近期A股有色金屬板塊上演“過山車”行情：貴金屬帶頭沖高后出現短期回調，工業金屬震蕩整理，能源金屬與小金屬受情緒拖累同步回調。

從高點回調以來，近7個交易日有色金屬板塊指數跌幅達15%。

但這波調整核心源于宏觀情緒擾動，行業“供給緊平衡+需求穩增長”的核心邏輯未發生根本改變，部分細分品種已呈現錯殺特征。

在板塊整體震蕩調整期，仍有多個細分品種逆勢上漲，凸顯供需緊平衡的核心支撐：近兩周，氧化鐠釹上漲12.64%至?75.75?萬元/噸，黑鎢精礦價格上漲約?25%至?67.3萬元/噸。

01?巨震背后：3大核心因素擾動市場

這波有色板塊的劇烈波動，并非基本面反轉，而是三重外部因素共振導致的短期情緒宣泄——美聯儲政策預期調整打破市場共識、負伽馬效應放大波動幅度、春節前季節性特征進一步壓制風險偏好，三者層層遞進引發板塊“踩踏式回調”。

1、導火索：沃什被提名，美聯儲政策預期重構

有色金屬（尤其貴金屬）對美聯儲政策高度敏感，核心原因是其價格與實際利率直接掛鉤，貴金屬無利息收益，實際利率上行時，持有貴金屬的機會成本上升，價格往往承壓。

而這一輪波動的直接導火索，正是特朗普提名凱文·沃什出任新任美聯儲主席引發的政策預期反轉。

沃什的政策立場是關鍵：作為前美聯儲理事，他曾多次強調“貨幣紀律”，反對過度寬松的貨幣政策，甚至在過往表態中暗示“優先控制通脹而非激進降息”。

沃什被提名后，市場迅速下調降息預期，且啟動時間可能延后。

這種預期變化直接沖擊貴金屬市場：前期獲利豐厚的多頭資金（尤其是投機資金）開始集中了結頭寸，導致金、銀紛紛大跌。

而貴金屬作為有色板塊的“情緒龍頭”，其大幅回調引發市場對整個周期板塊的風險偏好下降，工業金屬、能源金屬等跟隨回調，形成“龍頭帶崩板塊”的傳導效應。

2、放大器：“負伽馬效應”+高杠桿，觸發“下跌-拋售”循環

如果說政策預期調整是“點火”，“負伽馬效應”就是“火勢蔓延”的核心放大器——這一聽起來復雜的金融術語，本質是“期權市場與現貨市場的共振踩踏”，用通俗的話解釋就是：

前期貴金屬漲幅顯著，大量投機資金通過期貨、期權加杠桿入場，推動COMEX黃金非商業凈多頭持倉處于2025年以來的高位。

同時，芝加哥商品交易所（CME）為防范風險，上調了黃金、白銀期貨的交易保證金，這直接增加了高杠桿資金的持倉成本，迫使部分資金被動平倉。

而“負伽馬效應”在此刻發揮作用：當貴金屬價格跌破關鍵支撐位時，期權市場的做市商為對沖風險，被迫賣出對應的現貨或期貨合約；這一賣出行為導致價格進一步下跌，又觸發更多期貨止損單，進而引發新一輪賣出。

如此形成“價格下跌→保證金不足平倉→做市商對沖賣出→價格再下跌→更多止損觸發”的惡性循環，讓原本的理性回調演變成“踩踏式下跌”，甚至波及基本面無瑕疵的優質有色品種。

簡單來說，這就像多米諾骨牌：第一塊（政策預期）倒下，觸發第二塊（高杠桿資金平倉），再通過負伽馬效應推倒更多塊（程序化止損+做市商對沖），最終放大了整個板塊的波動幅度。

3、助推器：節前季節性因素+資金避險，加劇短期壓力

除了宏觀政策和市場機制，春節前的季節性特征進一步“助推”了回調，核心是“需求淡季+資金保守”的雙重壓力：

從需求端看，有色金屬的下游以加工制造、基建、新能源等行業為主，這些行業普遍有“春節前提前停工休假”的慣例。

工業金屬的短期需求進入“真空期”，需求減弱的同時，庫存卻在累積，庫存壓力對價格形成直接壓制。

值得注意的是，這一因素屬于“短期季節性擾動”，并非基本面惡化——節后隨著下游企業復工復產，需求將逐步恢復，庫存壓力也會緩解，對板塊的影響具有臨時性。

從資金端看，春節前A股市場歷來有避險傳統，穩健投資者會降低周期板塊等波動較大品種的持倉比例。

資金的集體撤離，讓原本就因政策、杠桿問題而調整的有色板塊，缺乏資金支撐，進一步承受壓力。

02?核心邏輯未改，這些品種存錯殺嫌疑

短期情緒擾動并未改變有色金屬行業的核心供需格局，多個細分品種的調整缺乏基本面支撐，具備修復空間：

1、貴金屬的長期配置邏輯依然穩固。

盡管短期回調，但美國債務問題尚未根本解決，全球貨幣體系重構背景下，央行購金需求持續旺盛，中國央行已連續14個月增持黃金，2025年12月末儲備規模達7415萬盎司。

中長期來看，美聯儲降息大方向未發生改變，美元信用弱化趨勢延續，貴金屬仍具備長期配置價值。建議聚焦礦產金產量穩定增長、資源儲備充足的標的。

2、工業金屬中，銅、鋅的供需緊平衡格局未變。

銅的礦端緊張態勢持續，智利、秘魯等主要生產國的產量不及預期，礦端供給偏緊；鋅受益于逆全球化背景下亞非拉國家再工業化需求，冶煉費持續下跌驗證供給緊張。

3、能源金屬與小金屬的供給約束仍在。

鋰價下跌主要受情緒拖累，供給端寧德時代宜春鋰礦復產進程存在不確定性，宜春其余6家瓷土鋰礦面臨停產換證風險；需求端電池出口退稅政策調整可能引發“搶出口”需求。

稀土方面，越南稀土原礦出口禁令進一步收緊全球供給，氧化鐠釹價格已持續上漲，供需緊平衡格局未改。

此外，鎢、銻、鈾等小金屬供給端約束明確：

鎢礦受開采總量控制，春節前礦山開工率維持低位；銻因湖南振強銻業停產導致產量減少，海內外價差顯著；鈾受益于核電需求增長，全球最大生產商哈薩克斯坦國家原子能工業公司計劃2026年減產10%，供給缺口持續擴大。

總體而言，鎢礦開采總量控制、銻行業產能收縮、鈾全球減產與核電需求增長，均為價格提供了上行彈性。

03?結語

短期宏觀情緒引發的板塊巨震，并未改變有色金屬行業供需緊平衡的核心邏輯，反而為中長期布局提供了理性入場窗口。

隨著全球能源轉型、逆全球化趨勢的持續深化，有色金屬作為關鍵戰略性資源，行業供需緊平衡的格局或將長期延續。

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