近期，白銀市場掀起了一場前所未有的價格風暴，期貨價格漲幅超過220%，一度接近95美元/盎司，其強勁表現甚至超越了黃金，成為全球金融市場矚目的焦點。這一波行情背后，隱藏著一場自1980年亨特兄弟事件以來最為激烈的白銀逼倉大戰。

回溯歷史，上世紀70年代，亨特兄弟通過大量購入白銀期貨，幾乎壟斷了紐約和芝加哥兩大交易所的白銀存單，持有現貨量高達數億盎司，將銀價推升至驚人的50美元。然而，監管的介入最終讓這場狂歡以悲劇收場。五十年后的今天，全球白銀市場再次上演了類似的逼倉大戲。

2025年十一假期后，中國白銀供應的短暫中斷為海外多頭資金提供了可乘之機。他們迅速集結，瘋狂推高銀價，迫使空頭紛紛爆倉。多頭之所以如此大膽，是因為他們敏銳地捕捉到了倫敦白銀現貨市場庫存緊張、流動性幾近枯竭的現狀。自2021年以來，倫敦白銀庫存已大幅下降三分之一，可自由流通的白銀僅剩約2億盎司，遠低于2019年的高點，應對實物擠兌的能力大幅削弱。

庫存的急劇下降，一方面源于白銀供給無法滿足產業需求的增長，另一方面則受到美國加征關稅的潛在威脅，導致部分白銀從倫敦市場流向紐約。白銀ETF投資需求的旺盛也加劇了庫存的消耗，大量白銀被提取并鎖倉。

在這場逼倉大戰中，空頭期貨商面臨著巨大的交割壓力。由于難以找到足夠的白銀現貨，他們不得不涌入租賃市場借入白銀，從而大幅推高了租賃利率。正常情況下，一個月期限的白銀租賃利率在1%以下，但在2025年10月初，這一利率一度飆升至5%，隨后更是沖高至40%以上，隔夜借貸成本甚至突破100%。

多空雙方的激烈交鋒在短短四個交易日內就將白銀期貨價格從47美元推高至近54美元，導致大量空頭砍倉出局。然而，這場逼倉大戰并未就此結束。倫敦現貨市場緊張態勢的緩解和俄烏戰場可能停火的消息引發了多頭的止盈離場，銀價在三個交易日內又跌回47美元，跌幅超過10%。但短暫停歇后，逼倉行情在11月初再次卷土重來，銀價再度翻倍，期間芝加哥交易所四次上調保證金也未能阻止其升勢。

當前，白銀現貨價格已遠超2011年的歷史最高紀錄。從產業供需角度來看，白銀一直處于偏緊狀態。工業需求是白銀消費的大頭，占比58%，其中電氣行業和光伏產業是兩大主要應用領域。特別是光伏產業，作為新興綠色能源，近年來實現了爆發式增長，對白銀的需求也大幅增加。在供給端，全球主流礦業企業資本開支低迷，優質礦山減少，礦石品位下降，開采成本上升，導致供給增長跟不上需求步伐，白銀已連續四年出現供應短缺。

除了產業供需因素外，白銀還具備一定的金融屬性，常被視為黃金的替代品。因此，黃金的價格趨勢對白銀有著重要影響。一旦黃金上漲過快，部分投機需求會流入白銀進行套利，從而推高白銀價格。而黃金中長期上漲的確定性較強，尤其是面對全球債務瘋狂擴張和美國債務持續膨脹的背景，黃金的價值將得到進一步強化。

銀價的上漲也為白銀上下游產業鏈帶來了豐厚的收益。上游的白銀礦產龍頭受益最為明顯，如興業銀錫和盛達資源等公司。興業銀錫的白銀儲量接近3萬噸，位居亞洲第一、全球第八，其白銀業務將享受“量價齊升”的紅利。盛達資源的白銀產能規模也位居國內前列，后期目標將提升至200噸以上。

相比之下，白銀產業鏈中游的冶煉和深加工環節盈利水平受銀價上漲的帶動較小。代表性企業如湖南白銀和豫光金鉛等，主要賺取加工費，屬于低毛利制造業，生意模式遠不如上游礦產企業。

在白銀大漲的風口下，相關企業股價也實現了大幅上漲。然而，股價的狂飆也帶來了估值的水漲船高。截至目前，多家白銀龍頭企業的市盈率均處于較高水平。部分公司大股東的減持行動也引發了市場的關注。盡管如此，白銀市場的超級周期似乎仍在繼續，未來或許還能見證更多歷史性的時刻。