全球金融市場正迎來一場由日債風暴引發的資金重構。

近日，日本40年期國債收益率自1995年以來首次突破4%，30年期國債收益率飆升至歷史新高，疊加日本政府債務率突破240%、日央行釋放加息信號的雙重壓力，萬億規模的日美貨幣套息交易加速了結。

這一趨勢更直接引發美元走弱、美債拋售潮，美元資產吸引力持續褪色，全球資金開啟新一輪“搬家”，而避險主權債務風險、抵御信用貨幣貶值成為核心考量因素。

當前，這些資金遷徙的軌跡或已逐漸清晰顯現：大宗商品市場上，黃金、白銀、銅等貴金屬持續刷新歷史新高，成為抗通脹的傳統錨點；權益市場中，亞太資產成為資金避風港——韓國股指強勢攀升，總市值反超德國股市；中國臺灣加權指數連續兩日創下歷史新高，并向33000點整數關口穩步邁進；香港恒生指數更在1月28日突破27700點，創下2021年7月以來近4年半新高，南向資金與外資回流形成共振，交投活躍度較此前進一步放大。

聚焦港股這一核心樞紐，站在外資視角，在本輪資金回流中，究竟哪些資產會成為配置首選？

若從港股核心板塊的大致分類，如科技股、生物科技股、消費股、金融地產股、國企及中資股等來觀察，用排除法可清晰鎖定最終答案。

首先排除科技股。本輪回流資金本質是從美股市場撤離的套息資金，若其認可美股科技股的抗風險能力與成長性，便無需開啟跨市場遷徙。而港股科技股與美股科技股聯動性強，且估值修復邏輯高度依賴全球流動性環境，因此在美股科技股吸引力弱化的背景下，港股科技股自然難以進入外資核心配置池。

其次是生物科技股。2025年港股生物科技板塊走完完整A型走勢，短暫暴漲后現已回落至起點附近，板塊核心邏輯仍聚焦于BD合作與出海，但行業發展仍高度受制于大國博弈，且研發周期長、業績不確定性高，波動風險顯著。對追求穩健性的外資而言，該板塊僅為備選而非優選。

金融地產股同樣暫不具備配置條件。板塊景氣度與宏觀經濟復蘇周期深度綁定，當前缺乏強復蘇動能支撐，短期內難以形成明確的估值修復主線，不符合外資對確定性的訴求。

而港股市場中的國企及中資股（包括H股）亦非外資配置的最優解。首先外資無義務承接“中特估”價值挖掘的邏輯，而押注AH價差收窄僅在人民幣持續走強的場景下具備合理性，無法解決其當前對“抗通脹、穩現金流”的核心痛點。

層層排除后，消費股便成為外資布局港股的必選項，而非可選項。唯有這類資產能同時滿足抗周期、穩現金流、對沖貨幣貶值的核心需求，而1月28日鳴鳴很忙（01768.HK）的上市表現，正是這一邏輯的最佳印證。

作為“港股量販零食第一股”，鳴鳴很忙上市首日開盤即大漲88.08%，最高觸及445港元，對應總市值突破950億港元，截至發稿漲幅收窄至70%附近，上演了一場現象級行情。

其豪華基石投資者陣容更凸顯全球資本的認可：淡馬錫、貝萊德、富達基金等頂尖海外機構紛紛入局，其中淡馬錫以4500萬美元認購額與騰訊并列第一大基石投資者，貝萊德、富達基金各認購3500萬美元及3000萬美元，此三家海外機構合計認購規模達1.1億美元，占基石總認購額的56.4%。

在此，鳴鳴很忙的標桿意義，或在于精準踩中了外資配置消費股的三大核心邏輯：

其一，賽道具備穿越周期的基因。鳴鳴很忙所處的零售賽道，是查理·芒格總結的五大“永恒行業”之一，沃爾瑪、Costco等巨頭均誕生于此。這類行業的核心護城河在于深厚的渠道壁壘，同時享有高周轉、低庫存的現金流特性，以及作為商品流通樞紐可順利轉移成本上漲壓力的風險轉嫁能力，完美契合外資對確定性的追求。

其二，卡位下沉市場的歷史性機遇。面對以下沉市場為主要驅動力量的中國量販零食市場，沃爾瑪、Costco等外資巨頭難以適配下沉市場的分散業態與性價比需求，而鳴鳴很忙憑借龐大門店的全國網絡、“雙品牌協同+數字化供應鏈”模式，成為本土化龍頭，精準把握消費升級與“平替”需求爆發的時代紅利。

其三，契合新一代消費趨勢。Z世代成為消費主力后，平價優質、高頻剛需的消費習慣推動量販零食賽道崛起，鳴鳴很忙的產品矩陣與門店場景深度適配年輕群體需求，這一底層邏輯與此前泡泡瑪特、老鋪黃金、蜜雪集團等新消費龍頭的崛起路徑一脈相承。

回顧歷史，泡泡瑪特、老鋪黃金、蜜雪集團曾憑借相似邏輯引領港股新消費行情，2025年三者年內漲幅分別達111.5%、176.1%、102.4%，均成長為千億市值標的。如今鳴鳴很忙的上市熱潮，疊加外資對港股消費股的持續加倉背景，未來仍有望復制這一行情邏輯。

