最近儲能圈里，有一份招股書引起了筆者的注意——德蘭明海，這家總部在深圳，全球排名前四的便攜儲能企業，正式遞表港交所。

近兩年，儲能賽道相當火熱。港股中不乏多家已上市及申報期的儲能相關企業。儲能行業尤其是便攜式儲能的商業模式則綜合了跨境電商與B2B相結合的形式。通過品牌宣傳的方式將“消費類儲能”推向海外千家萬戶，是全球新能源趨勢背景下不能忽略的一環。

一、連年虧損還是另有“隱情”，德蘭的真實盈利能力幾何？

招股書數據顯示，2023年、2024年、2025年前三季度，德蘭明海分別錄得凈虧損1.84億元、4662.4萬元、2985.2萬元。對此，招股書的解釋原因有兩點。一是“截至2023年12月31日止年度，便攜式儲能設備市場面對特定的挑戰，導致毛利率下降至35.6%，而仔細研讀沙利文行業報告中數據顯示，便攜式儲能在2020-2024年行業增速平均達到46.2%，而在2023年較2022年趨勢上呈現了首次下滑，招股書中所表述的“特定挑戰”說明2023年便攜式儲能行業經歷了整體“寒冬”，是極具挑戰的一年。

二為“于往績記錄期間，因向首次公開發售前投資者授出贖回權而產生巨額的贖回負債利息支出，截至2023年及2024年12月31日止年度以及截至2025年9月30日止九個月，分別約為人民幣67.3百萬元、人民幣66.7百萬元及人民幣51.8百萬元。該等贖回權將于我們首次向聯交所提交上市申請的前一天自動終止。”這類計提在港股財務報表中經常會出現。由于“股東特殊權利”而帶來的報告期內大額“負債”。而根據港股規則，這類股東“特殊權利”在公司申報之日起則需被解除。這意味著這筆導致賬面虧損的最大“元兇”，屬于“特殊事項財務處理”。

而另外公司招股書顯示在2026年1月15日向若干股東宣派了約8740萬元的股息，并于2026年2月10日悉數支付。關于這筆分紅的資金來源，招股書說得很嚴謹：“股息僅可自可合法用作分派的利潤及儲備中宣派或支付。”招股書也明確表示，該金額將于損益中確認，并計入授予普通股持有人的特殊權利利息開支。仔細研究這筆支付的本質，可能不完全是我們通常理解的“利潤分配”。它在財務上被計入“授予普通股持有人的特殊權利利息開支”，這意味著這筆錢是基于公司跟部分股東之間達成的“特殊權利”協議而支付的。

那去掉這些非經常性因素的影響，德蘭明海真實的盈利能力怎么樣？

從整體業績表現來看，德蘭明海處于典型的“高增長+高投入”階段。招股書顯示，2023年、2024年及2025年前九個月，其收入分別約為17.8億元、21.7億元和15.7億元。按照這一趨勢，2025年全年營收有望超越2024年，顯示出穩健的增長勢頭。

而公司的經調整凈利潤（即排除上述“特殊安排”對利潤的影響）2024年全年為2009.3萬元，2025年前九個月經調整凈利潤達到2534.6萬元，同比增長73%。2025年930數據已經超越了2024年全年。這體現出在行業大背景下，德蘭明海面對激烈的市場競爭環境下展現出真實的盈利能力。

二、政策、技術、需求共振，儲能行業的高確定性增長

中國作為全球最大的便攜式儲能生產國，集中了全球遠超一半的產能。其中北美市場因戶外文化成熟和應急備災需求旺盛，成為全球最大的消費市場。而歐洲對環保要求嚴苛，便攜式儲能作為柴油發電機的替代品，在歐洲能源危機時展現的生存剛需。隨著行業的進步，未來在光儲融合、AI智能調度、VPP虛擬電廠等領域滲透率將持續提升。

德蘭明海所處的用戶側儲能賽道，是個長坡厚雪的黃金賽道。全球能源轉型、電價波動、極端天氣頻發，都讓用戶對“能源獨立”的需求從“可有可無”變成了“剛性需求”。從戶外露營的一塊電池，到家用的一個備用電源系統，再到整個家庭的能源管理中樞，這個市場正處在爆發式增長的前夜。

根據弗若斯特沙利文的資料，全球用戶側儲能市場規模預計到2029年將達到999億美元，2024年至2029年的復合年增長率為25.9%。

在這個大賽道里，德蘭明海已經建立了明顯優勢：“BLUETTI”這個牌子，在海外已經是高品質儲能的代名詞。根據弗若斯特沙利文的資料，BLUETTI于2023年、2024年及2025年在便攜式儲能類別保持按Google趨勢計的全球平均搜索熱度的前兩名，這種品牌心智的占領，不是一朝一夕能建成的，也是后來者難以逾越的壁壘。

三、結語

一個公司真正值得關注的，從來不是賬面上的某一個數字，而是公司所處的賽道、建立的壁壘以及改善的趨勢。從這三個維度看，德蘭明海的故事其實比很多人想象的要扎實。

用戶側儲能的戰事還在繼續，誰能笑到最后，最終拼的還是產品、品牌和全球化的組織能力。德蘭明海能不能在激烈的市場競爭中立于不敗之地，時間會給出答案。