港交所的鐘聲在短短兩天內兩次為中國AI大模型企業敲響，標志著全球資本對這一領域的爭奪正式拉開帷幕。1月8日，智譜AI以“全球大模型第一股”的身份登陸港股，次日MiniMax緊隨其后完成上市，形成“雙雄并立”的競爭格局。兩家公司從認購熱度到上市表現均引發市場高度關注，折射出資本市場對中國AI技術商業化的強烈期待。

在上市前估值方面，智譜AI與MiniMax均達到約500億港元，顯示出一級市場對國內大模型企業的價值判斷趨于一致。但認購環節的火爆程度遠超預期：智譜AI獲得1159倍超額認購，MiniMax更以1837倍的認購倍數創下科技行業中等偏上水平。這種熱度直接反映在募資規模上——智譜AI以每股116.2港元發行，募資43.5億港元；MiniMax則以定價上限165港元發行，募資額達55.4億港元。

股價走勢的分化揭示了市場對不同商業模式的差異化定價。智譜AI上市首日雖一度破發，但最終以13%漲幅收盤，隨后兩日累計上漲52.01%，總市值突破917億港元。其商業模式聚焦B端市場，通過“本地化部署+云端API服務”雙引擎，已服務1.2萬家企業客戶，包括中國前十大互聯網公司中的九家。2025年上半年營收1.9億元、同比增長325%的數據，印證了其穩健的商業能力。

MiniMax則演繹了截然不同的資本故事。上市首日股價暴漲109%，次日再漲15%，總市值迅速攀升至1231億港元。這家主打C端市場的企業，憑借AI虛擬社交、視頻生成等工具積累超2億用戶，其中73%收入來自海外市場，被投資者視為“全球化潛力股”。2025年前九個月營收3.8億元、同比增長174.7%的爆發式增長，與其股價表現形成強烈共振。

全球AI資本盛宴的帷幕正在同步拉開。軟銀確認對OpenAI追加225億美元投資，為其萬億美元估值沖刺上市鋪路；Anthropic計劃融資100億美元，估值推高至3500億美元。國內賽道同樣競爭激烈，2026年初完成C輪5億美元融資的Kimi，以43億美元估值加入戰局。這家企業試圖突破“B端或C端”的二元選擇，通過Agent技術構建“第三條商業化路徑”。

Kimi的差異化戰略體現在產品矩陣中：其推出的深度研究Agent可自主完成復雜任務，半小時生成結構化報告；PPT功能引入Agent能力后達到準專業水平。商業化設計上，C端采用“基礎聊天免費+專業功能按次付費”模式，B端則通過API平臺提供高等級數據安全保障和專屬技術支持。這種技術驅動的商業模式已見成效——海外及國內付費用戶數月環比增長超170%，大模型API收入在9-11月間增長4倍。

資本市場的定價邏輯正在重塑行業格局。智譜的B端深耕、MiniMax的C端狂飆、Kimi的融合創新，代表了大模型商業化的三種典型路徑。但所有參與者都面臨共同挑戰：AI行業高投入、慢回報的特性，使得即便手握超100億元現金儲備的Kimi，仍需持續投入算力租賃和流量獲取。這種燒錢模式何時迎來拐點，成為行業共同追問的命題。

在這場技術與資本的雙重博弈中，企業競爭維度已超越參數規模和算力儲備。Kimi創始人楊植麟提出的“模型品位論”引發討論——當技術框架趨于同質化，企業注入模型的價值理念將成為差異化競爭的關鍵。這種認知折射出AI競賽的新階段：從工程化能力比拼，轉向對智能本質的理解深度較量。隨著智譜、MiniMax的上市探路，資本市場對AI企業的評估體系正在加速形成，這場智能時代的無限戰爭才剛剛開始。