要深刻理解鳴鳴很忙的爆火邏輯，還要先從休閑食品行業“大且散”的特征入手。

根據國家統計局與弗若斯特沙利文的報告，2019年至2024年，中國休閑食品飲料零售行業市場規模從2.9萬億元（單位：人民幣，下同）增長至3.7萬億元，復合年增長率為5.5%，預計于2029年將進一步擴大至4.9萬億元。

行業競爭格局高度分散，以GMV計，2024年前五大連鎖零售商市場份額僅為4.2%，份額最大的占比僅為1%，市場整合空間廣闊。

與此同時，消費復蘇浪潮下，行業需求呈現清晰的結構性特征。質價比與下沉市場成為核心增長引擎，Z世代作為消費主力，其消費習慣深刻影響行業走向。

根據國信證券數據，這一群體月均零食飲料花費普遍在400元以上，一二線城市超四成Z世代月花費超800元，且Z世代普遍注重成分健康，同時追求新奇體驗與線上種草的消費閉環，健康化、便捷化、個性化需求日益凸顯。

量販零食店恰恰精準切中了核心消費者的需求，成為消費復蘇期的亮眼業態。

在價格端，通過“廠商直采-總倉配送-終端門店”的短鏈路模式，大幅壓縮中間環節，產品平均價格遠低于一般超市，極致性價比契合復蘇期消費者核心訴求。

在產品端，單店SKU較多，涵蓋烘焙、堅果、膨化食品等全品類，散稱與定量包裝兼具，滿足多樣化選購需求。

在場景端，門店明亮寬敞、貨架整齊，搭配試吃、促銷等互動活動，營造無壓力購物環境，有效提升消費者停留時間與購買意愿。

因此，可以看到，量販零食業態呈現爆發式增長態勢。據國信證券數據，全國量販零食門店數量從2021年的2500家激增至2024年的40000+家。

在萬億規模與高度分散的行業格局下，消費復蘇催生的質價比訴求與Z世代的多元化需求，共同為量販零食業態開辟了廣闊增長空間。在這一行業浪潮中，具備全方位競爭壁壘的頭部企業將持續搶占市場份額，而鳴鳴很忙正是憑借其構建的多維支撐體系，成為這場行業變革中的核心引領者。

作為量販零食行業的領軍者，鳴鳴很忙精準把握消費復蘇與行業變革機遇，通過規模擴張、供應鏈深耕、數字化運營與資本加持，構建起全方位競爭壁壘。

1）規模與渠道優勢

鳴鳴很忙已構建起行業領先的門店網絡與市場規模。

截至2025年9月，公司擁有門店19517家，覆蓋全國28個省份，其中59%的門店位于縣域及鄉鎮，深度滲透下沉市場，覆蓋1341個縣，縣域覆蓋率持續提升。2024年公司GMV達555億元，穩居中國最大休閑食品飲料連鎖零售商地位，龐大的規模體量形成強大的市場壁壘。

2）品牌與供應鏈優勢

雙品牌深度整合釋放協同效應，“零食很忙”與“趙一鳴零食”在區域覆蓋上形成互補，且已實現經營體系、管理架構的全面統一。

此外，34%的SKU為與廠商合作定制，通過精準洞察消費需求優化產品規格與口味，同時提供散裝稱重產品降低嘗新門檻。

同時，鳴鳴很忙采用直采模式壓縮采購成本，并依托覆蓋全國的倉儲網絡，以及數字化倉儲管理系統（WMS）和運輸管理系統（TMS），實現選品、倉儲、配送的標準化運營，保障供應鏈穩定性與效率，2024年公司存貨周轉天數僅為11.6天。

3）萬店如一的加盟體系

加盟模式是鳴鳴很忙實現規模快速擴張的核心支撐，截至2025年9月30日，公司19517家門店中加盟店占比高達99.9%，與9552家加盟商建立深度合作。

這一模式的成功，源于公司構建的全周期、多維度加盟商賦能體系，通過從開店籌備到日常運營的全流程支持，既保障了門店擴張的速度，更實現了“萬店如一”的標準化消費體驗。

公司為加盟商提供可視化陳列模板，明確各類產品的擺放位置、陳列密度與組合邏輯，既保證了門店形象的統一性，又提升消費者選購效率與購買意愿。此外，加盟商可接入公司全流程數字化管理系統，實時查看銷售數據、庫存狀況、會員反饋等關鍵信息，實現精細化運營決策。

這種“總部賦能+加盟商自主運營”的合作模式，既激發了加盟商的積極性，又通過標準化管控守住服務與品質底線。

4）財務高增與資本賦能

財務表現進一步驗證了公司的成長底色，2022-2024年營收復合年均增長率達203.0%，經調整凈利潤復合年均增長率更高達234.6%。截至2025年9月30日止九個月，公司收入同比增長75.2%，經調整凈利潤同比增長240.8%，增長勢頭持續強勁。

此外，從成立至今，不僅有紅杉、高榕、啟承等頂級機構不斷加碼支持，還有好想你、騰訊等產業資本入局為其站臺，形成了財務資本與產業資本共振的強大背書。多重資本的加持不僅提供了充足的資金保障，更帶來了產業資源協同價值，也進一步強化了公司在行業內的話語權，為吸引優質供應商、拓展加盟商資源、提升消費者信任度奠定了堅實基礎。

在全球資金重構的大背景下，港股消費股的價值重估才剛剛開啟。那些具備賽道壁壘、本土化優勢、契合新消費趨勢的龍頭企業，將成為外資抵御不確定性的核心錨點，而鳴鳴很忙的上市，正是這場配置浪潮的起點。