近日有消息稱，阿里巴巴正計(jì)劃推動(dòng)旗下芯片業(yè)務(wù)“平頭哥”獨(dú)立上市，這一動(dòng)向引發(fā)市場廣泛關(guān)注。摩根大通在最新研報(bào)中指出，對相關(guān)報(bào)道的時(shí)機(jī)選擇感到意外，認(rèn)為當(dāng)前市場焦點(diǎn)仍集中在阿里巴巴核心業(yè)務(wù)的變現(xiàn)能力上。

根據(jù)摩根大通中國證券研究團(tuán)隊(duì)的測算，“平頭哥”的潛在估值區(qū)間在250億至620億美元之間，相當(dāng)于阿里巴巴當(dāng)前市值的6%至14%。這一估算基于同業(yè)對比和激進(jìn)的收入替代指標(biāo)，通過參照昆侖芯、寒武紀(jì)等國內(nèi)芯片企業(yè)的估值水平得出。不過報(bào)告明確強(qiáng)調(diào)，該數(shù)字高度依賴未來實(shí)際業(yè)務(wù)規(guī)模、市場競爭力及最終交易結(jié)構(gòu)等關(guān)鍵因素。

分析師指出，當(dāng)前估值模型存在顯著局限性。由于“平頭哥”目前收入主要來自阿里巴巴內(nèi)部采購，外部商業(yè)化進(jìn)程尚未明朗，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和部門經(jīng)濟(jì)效益仍待披露。報(bào)告特別提到，正式重組步驟、外部量產(chǎn)導(dǎo)入規(guī)模、擬議上市地點(diǎn)等關(guān)鍵信息缺失，可能導(dǎo)致市場初始興奮情緒難以持續(xù)。

摩根大通觀察到，投資者當(dāng)前更關(guān)注阿里巴巴“云+生成式AI”核心業(yè)務(wù)的變現(xiàn)拐點(diǎn)。研報(bào)認(rèn)為，阿里云收入能否在未來幾個(gè)季度實(shí)現(xiàn)加速增長，將是影響市場判斷的核心變量。相比之下，芯片業(yè)務(wù)的獨(dú)立估值更像是一種戰(zhàn)略溝通姿態(tài)，旨在展示集團(tuán)資產(chǎn)價(jià)值。

在估值方法論層面，報(bào)告坦承采用了簡化框架。通過2026年收入替代指標(biāo)進(jìn)行橫向?qū)Ρ龋贸龅墓乐祬^(qū)間實(shí)質(zhì)是“選擇權(quán)價(jià)值”的示意性估算，而非基于完整業(yè)務(wù)基本面的建模。這種測算方式對三個(gè)變量尤為敏感：實(shí)際剝離資產(chǎn)范圍、產(chǎn)品競爭力對比、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。

盡管“平頭哥”消息可能帶來短期市場波動(dòng)，但摩根大通維持對阿里巴巴6-12個(gè)月交易行情的積極判斷。分析師認(rèn)為，AI驅(qū)動(dòng)的云業(yè)務(wù)增長潛力，以及平臺(tái)戰(zhàn)略靈活性帶來的上行空間，將抵消本地生活等領(lǐng)域短期投入造成的利潤壓力。他們建議投資者持續(xù)跟蹤阿里云收入增速等核心指標(biāo)，將芯片業(yè)務(wù)資本故事視為待驗(yàn)證的“額外選項(xiàng)”。