某種程度上，尊界是江淮的背水一戰(zhàn)。

對于2026年，江淮汽車提出了較為激進(jìn)的目標(biāo)：預(yù)計銷量42.4萬輛，同比增長10.4%；營業(yè)總收入目標(biāo)為650億元，同比增長約39.58%。但新增近200億元的收入，僅靠尊界S800一款車型顯然難以實(shí)現(xiàn)。

按照規(guī)劃，2026年是尊界品牌的產(chǎn)品大年。除S800外，尊界還將推出一款MPV和一款SUV車型，分別對標(biāo)豐田埃爾法和路虎攬勝，價格定位預(yù)計將填補(bǔ)鴻蒙智行50萬至100萬元的產(chǎn)品空白。

有券商預(yù)計，尊界全系2026年銷量有望達(dá)到4至5萬臺，貢獻(xiàn)收入約365億元，成為江淮汽車沖擊650億元營收目標(biāo)的核心增量。

但是，尊界能否真正扛起江淮的轉(zhuǎn)型大旗，仍是未知數(shù)。如果繼續(xù)低迷，市場將重新評估尊界和江淮沖擊高端的故事。

從更宏觀的視角看，江淮汽車的困境并非孤例。在中國汽車市場快速向電動化、智能化轉(zhuǎn)型的背景下，許多傳統(tǒng)車企都面臨著舊業(yè)務(wù)萎縮、新業(yè)務(wù)未成規(guī)模的陣痛期。

江淮的問題在于，其乘用車除尊界外缺乏競爭力，商用車雖構(gòu)成穩(wěn)定現(xiàn)金流但增長空間有限，合資板塊又持續(xù)拖累業(yè)績，導(dǎo)致轉(zhuǎn)型的安全墊不夠厚實(shí)。

資本市場給予江淮汽車的估值，很大程度上基于對高端化轉(zhuǎn)型的預(yù)期，尤其是華為賦能帶來的想象空間。但這些預(yù)期能否兌現(xiàn)，還要看后續(xù)車型的實(shí)際交付情況，以及傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和合資板塊的改善進(jìn)度。在真正實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利之前，江淮汽車仍需要在新舊業(yè)務(wù)之間尋找平衡。

真正的考驗(yàn)，不在于能否創(chuàng)造一次高峰，而在于能否在低谷中保持定力，走完這場馬拉松。（鳳凰網(wǎng)財經(jīng)）