自股價觸及339.80港元的歷史峰值后，泡泡瑪特已連續(xù)五個月呈現(xiàn)下行態(tài)勢，累計跌幅超過40%。市場分析普遍認(rèn)為，這一波動與核心IP LABUBU的市場溢價回落密切相關(guān)。根據(jù)第三方平臺數(shù)據(jù)，LABUBU 3.0版本"前方高能系列"盲盒平均成交價較90天內(nèi)高點下降23%，與2025年6月"怪味便利店"系列發(fā)布時創(chuàng)下的639.32元紀(jì)錄相比，跌幅高達(dá)84%。在天貓"百億補貼"頻道，未拆封盲盒甚至出現(xiàn)86元的低價，首次跌破官方零售指導(dǎo)價。

資本市場對消費端的波動反應(yīng)迅速。金融數(shù)據(jù)平臺顯示，自2025年8月起，該股未平倉賣空股數(shù)激增，最高時接近1萬股。為穩(wěn)定市場信心，公司于1月19日宣布啟動上市以來首次股份回購計劃，耗資2.51億港元購回140萬股，回購價格區(qū)間為177.7至181.2港元。此舉被解讀為管理層向投資者釋放積極信號的關(guān)鍵舉措。

這場市值調(diào)整的背后，折射出創(chuàng)始人王寧主導(dǎo)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。盡管LABUBU所在的THE MONSTERS系列在2025年上半年貢獻(xiàn)了48.1億元營收，占公司總收入近三分之一，但管理層自2024年9月起開始實施"主動放量"策略。王寧在公開場合表示，全球每月近千萬只的銷售規(guī)模仍無法滿足需求，必須通過擴大產(chǎn)能遏制惡意炒作。得物平臺數(shù)據(jù)顯示，"怪味便利店"系列上線后，公司連續(xù)六次補貨搪膠毛絨產(chǎn)品，直接導(dǎo)致4.0迷你版市場價格回歸理性區(qū)間。

在打擊投機行為的同時，泡泡瑪特著力重構(gòu)銷售生態(tài)。通過增設(shè)機器人商店、優(yōu)化線上渠道投放，公司逐步引導(dǎo)消費場景向線下轉(zhuǎn)移。這種策略調(diào)整帶來雙重效應(yīng)：普通款產(chǎn)品價格趨近官方指導(dǎo)價，而隱藏款等稀缺品維持合理溢價空間。德意志銀行報告指出，LABUBU月產(chǎn)能已從2025年初的千萬級躍升至年末的5000萬只，預(yù)計全年調(diào)整后凈利潤可達(dá)145億元。

IP運營的深層挑戰(zhàn)在市場波動中愈發(fā)凸顯。盡管二級市場溢價收窄，但泡泡瑪特通過多元化布局持續(xù)強化IP壁壘。2025年10月，LABUBU與LVMH旗下奢侈品牌MOYNAT的聯(lián)名合作引發(fā)行業(yè)關(guān)注，同期星星人IP與喜茶的跨界聯(lián)動則拓展了消費場景。更引人注目的是，前LV中國區(qū)總裁吳越的加盟，為高端化運營注入專業(yè)力量。在回購公告當(dāng)日，公司聯(lián)合榮耀推出的MOLLY 20周年限定手機，通過定制UI、開機動畫等深度整合，展現(xiàn)出IP衍生開發(fā)的全新可能。

從財務(wù)表現(xiàn)看，泡泡瑪特已形成多極增長格局。2025年上半年，THE MONSTERS、MOLLY等五大頭部IP營收均突破10億元，HIRONO小野等13個藝術(shù)家IP亦實現(xiàn)億元級收入。這種矩陣式發(fā)展模式，某種程度上緩解了單一IP依賴風(fēng)險。但如何在產(chǎn)能擴張與稀缺性維護(hù)間取得平衡，仍是全球化進(jìn)程中必須破解的課題。

當(dāng)前消費市場的集體回購潮，為泡泡瑪特的戰(zhàn)略調(diào)整提供了特殊背景。與貴州茅臺、美的集團等企業(yè)類似，其回購行為被視為對經(jīng)濟復(fù)蘇的積極預(yù)判。值得關(guān)注的是，LABUBU價格回歸理性的過程，與飛天茅臺終端價回落至1499元指導(dǎo)價形成有趣呼應(yīng)。這種市場自我修正機制，或許預(yù)示著消費品牌發(fā)展進(jìn)入更可持續(xù)的新階段。

機構(gòu)投資者對泡泡瑪特的轉(zhuǎn)型持肯定態(tài)度。摩根士丹利維持"增持"評級，預(yù)測2025年凈利潤達(dá)126億元；部分分析師認(rèn)為，大規(guī)模回購將形成股價支撐，2025年報及2026年首季業(yè)績值得期待。截至公告發(fā)布后首個交易日，公司股價收報195.5港元，較前日微跌0.86%，但自回購計劃披露以來累計上漲7.96%。

市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。本文所述內(nèi)容不構(gòu)成任何投資建議，投資者應(yīng)結(jié)合自身情況審慎決策。